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基金手中到底還有多少現金？
如果不考慮貨幣、債券和保本型基金，共有74只偏股型開放式基金公布了2004年四季度報告。根據四季度報告，我們可以計算一下基金手頭到底還有多少現金。表1，我們計算了各只基金的現金余額，合計為96.48億元。
假設基金平均的股票投資上線為80%，那么我們可以測算出基金1月份能夠給市場帶來的增量資金大概是200億元。如果把這個上線提高到《基金法》最新規定的95%，則增量資金最高可達到400億元。也就是說，基金手頭的現金有100億元左右。
如果通過變現為債券和貨幣資金，由于基金契約限制，基金能入股市的資金大概為200億元，最多為400億元，這說明基金手頭的現金不多。
基金加倉是防守還是進攻？
基金為什么在2004年底就大幅加倉？下文將分析一下基金究竟是防守型加倉還是進攻型加倉。
我們從基金去年四季度的報告中可以看出基金加倉的兩大特征。第一，基金的集中持股特征更加鮮明，表2，每只基金十大重倉股平均被50只基金持有，上海機場和長江電力(資訊 行情 論壇)分別被85只和81只基金持有。第二，從基金的行業分布來看，基金四季度主要增持了交通運輸和醫藥兩大行業。
通過分析基金加倉的兩大特征，我們認為基金是防守型加倉。首先，基金強化集中持股、扎堆50只股票，表明基金的投資思路轉變為自下而上的選股策略，基金不再關注指數漲跌，對后市不是很看好，故基金采取防守型策略在情理之中。其次，隨著市場的持續低迷，周期性行業股價表現飄浮不定，基金開始將更多的資金集中投資在一些非周期性的、具有一定防御能力的行業，以規避行業的系統性風險。其中一些新的基金為了回避周期性行業風險，在找不到合適投資目標的情況下，索性清倉觀望。
基金投資進入機構博弈階段的最終結果就是，在牛市中，基金分散投資，各自尋找投資目標，企圖超越大盤；在熊市中，基金干脆集中投資，互進互退，一心一意地穩定凈值。
另外，如果將基金去年四季度報告和基金凈值目前的表現對照起來看，則更容易看出基金是否采取了防守型策略。雖然開放式基金凈值指數在1月中旬增長率明顯強于大盤，但是我們要看到，這段時間內上證指數(資訊 行情 論壇)下跌的同時基金凈值指數下跌幅度較小，而在上證指數上漲時，基金凈值指數上漲幅度也較小。說明大盤的波動更多情況下不是基金發動的，基金主要采取的防守型策略，從而穩定了基金的凈值表現，這與我們的上述分析是一致的。(長江證券 周勇)
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