四季度基金投資凸顯四大特征 大幅加倉分歧明顯

　　□ 華夏證券 孫慶

　　倉位：大幅加倉

　　總體來看，2004年4季度基金總體股票倉位有所上升。其中，封閉式基金平均倉位為71.19%，股票和混合型開放式基金平均倉位為65.58%。相對于第3季度均有不同幅度的上升。

　　我們從基金總體倉位的歷史變化與大盤同期歷史變化走勢圖可以看出，2004年4季度基金倉位的變化走勢與以往有所不同。即在大盤處于相對低點的時候，基金反而出現(xiàn)了明顯的加倉趨勢。其中的原因可能在于：首先，從市場的角度來看，當(dāng)大盤處于相對低點的時候，基金加倉的行為其實是一種合理的選擇。從歷史來看，比如說6.24行情與2004年1季度的行情，基金都出現(xiàn)了高位套牢的現(xiàn)象，因此現(xiàn)在的低位滿倉的現(xiàn)象其實是更為合理的選擇。也說明基金經(jīng)理整體開始趨向于理性。其次，不排除部分基金在2004年底對自身的重倉股進(jìn)行拉升以形成“報表效應(yīng)”，從而進(jìn)一步加重倉位。第三，可能部分基金在年底遭遇到贖回，從而導(dǎo)致基金倉位被動性上升。當(dāng)然，還有一點技術(shù)上的因素，由于中國證監(jiān)會規(guī)定股票型基金的倉位必須在60%以上，因此，前期倉位較輕的基金也不得不加倉以符合契約規(guī)定。

　　行業(yè)配置：分歧明顯

　　從基金4季度行業(yè)配置的特點來看，基金3季度重倉的五大行業(yè)有增有減。整體上來看，交通運輸業(yè)、采掘業(yè)受到了增持，醫(yī)藥和商品零售等消費品行業(yè)也受到了基金的青睞，同時造紙和航空業(yè)由于可能受惠于2005年人民幣升值預(yù)期，因此也受到了基金的廣泛增持。而金屬非金屬和電力煤氣及水的生產(chǎn)供應(yīng)等一些周期性行業(yè)則受到了基金的減持，而金融保險業(yè)也受到了基金的減持。而從不同基金之間的行業(yè)選擇來看，基金之間的分歧事實上還是很大的。從我們對所有股票型基金的行業(yè)分布的統(tǒng)計來看，所有21個行業(yè)中，沒有哪一個行業(yè)所有的基金操作方向是完全一致的，并且很多行業(yè)的分歧是非常大。有13個行業(yè)增持幅度最大和減持幅度最大的基金操作方向相差的百分比超過了10%。

　　基金之間行業(yè)配置的分歧事實上在2004年3季度已經(jīng)開始顯露了。究其原因，可能主要在于，其一，2004年下半年基金的投資理念開始從“自上而下”重視行業(yè)配置轉(zhuǎn)而“自下而上”重視個股選擇。這種投資理念的整體變化必然會導(dǎo)致基金行業(yè)配置出現(xiàn)分歧；另外非常重要的一點可能就在于目前的宏觀經(jīng)濟(jì)運行和未來政策面確實還存在著很大的不確定性，因此基金之間要想在行業(yè)之間達(dá)成共識可能確實不太現(xiàn)實。

　　重倉股：核心資產(chǎn)有增有減

　　第4季度基金對核心資產(chǎn)也進(jìn)行了一定的調(diào)整。其中，對南方航空(資訊 行情 論壇)、萬科(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)和武鋼股份(資訊 行情 論壇)等進(jìn)行了增持；而對上海汽車(資訊 行情 論壇)、中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)和齊魯石化(資訊 行情 論壇)則進(jìn)行了比較大幅度的減持。從基金對核心資產(chǎn)的操作來看，有一個非常值得注意的現(xiàn)象就是，在基金減持的重倉股中，比如說上海汽車和中國聯(lián)通，今年以來的累計漲幅卻分別達(dá)到了7.52%和5.86%，而在基金增持的重倉股中，像南方航空和中國石化，今年以來的累計跌幅卻分別達(dá)到15.01%和7.14%。似乎基金并沒有體現(xiàn)出價值發(fā)現(xiàn)者的作用。

　　對于這一現(xiàn)象，應(yīng)該從以下幾個方面來看，首先，有可能這些基金重倉股的基本面發(fā)生了變化，比如說中國聯(lián)通。這些基本面的突變完全有可能改變股票的定價水平，從而帶來二級市場價格的變化。

　　其次，關(guān)于基金在市場中的作用應(yīng)該一分為二的看。我國證券投資基金自從1998年以來有了巨大的發(fā)展，2004年末超過3000億，應(yīng)該說已經(jīng)成為我國股票市場中非常重要的一支力量，但是，相對來看，目前基金規(guī)模只占A股流通市值不到30%，其持有的股票市值僅為15%左右，也就是說，基金事實上并沒有在這個市場中形成絕對性的統(tǒng)治作用。那么，基金的操作也完全有可能被市場中的其他投資者的操作所掩蓋，比如說市場中的證券公司、投資公司等等。

　　第三，基金之間事實上還存在著博弈。基金之間的操作也有可能完全相反。基金重倉股的披露僅是前十大重倉股，有些基金的操作并沒有得到揭示，不排除有其他基金進(jìn)行了相反的操作，比如說中國聯(lián)通在4季度就有2只基金新近買入。

　　第四，非常重要的一點可能就是基金作為價值投資的引領(lǐng)者的作用還沒有得到市場的充分認(rèn)可。

　　開放式基金申購贖回：貨幣市場基金獨受青睞

　　2004年4季度股票型基金和債券型基金繼續(xù)遭到贖回，而貨幣市場基金份額則繼續(xù)大幅增加。之所以出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要與2004年不同類型的基金表現(xiàn)是有關(guān)系的。2004年貨幣市場基金在眾多基金中顯現(xiàn)出了明顯的理財優(yōu)勢，良好的流動性與低風(fēng)險性使得貨幣市場基金成為銀行儲蓄的良好替代品，因此，假以時日，貨幣市場基金獲得更大的發(fā)展是毫不奇怪的(全部數(shù)據(jù)來源于華夏證券研究所)。