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○西南證券 張剛
在本周首個交易日，大盤跌破了1月6日的低點再創1999年5月27日以來的新低，并創出去年10月15日以來的最大單日跌幅，逼近1200點整數關口。從上周末和周一的基本面信息看，IPO啟動等因素是造成大盤重挫破位的主要原因。盤面顯示，近期走勢較強的通信、傳媒、數字電視、網絡等科技股跌幅相對較小，大盤藍籌股中只有鋼鐵相對抗跌，電力、石化、
金融、煤炭等大盤藍籌股處于跌幅前列。在如此弱勢格局下，基金等主流機構毫無護盤的意愿，究竟在做何打算呢？
IPO開啟，新股投資機會更有吸引力
IPO暫停了4個多月后終于開啟。首家公司——華電國際電力股份(行情 論壇)有限公司將發行數量不超過7.65億股A股，其中向中國華電集團公司定向配售不超過1.96億股，在網下通過累計投標詢價向配售對象配售不超過2.845億股A股，在網上通過市值配售方式向二級市場投資者配售不低于2.845億股。如此大的發行規模比市場預期的1億股以下要大得多。盡管向集團定向發行和詢價制度都有助于實現發行價處于合理水平，但市場仍擔憂機構會套現而重點投資一級市場。目前二級市場毫無人氣，平均市盈率已經跌至20倍以下，IPO的定價則會更低，而頗具投資價值。由于規定“詢價對象應承諾將參與累計投標詢價獲配的股票鎖定3個月以上，鎖定期自向社會公眾投資者公開發行的股票上市之日起計算"，較長的鎖定期迫使基金等機構必須要準備充足的現金應對后續的新股發行，所以傾向于保持較低的持股比例。對于其它機構而言，基金等機構或許會在鎖定期內維護價位和上檔壓力小、初期流通市值偏小的特征，具備較好短炒條件而存在運作機會。二級市場的其它熱點將遭受冷遇。
解決股權分置呼聲漸高，推行試點影響較大
在“第九屆(2005年度)中國資本市場論壇”上，專家、學者們發出一致呼吁：在落實“國九條”的過程中，要特別注重改革措施出臺的順序，最先需要推動的應該是解決股權分置問題，這事關改革成敗和市場興衰。如何解決股權分置問題廣受市場矚目，各方機構更傾向于靜觀其變，而減少了在二級市場的操作。對于有關2005年將“研究推出首次發行股票公司存量發行試點”的消息，中國證監會有關部門負責人說，這并非是一件對市場影響很大的事情，只是逐步解決市場中存在的結構性矛盾的一個研究對策，尚處于研究階段，也并不意味著這項工作會馬上推出。這句話并未否認年內試點的可能，至于影響，當初國有股減持時的市場走勢說明了影響程度。管理層會以什么樣的試點來解決股權分置，對市場人氣將產生較大的影響，在系統性隱憂還不明朗的情況，不宜持有較高的持股比例。
非流通股轉讓的投資機會值得關注
去年12月份下發的《上市公司非流通股股份轉讓業務辦理規則》中，“股份轉讓雙方可以通過公開股份轉讓信息方式達成非流通股股份轉讓協議”，“股份轉讓雙方委托證券公司代為辦理股份轉讓手續”等諸多規定，增強了非流通股的流通性。一般法人投資者具備了投資公開轉讓上市公司股份的條件。對于崇尚價值投資理念的基金等機構而言，立足中長期投資而持有非流通股獲得分紅，是規避二級市場風險、較為穩妥的投資策略。另外，股權分置問題的解決也會給非流通股份的持有者帶來未來的收益預期。因此，從各方面看，基金若更改契約后和其它的一般法人投資者都會有投資非流通股的意愿。不過，在主要媒體召開的非流通股轉讓問題研討會上，與會專家認為，所謂“C股”市場的啟動，侵害了A股流通股股東的利益，應當立即叫停。但目前看，只有在涉及國有股轉讓方面，會受到國資委的規范或限制，法人股的轉讓將不會被叫停。
CPI存在上漲壓力，系統性風險增大
中國人民銀行研究局最新研究報告預測，2005年我國CPI漲幅為3.28%，各季度CPI同比增長率分別為3.8%、3.5%、3.2%和2.7%。雖然增幅在下降，但幅度卻保持較高的水平。報告認為，公共服務品調價將繼續推動CPI上升。一是未來水、電、燃料調價的壓力較大。二是目前許多地方的公共服務品價格定價較低，城市交通、醫療服務費、旅游景點門票等存在調價壓力。CPI同比增幅持續偏高，將加大通脹壓力，今年年內存在升息的可能。系統性風險增大一定程度上，會導致機構投資者降低股票和債券的持有額度。
總體看，上述這些因素是造成基金等機構面對大盤破位下跌而表現消極的主要原因。成交量維持偏低的水平，顯示出機構并不愿意在此點位和年報披露前期過多“賤賣"藍籌品種。春節前僅有兩家公司進行IPO，一級市場的投資機會并不多，后勢股指下跌的力度將逐步減緩。預計大盤將進行弱勢盤整，機構會繼續對二級市場保持觀望的策略，靜待管理層采取有效措施來提振市場人氣。
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