基金四季度持倉比例近極限 重倉股仍是核心資產

　　□北京證券 張九輝

　　截止本周一，153只基金的四季度季報全部亮相。統計資料顯示，從他們的持倉結構變化看，基金在四季度進行了力度較大的倉位調整。盡管四季度股市低迷，但基金還是延續了上一季度的增倉策略，繼續提升股票倉位、重倉股集中度升高、行業分布穩定、基金盈利分化成為2004年四季度基金投資的主要特點。

　　統計顯示，四季度基金的股票倉位出現明顯上升，基金的加權平均倉位較三季度末上升近四個百分點。與此同時，基金投資股票的集中度也同步上升，基金持有市值最大的前5家上市公司，持股數均有不同程度的上升。

　　上海機場(資訊 行情 論壇)、長江電力(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)自去年三季度以來就一直是基金最看好的5家上市公司。但在四季度中，基金仍在繼續增持這些公司的股票。截至四季度末，基金持有上述5家公司的合計市值達到280.97億。

　　四季度中，基金的持倉結構也有了一定程度的調整，36只新增股票進入基金的重倉股行列，而26只三季度的重倉股被調出。但新增和剔除的股票市值在基金總投資中比例非常微小。基金投資的行業分布總體也保持穩定。受市場表現拖累，基金的總體凈收益不高，不同種類基金的盈利狀況進一步分化。

　　絕對收益難如人意

　　總體來看，基金在2004年提供給持有人的絕對收益難如人意，股票基金四季度虧損20億元，賺錢效應的消失使得整個基金業面臨巨大考驗。雖然從基金經理報告看，大多數基金經理認為跑盈了大盤，強調的是凈值增長率與業績比較基準收益率比較，然而投資者更看中的是絕對收益。

　　據統計，在具有可比性的97只股票型基金中，只有約四成的基金全年回報率為正值，多數的基金投資者卻遭受損失。而在2004年成立的55只開放式基金中，去年底單位凈值能夠站在面值以上的僅有10只，單位凈值平均虧損率更是達到了4%，這就宣告多數新基金在去年給持有人帶來了實際損失。

　　持倉比例持續上升 接近極限

　　基金四季度的股票持倉比例繼三季度之后再度上升。統計數據顯示，四季度基金的股票倉位出現明顯上升，基金的加權平均倉位較三季度末上升近四個百分點。其中，開放式基金的加倉比例大于封閉式基金，股票型基金大于配置型基金，新基金大于老基金。總體來看基金在此基礎上進一步大幅增持的空間不大。開放式基金的倉位65%、封閉式基金更是持續保持在70%，與此同時，基金投資股票的集中度也同步上升，基金持有市值最大的前5家上市公司，持股數均有不同程度的上升。

　　股票型開放式基金成為加倉最為積極，平均持倉水平上升了6.16%到75.82%。配置型開放式基金的股票倉位上升了5.53%，而封閉式基金的期末股票倉位達到70.68%。

　　開放式基金有增倉行為的占了七成，其中，融通藍籌加倉幅度最大，足足增持了37.27個百分點。封閉式基金的減倉家數接近半數，基金同盛(資訊 行情 論壇)減持了10.05%。

　　新入市基金仍繼續加大增倉力度。8家首只公布季報的股票基金，總體平均持倉比例達到57.37%。光大量化核心基金，股票持倉比例一下子達到77.84%，在所有新公布季報的基金中倉位最高。

　　行業分布格局未變 集中投資依舊

　　從四季度的統計數據看，基金投資的行業投資格局則幾乎沒有發生什么變化。制造業、交通運輸業和采掘業仍舊占據基金投資的前三位。但行業的投資比例仍有明顯改變。與此同時，基金仍堅持集中投資的主旋律。全部封閉式基金和股票型開放式基金平均股票集中度為54.55%，基金認為雖然經過連續幾年的調整，但是股票市場仍然呈現為整體高估，部分低估的格局。因此基金只能將大部分資產集中配置在那些估值相對合理的股票上，而對其他的股票則更多的采取回避的態度。

　　基金整體表現出對交通運輸、采掘業、房地產、醫藥等行業的明顯偏愛，四季度基金重點大幅增持的交通運輸業，配置比例由上季度末的15.65%提高到19.04%，其次為采掘業、房地產業和醫藥行業，分別由上季度末的8.62%、2.53%和3.87%提高到9.90%、3.69%和4.87%。交通運輸行業中的南方航空(資訊 行情 論壇)作為去年四季度基金增持股數最多的公司，基金在一個季度內新增2億股的持倉，增倉比例接近121%。而去年三季度，南方航空以9582萬股位列基金減持股數的第一名。這一出一進直接導致10億元行業市值的變動。而福建高速(資訊 行情 論壇)、皖通高速(資訊 行情 論壇)等高速公路股也大受基金青睞，增持幅度名列前茅。

　　與此同時，基金整體回避了對于金屬非金屬、機械設備和電力煤氣等行業的投資，投資金屬非金屬的比例由上季度末的13.48%降低到11.59%，投資機械設備和電力行業的比例分別由上季度末的9.21%和9.89%降低到7.79%和8.96%。

　　重倉股仍以“核心資產”為中心

　　與上季度末相比，基金前20大重倉股并沒有發生明顯的變化，仍然以“核心資產”為主，上海機場、長江電力、中國石化、招商銀行和寶鋼股份繼續占領著前5名的位置，而且它們也是持有基金數量最多的5只個股。不同之處是，南方航空、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)成為新寵，而兗州煤業(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)和上海汽車(資訊 行情 論壇)則淡出了該行列。

　　就基金增持的重點股票來說，面對市場寒冬的考驗，基金們選擇了“抱團取暖、相攜過冬”的策略。在四季度基金明顯增倉的狀況下，基金資金的投向進一步向長江電力、上海機場、寶鋼股份等防御型藍籌股集中。同時基金還積極挖掘二線藍籌，增持的股票包括：高速類個股，如福建高速、皖通高速；房地產類個股，如金融街(資訊 行情 論壇)；鋼鐵類個股，如鞍鋼新軋；汽車類個股，如福田汽車(資訊 行情 論壇)；旅游類個股，如華僑城(資訊 行情 論壇)A等二線藍籌股。它們大多不屬于行業內的龍頭企業，基金對于它們的偏愛一定程度上反映了大盤藍籌博弈之外的選股趨勢。

　　從基金新進的股票中可以看出，隨著國際接軌的步伐加快，基金考察上市公司的重點已經落實到國際競爭的標準上來，比如中興通訊(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)這些都是國際上極具競爭力的公司。此外基金經理對2005的加息、匯率調整存在一定預期，比如它的持倉結構中有很大一部分是屬于消費概念，如房地產、飲料酒類，特別是它新進了晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)這樣的股票，而紙業無疑將成為匯率調整受惠的行業。

　　基金投資策略迥異

　　隨著基金的超常規發展，市場機構間博弈特征越來越明顯，而基金的投資又會受到持有人申購贖回行為的影響。因此基金的投資策略是多種力量均衡的產物。

　　2004年初以來，宏觀調控措施不斷出臺和股價的國際化接軌，各基金在四季度相應調整了倉位，但我們注意到，盡管面對的市場風險和背景環境相同，不同基金采取了不同的投資策略以應對，這體現了我國基金公司經過幾年發展和市場洗禮后的個性化思維。

　　四季度報告顯示，基金多采取了集中投資的策略，主動收縮防守，重兵囤集在核心資產上，依靠資金實力使得這些股票在市場整體處于下跌的格局下，表現的較為抗跌，從而在一定程度上穩定了基金的市值。但是不同的基金采取了不同的策略，這與不同公司不同的投資理念和投資目標有關，不少基金采取了較為穩健的防守戰略、減少倉位以避免業績風險；也有基金調整了投資組合中的股票配置、積極順應市場變化；個別基金公司仍堅持以往固有的思路，倉位基本不動。

　　具體來看，去年表現不錯的嘉實成長(資訊 行情 論壇)收益在行業集中度和股票集中度上名列前茅，分別高達98.59%和84.17%，而股票集中度最小的德勝小盤和中信經典只有16.11%和0.76%，顯示出巨大的差別。

　　對于今年的市場，基金并不悲觀。雖然股權分置問題長期得不到解決，帶來市場的不確定性；2005年IPO詢價制度實施帶來的新股沖擊都是基金們關心的問題，基金經理們表示，未來市場機遇與挑戰并存，唯有繼續奉行研究為本的價值投資理念，方能在復雜多變的市場生態環境尋覓發展機會。隨著我國股價的國際性接軌，基金將對諸如電力、煤炭、港口、機場、高速公路、航運等受宏觀調控沖擊較小、議價能力比較強、以及具有一定壟斷優勢的企業加大投資力度，另外將關注人民幣升值、消費升級等主題下的上市公司。