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□ 華夏證券研究所 魏琦
2004年四季度，債券型基金的運(yùn)作表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1、受累于股票市場(chǎng)，基金凈值再次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
2004年四季度，11只債券型基金凈值再次全面下跌，平均下跌幅度為2.56%，而與此相對(duì)應(yīng)的是，同期債券市場(chǎng)卻保持著小幅上漲的態(tài)勢(shì)，如上證國(guó)債指數(shù)(資訊 行情 論壇)在四季度上漲0.49%，企債指數(shù)(資訊 行情 論壇)上漲0.73%，銀行間國(guó)債指數(shù)和金融債指數(shù)則分別上漲0.96%和0.69%，可見(jiàn)，債券基金全部跑輸債券市場(chǎng)。
那么，為什么債券市場(chǎng)小幅上漲而債券基金凈值卻全面下跌呢？其原因主要在于可轉(zhuǎn)債投資，由于2004年債券基金普遍加大了對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資力度，使得可轉(zhuǎn)債投資比例始終居于其債券投資的首位，因此，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)的好壞直接決定著債券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)與股市密切相關(guān)，從2004年四季度來(lái)看，股票市場(chǎng)持續(xù)下跌，上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌了9.32%，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)同樣下跌，交易所可轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌了4.2%(北方之星數(shù)據(jù))，于是，在股市下跌的拖累下，債券基金凈值全面下跌。
2、基金規(guī)模繼續(xù)縮水。
與凈值下跌相伴隨的依舊是債券基金規(guī)模的縮水，截至2004年四季度，11只債券基金的份額總計(jì)為39.86億份，較三季度下降13.63%，而與2003年四季度相比，債券基金份額的下降幅度則已經(jīng)達(dá)到了60%，足見(jiàn)2004年債券基金所面臨的困難之大。從單只基金情況來(lái)看，截至2004年四季度，已有兩只基金的基金份額下降到了1億元以下，較上一季度增加一只。
至于導(dǎo)致債券基金規(guī)模繼續(xù)大幅下降的原因，我們認(rèn)為主要還是在于投資者對(duì)債券市場(chǎng)前景的不樂(lè)觀預(yù)期，特別是04年四季度，央行進(jìn)行了9年以來(lái)的首次加息，進(jìn)一步加劇了投資者的不利預(yù)期，雖然加息對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊很快就得以平復(fù)，但債券基金的贖回壓力顯然得到了增強(qiáng)。出于對(duì)2005年債券市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境的判斷，我們認(rèn)為，債券基金所面臨的大規(guī)模的贖回壓力在2005年有望得到較明顯的緩解。
3、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化不大，可轉(zhuǎn)債投資信心仍足。
在債券投資倉(cāng)位方面，與三季度相比，2004年四季度11只債券基金的倉(cāng)位結(jié)構(gòu)變化不大，平均債券投資倉(cāng)位為91.75%，雖較三季度略有上升，但估計(jì)是由于規(guī)模縮小所致；在結(jié)構(gòu)方面，國(guó)債和央行票據(jù)比重上升，其余券類(lèi)有不同程度下降，但是持倉(cāng)結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，可轉(zhuǎn)債依然占據(jù)首位，其后為金融債、國(guó)債等。
在保持可轉(zhuǎn)債第一大投資比例的同時(shí)，很多基金經(jīng)理在四季度報(bào)告中還明確表示，隨著股票市場(chǎng)的大幅下跌，可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值繼續(xù)凸顯，因此將繼續(xù)關(guān)注和積極把握可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)，足見(jiàn)基金經(jīng)理對(duì)可轉(zhuǎn)債的投資依然是充滿信心，這也預(yù)示著，未來(lái)一段時(shí)間，可轉(zhuǎn)債走勢(shì)仍將會(huì)主導(dǎo)著債券基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們也需要拭目以待。
4、前十大投資券種依舊以可轉(zhuǎn)債為主。
2004年四季度，11只債券基金前十大投資券種的市值占債券投資的比重合計(jì)為21.38%，較三季度的24.4%略有下降，投資集中度沒(méi)有明顯變化；在重倉(cāng)券構(gòu)成方面，與三季度相同，可轉(zhuǎn)債依然占據(jù)主要地位，在十大重倉(cāng)券中可轉(zhuǎn)債占據(jù)六席，市值比重合計(jì)為11.48%，超過(guò)其余四只券種的比重。
從可轉(zhuǎn)債調(diào)整情況來(lái)看，新增了萬(wàn)科(資訊 行情 論壇)轉(zhuǎn)2，僑城轉(zhuǎn)債(資訊 行情 論壇)也有較大幅度增加，其余轉(zhuǎn)債則有不同程度的減持。可以說(shuō)，可轉(zhuǎn)債在前十大重倉(cāng)券中的地位也充分體現(xiàn)了債券基金的投資思路。
除了可轉(zhuǎn)債以外，十大重倉(cāng)券中其余四只債券為兩只金融債、一只央票、一只國(guó)債，其中，兩只金融債均為浮動(dòng)利率債券，央行票據(jù)剩余期限僅有0.3年，21國(guó)債15雖是一只固定利率債券，但其剩余期限也僅有3.9年，屬于中短期債券，這樣的組合充分說(shuō)明，債券基金在防范利率風(fēng)險(xiǎn)方面的意識(shí)是非常強(qiáng)的。當(dāng)然，從21國(guó)債15市值增加的幅度來(lái)看，債券基金對(duì)國(guó)債投資的信心已有所恢復(fù)。
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