基金經理也下崗基金難有長期投資只隨波逐流

http://whmsebhyy.com 2004年08月31日 03:00 證券時報

　　宏源證券黃艷斌

　　近一段時間來，基金重倉股的表現大家有目共睹。在市場一陣陣寒風中，許多往日業績優良、備受基金關照的股票并未能走出獨立行情，什么非周期行業、瓶頸行業、提價行業，統統如此。給人的感覺是，基金投資的水平實在難以恭維，基金投資同樣隨波助流。為何會如此？筆者感悟良多，說出來請大家指正。

　　集中交叉持股，基金墜入“流動性陷阱”中

　　翻閱基金二季度投資組合報告，我們發現二季度基金投資組合，雖然總體有略微分散的投資趨勢，但核心

股票的集中度其實加強了。基金在前六大重倉股的持有上，集中度明顯提升，基金仍然增持原本持有比例已經很大的少數股票，交叉持股現象仍十分嚴重。當基金投資從“二八”現象趨于“一九”現象時，羊群效應，使大部分基金倉位集中在有限的“一”中。投資理念的一元化，投資主體的單一性，致使整個市場投資僵化。面對市場重心不斷下移的事實，交叉持有藍籌股，部分基金想變現超額利潤，同時為下一步換籌調倉做準備，以取得市場的主動。但是，由于持股的高度一致，當這部分基金開始率先突圍時，引來了殺跌的跟風盤，這時各路基金都想以更低的價格出掉手中的籌碼，爭先恐后、奪路而逃，搶在前面把貨倒掉，似乎成了眾基金的一致行動。當基金們擠在狹窄的“一”的通道上時，多殺多的機構博奕局面加劇了市場波動，從而使基金也落入了流動性陷阱中。

　　買什么？賣什么？基金投資也隨大流

　　去年，基金的羊群效應制造了藍籌股的輝煌，卻在逃命時成了“落井下石”的兇器。“二八”現象和“一九”現象雖然不好，但一些基金經理卻認為：與主流同步，自己不會落得太遠，在這種操作思路的指引下，表現出基金操作的個性化缺失，投資品種單一。基金經理明白，如果力爭個性化投資，其實也不難，難的是要承擔很大的風險———成功了可以皆大歡喜，業績領先；而一旦投資失敗，不但基金業績評級上就有可能排在后面，而且自己也必定要“下課”。正是因為認識到了這一點，所以基金投資隨大流之風愈演愈烈：表現為跟上其它基金的操作步伐，別的基金買什么，自已也別拉下；別的基金賣什么，自己也得趕緊出手。基金在操作上變成了“別人”而不是“自已”，這是不是基金的悲哀呢？

　　長期投資？長期我們的基金經理們都已下崗了

　　隨著前期基金重倉股的大幅跳水，信奉長期持有和價值投資的投資者的情緒降到了冰點。市場由此引發了基金價值投資和價值投機之間的爭議，投資者開始質疑：股神巴菲特的投資理念和長期投資的投資思路是否適合我們的市場？一位基金經理在經歷了無數次彷徨和思考之后撰文指出：如果你有心學投資，巴菲特永遠是最發人深思的楷模。但是脫離開美國以往40年的那個投資環境，脫離開個人特有的人格魅力，模仿巴菲特定成為東施效顰。他說在中國，如果我們不能領會巴菲特投資精髓、靈魂及完整體系，我們有可能落入價值投資陷阱中，比如，由于我們的上市公司大都不具有長期投資價值，如果我們缺乏獨力的判斷，那么長期持股的結果有可能隨著他們持有的公司一起“長期”走向“PT”、“ST”。

　　他的話由此讓人想起凱恩斯，他在駁斥那些攻擊他的宏觀經濟理論，只重視中短期而不重視長期的論調時說過的一句名言：“長期？長期，我們都死了！”將其翻版為“長期？長期我們基金經理都下崗了。”這句話形容基金經理此時的心態，一點也不為過。

　　基金持股的趨同性以及基金投資風格難以個性化，是由目前市場環境造成的，也可以說是一種無奈的選擇。基金排名已經成為基金公司間殘酷的游戲，它決定著基金公司的口碑和新基金發行的難易程度。在這種壓力下，如果進行個性化操作，雖然有可能取得較佳業績，但風險也較大，選擇基金的主流投資品種達到基金凈值波動幅度的一致性，是一種很穩妥的方式。現在基金評級非常重要，這是公司對外宣傳的重要方面。

　　現在投資者，不是根據自己的投資理念與風險承受能力來選擇相適宜的基金，而是專門盯著基金評級表來購買基金。雖然很多基金公司知道這隔一點就差很遠的評級意義不是太大，但是為了銷售，也只有毫厘必爭了。而基金公司的頻繁“換將”，也使基金經理不愿冒更大的風險，在操作上不求做得好，只求無過，投資隨大流操作，跟上基金業操作的投資業績基準就行，這樣做在排名中不會太過于超前，但也不會落在最后。遇上機會，就精選個股猛做一把，這樣業績就會比同業高出一點，在基金評級中躥到基金業前列，這就是投資隨大流的“好處”，也是一種無奈的選擇。

　　但是基金操作上的一元化，投資主體的單一性，致使市場喪失應有的活力。單一的價值投資模式，已無法支撐市場均衡和長遠的發展。市場呼喚基金的個性化操作，因為股市的精彩，必須要打破單一的投資模式掣肘，走多元化的投資道路。

新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。

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