土洋基金公司兩大陣營斗法 煮酒以何論英雄

　　本報記者 李佳 深圳報道

　　步入新的一年，股市還會給人帶來希望，雖然這個頭開得慘淡、落寞。

　　2004年的喧囂已塵埃落定。對于基金公司來說，結束了一年的激戰與紛亂，也到了交上答卷的時候。

　　煮酒論英雄。時間定格在2004年12月24日。國際基金評級機構晨星公司(Morning Star)發布了最新的基金業績排行榜。在31只股票型基金業績排行中，嘉實增長、湘財合豐成長、景順長城優選股票這3只基金獲得五星級的評級，除嘉實增長外，其中2只基金均為中外合資基金。另外，在5只獲四星級榮耀的股票型基金中，有4只為中外合資基金，僅華夏成長基金為本土公司擁有。

　　外來的“洋和尚”為何好念經？

　　業績比較：外強內弱

　　據晨星基金分析師張海波表示，晨星對基金公司的業績統計完全根據各公司公布的公開業績。主要是從凈值回報率、波動幅度這兩方面的指標作業績評價。

　　按照晨星的評級方法，是對至計算時點具備一年或一年以上業績數據的開放式基金(貨幣市場基金、保本基金除外)進行評級。在分析基金的投資組合分類后，對基金過往業績作定量分析，以期望效用理論為基礎衡量基金的風險調整后收益，體現基金各月度業績表現的波動變化，并更加注重反映基金資產的下行波動風險，以此反映基金經理的投資管理能力。

　　張介紹說，在考察基金回報率以后，還要考察風險因素。兩只收益情況相同的基金，可能具有迥然不同的風險程度，必須將每只基金的收益進行風險調整，然后再與同類基金進行比較，給予評級。前10%被評為5星；接下來22.5%被評為4星；中間35%被評為3星；隨后22.5%被評為2星；最后10%被評為1星。

　　截止到2004年12月31日，國內共成立45家基金公司，其中33家為本土基金公司，12家為合資基金公司。合資基金公司將近占到四分之一，而在業績排行上，“洋和尚”幾乎囊括了所有評級項目的前30%。

　　“本土基金公司可能還是比較習慣于以前的投資理念，也就是說持有的行業比較集中、個別重倉股所占比例較大，而合資基金投資上更為分散一些。兩者在投資理念、選股標準上都有一些差別，”張海波說：“合資基金公司的投資理念在目前較弱的市場環境下比較好，但不一定說明明年就會好于本土基金公司。因此，這個外強內弱的現象還要經過長期的市場檢驗才能被證明。”

　　業績是金。

　　湘財荷銀、華寶興業、景順長城這3家合資基金公司旗下的股票型、配置型和債券型基金凈值增長率均居同類基金前列。而在2004年新成立的開放式基金中，合資基金旗下的產品也同樣領先。

　　合資基金“做3年功課”

　　身在“洋和尚”之列，湘財荷銀基金公司董事長章嘉玉對“土”“洋”兩大陣營的比較競爭優勢有更深的思考。

　　她向記者侃侃而談：“本土基金公司擁有先天接近市場的敏感度、熟悉度和客戶關系深度，畢竟這是個本土的市場。因此，在基金業發展的初期，當基金銷售還是比較著重在依靠人際關系上，本土的基金公司自然可以占有優勢。但隨著市場逐漸成熟和理性，會有更多的投資人會把專注的焦點放在基金公司的績效、誠信度、公司治理和透明度上。外方股東首先帶入合資基金公司的優勢不外乎這幾項。”

　　章嘉玉認為，在以下四個方面，合資基金公司和本土基金公司差異比較明顯。

　　首先，合資基金公司在規范運作的基礎上，力求績效的表現；在投資管理平臺的建立、投資方法的引進、選股標準的引進上會下深功夫。

　　第二，在風險管理上，也就是所謂的基金公司監察和稽核制度上，合資基金公司非常重視，無論是確保從業人員運作合規合法，內部督察員制度，還是公司治理結構上都會有比較深的琢磨。

　　第三，在產品開發和創新上合資基金公司也有明顯的比較優勢，但這也并不意味著本土基金公司產品創新做得不好。章嘉玉說：“這幾年，我也很驚奇地發現，很多本土公司在產品創新方面的強化。但是，合資基金公司外方股東多年來海外經營的經驗、技能都比較廣泛，因此，引入產品創新的觀念會比本土基金公司要容易一些。”

　　第四，兩大陣營有可能在未來的實戰營銷策略上有所不同。很多本土基金公司還是會遵循“所有的人做所有的事、涵蓋所有的市場”這樣的策略，但外資或者合資基金公司可能會略有不同的方向。

　　國外經營的理念讓合資基金公司更能體會到資源的有限，會傾向采取市場區格化的營銷策略。但是現在時機還不夠成熟，外資基金要先進來了解市場才有資格去細分市場。進入中國市場的前3年，合資基金公司都要先做功課，先去了解對象是誰、市場是什么。隨著時間推移，功課越做越深，合資基金公司將有明顯不同的競爭策略，以及明顯的競爭優勢。或許將來會出現一個專做散戶市場的合資基金公司、一個絕不做散戶市場的基金公司這樣的情況。

　　“但是，一個先天的問題是，整個國內基金市場才剛剛發展起來，本身并不成熟。因此，至少兩三年后，本土基金公司、合資基金公司才會出現一個比較大的分化。”章嘉玉說。

　　兩陣營勢力碰撞

　　2004年11月，我國加入世界貿易組織滿三年，根據相關政策規定，基金公司外資持股比例可以突破33%，達到49%的上限。

　　雖然12家合資基金公司以業績向業界證明了其舉足輕重的實力，但即將到來的股權調整，可能會帶來公司董事會、管理層直至公司投資理念、治理結構的變化，將為未來發展埋下不確定因素。

　　南方、博時、華夏、華安等都可算本土基金公司第一梯隊的精英，而在剛剛過去的2004年，驍勇善戰的“土八路”們卻無法重演2003年的輝煌。而在2004年之后，圖謀遠大的“洋和尚”們難免會有一系列躁動。

　　從股權結構看，華寶興業、海富通、國聯安、上投摩根、光大保德信、申萬巴黎、國海富蘭克林、湘財荷銀這8家公司分別為兩家股東，中方持股67%，外方達到上限33%。而富國、景順長城、招商、中銀國際這4家公司股權略顯復雜，有3家及以上股東。

　　對兩家股東的合資基金來說，外方增資到49%后，中方仍持有51%，中方仍處于絕對控股地位。而對于由兩家以上股東設立的基金公司，有可能會面臨復雜的股權調整。

　　招商基金公司總經理成保良曾在2004年12月的“國際基金論壇”上表示：“包括股權、文化等在內的融合是擺在合資基金面前的最重要因素，直接關系到合資基金的未來。”

　　成保良認為，由于中外股東都對合資基金寄予厚望，都希望能在合資公司中處于主導地位，因而股權比例問題、公司高管安排和經營管理權等就成為中外方博弈的焦點。如果這個問題處理不當，很容易導致治理結構的問題，給合資基金公司發展留下隱患。

　　目前，合資基金公司中，既有股東單位直接派出高管，也有股東推薦或市場化招聘的做法，但是公司通過股權的均衡設置來平衡股東的利益，避免大股東對公司的直接干預和控制，使股東、董事會和管理層權職清晰，無疑更有利于公司治理結構的完善。

　　資產管理公司是大勢所趨

　　“國內基金業還在發展的初期，真正發展時間不過3年，而散戶投資者也是從2004年初市場表現很好的時候，才開始認同和愿意接受基金，并積極參與。在此之前，大部分都是機構、法人的參與比較深。”章嘉玉描述說：“從目前來看，合資基金公司和本土基金公司沒有很明顯的差異，但是無論是合資還是本土基金公司，都在規劃自己更長期的發展策略。”

　　章介紹說，目前大家關注的重點都在基金業，但是長期而言，市場的重點并不單在基金業，國外統稱資產管理業，包括私募基金、海外基金。可以看到這樣一個趨勢，國內的基金公司可能會朝著資產管理公司的路徑發展。不過，這會跟國內證券主管機關的心態與做法很有關系。

　　“國內證券主管機關與國際接軌的速度還是相當快的，臺灣過去15年做到的事情，大陸可能只需5年就能做出一定成績。目前已經看到國內證券主管機關對建立自由化市場的導向，現在的基金公司也正在朝向歐美成熟市場那種資產管理公司的方向前進。”章對本土基金業的集約、規模發展很有信心。

　　從臺灣的經驗來看，由于2003年下半年臺灣通過新的《金控法》，一些大型金融控股公司的進入使得臺灣出現一些超大型基金公司。而臺灣80%的基金都是貨幣市場型基金(臺灣稱債券基金)。如果從資產管理業整體來看，很難說臺灣本土投信公司(基金公司)做得比外資要好。從規模上來看，臺灣前3名的大型基金公司都是本土公司，但是前10名有一半以上卻是外資基金公司。

　　一家本土基金公司總經理曾向記者介紹說，現在很多外資資產管理公司不滿足49%的股權，所以正在等待加入WTO之后國內證券業的進一步放開。一旦放開，本土基金公司將會面臨更多強大的競爭對手。而這一天，已不太遙遠。

　　在2004年的“在華外資銀行會議”上，銀監會主席劉明康表示，正在醞釀中的商業銀行基金管理公司，鼓勵有經驗的外資銀行或者外國基金管理者以戰略投資者角色積極參與其中。

　　從香港和臺灣的經驗看，合資基金的強大是一種趨勢，而在商業銀行引入國際戰略投資者進入基金業的情況下，本土基金公司如何調整自身定位、修煉“內功”則非常重要，否則，不排除有失去目前的市場地位的可能。