博時模式危分析 | |||||||||
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| http://whmsebhyy.com 2005年01月16日 10:57 經濟觀察報 | |||||||||
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2004年，博時基金遭遇滑鐵盧。 在中信基金評級最新(2004年12月3日)的月度報告中，博時旗下的標志性基金產品——博時價值增長在一年期評級中是所有開放式基金中惟一的一星級(最低評級)，而其風險指數卻是所有開放式基金中最高的。在博時的重倉股中，上海汽車、長安汽車、江淮汽車、齊魯石化等2004年下跌慘重。
而就在一年前，博時基金卻是另外一種景象，博時價值增長凈值增長率達到34.35%，成為2003年基金業的冠軍。隨后，博時基金管理公司獲得投資界最具影響力的雜志之一——《亞洲投資者》頒發的“2004年度最佳基金公司獎”。該雜志對博時堅持的價值投資理念表達了頗為贊賞之意。 但隨著博時價值增長重倉股的挫敗，博時又一次被拉進了爭議的漩渦。 汽車股：成也蕭何敗也蕭何 博時基金2003年獨領風騷，基金經理肖華也成為了業內名牌，這與他們對汽車股的操作密不可分。經歷過2001年證監會處罰風波后，博時基金2003年初開始出手，而汽車股成為了他們的選擇方向。 2003年的價值投資浪潮開始后，博時旗下的5只基金開始重倉持有汽車上市公司的股票，據興業證券的一位研究員統計，在2003年2季度博時旗下的基金共投資了10只汽車股，持倉市值13.3億，占股票投資額的22%。2004年1季度，博時投資了長安汽車、福田汽車、一汽轎車、上海汽車、宇通客車和一汽車夏利6家汽車上市公司。 此時汽車行業處于高景氣度，在2003年全球主要汽車行業連續兩年的銷售下降的情況下，中國的轎車行業保持了連續兩年超過50%的同比增長。 隨著2003年長安汽車、上海汽車、江淮汽車等三大汽車重倉股一路飚漲，博士的價值投資理念得到驗證。江淮汽車2003年底每股收益高達9毛錢，股價漲幅在70%左右，而長安汽車每股收益1.18元，股票漲幅接近300%，上海汽車每股收益0.602元，股票漲幅在200%以上。 但好景不長。2002年第四季度博時價值增長增持1946.87萬股上海汽車，平均成本在5.2元左右，2003年上半年減持615萬股，在這段時間里上海汽車股價躥至9元多，2003年下半年博時價值增長再次增倉至1614.13萬股，2003年底上海汽車10送3，2004年博時價值增長繼續增持，經過上海汽車的送股和增持，2004年9月30日持股量達到3428.93萬股。而在2004年上海汽車在3月份到達最高點16元之后，開始了一路下跌，到2005年1月13日收盤價只有4.73元。 長安汽車和江淮汽車也是在2004年3月開始一路下跌，幾乎把2003年的漲幅全部吃掉，而此時，博時價值增長依然分別以1522.90萬股和971.59萬股重倉持有。 2003年5月底整車股流通市值為433.2817億元，2004年10月15日僅為244.5148億元。一年半內，整車類上市公司損失了188.77億元的流通市值，縮水43.56%。博時的損失可見一斑。 “主要原因是汽車供應開始過剩，導致降價戰，高額利潤不再。據估計，中國轎車供應2005年將過剩23%，而在2003年僅為1%。”天一證券一位投資分析師指出，“作為周期性的一個行業，汽車股的持續盈利能力將會受到嚴峻的考驗。” 周期性行業的風險 2004年，博時基金重倉的上海汽車、萬科A、韶鋼松山、上海石化、南方航空等股票的跌幅均已跌破2003年的漲幅，市值損失巨大。作為博時基金公司里的旗手，博時價值增長去年第四季度凈值增長率在所有基金中排列倒數第五位。 同時，博時2004年繼續增倉汽車、石化、鋼鐵股，而這三大行業在2004年都遭遇了沖擊。 截至三季度博時持有700萬股的韶鋼松山從2004年3月份的13塊多錢一路跌到還剩7塊多，上海石化股價也是跌去了一半，而齊魯石化也從11元多大幅縮水為5元多。以1月13日的收盤價粗略計算，韶鋼松山最大跌幅達42%左右，上海石化跌44%，齊魯石化跌近47%。“從時間來看，博時都是在2003年下半年或之后進行了增倉。”一位業內人士表示。 “博時重倉股有一個共同的特點，多是周期性行業內的公司，這樣的公司風險非常集中，在宏觀經濟政策變化的時候，周期性行業很容易受到沖擊。”一家基金公司的基金經理指出。而對于周期行業的股票，華西證券負責投資業務的副總裁陳杰明先生也表示要與“周期性行業的公司保持距離”，而陳曾在博時做過投資。 “在今年7月份之后，我們就已經把伊利股份列入到黑名單了，這種公司不敢多投。一般我們不敢把生產性企業作為集中投資對象。但是對于眾多基金公司來說伊利這種風險確實不好看出來。”易方達基金公司基金經理陳志民告訴記者。 在2004年年初的時候博時價值增長的持倉比例也是在70%以上。目前，博時價值增長基金持倉比例目前已達75%以上，“一方面重倉持有的博時不太容易退出來，另一方面博時倉位太重，手上的資金不足，想補倉攤低成本都很困難，所以只能任行情擺布了。”恒遠證券的徐先生指出。 價值投資的前提 價值投資的大旗在2003年開始率先被博時舉起。“我們之所以在行業選擇集中模式，主要是認為中國的經濟發展始終呈現出部分行業而非全部行業受益的特點，而我們適度的行業集中持股能獲取更多的收益。”博時曾在接受其它媒體采訪中表示。 于是在博時內部主張的價值投資開始漸漸成為博時鮮明的投資風格，他們極力挖掘有投資潛力的行業里的潛力股。 “有的基金經理認為業績不是基金公司最重要的，認為堅持一種價值投資理念長期總會得到回報。但是在中國這樣不成熟的市場里價值投資有時無法達到一個積累的效果，開放式基金的投資者們不可能有耐心一直等下去，他們需要業績回報。”一家基金公司的人士指出。 “在美國，巴菲特講究集中持股，一旦看中一家值得買入的公司，就主張盡量多地買入，但這種方法住往會在中國受挫。而比德林特的共同基金則是相對分散的投資。為什么美國各種投資理念都能找到掙錢之道？因為美國資本市場較為成熟，可以存在巴菲特喜歡的那種可持續發展、現金流長期穩定的公司。”陳志民指出，“但中國的企業存在很大的治理風險，在這種經濟體里，相比較只有公用事業企業的產品定價穩定，成本透明。” “另外一些基金經理也指出，在目前沒有對沖機制的情況下，除了要看到那家公司的高成長性，還要去研究怎樣回避周期性風險。”
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