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漢唐證券 吳圣濤
截止上周末，51只封閉式基金的凈值站在其面值之上。基金科翔(資訊 行情 論壇)等三只基金上周末提早發(fā)布了未經(jīng)審計(jì)的單位擬分紅數(shù)，有市場(chǎng)人士指出，封閉式基金的分紅熱浪即將襲來(lái)。長(zhǎng)期以來(lái)，折價(jià)率居高不下的封閉式基金在封轉(zhuǎn)開再度引起高度關(guān)注的情形下，持續(xù)分紅將在很大程度上增加投資者的投機(jī)和投資興趣。而封閉式基金的價(jià)格有望借助
這一走強(qiáng)契機(jī)，由目前的高折價(jià)向平價(jià)甚至溢價(jià)過(guò)渡。
一、分紅能力決定基金投資價(jià)值
封閉式基金折價(jià)率不斷擴(kuò)大似乎成為大多數(shù)基金投資者心中不可抹去的陰影，雖然2003年是基金經(jīng)理們輝煌的一年，由于基金經(jīng)理們先于市場(chǎng)采用價(jià)值投資的選股思路進(jìn)行投資，使得基金凈值的增長(zhǎng)率要高出市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，54只封閉式基金凈值增長(zhǎng)率為20.33%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的11%。在2003年運(yùn)作滿一年的69只股票型基金中，有66只基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)同期上證綜指的漲幅，基金戰(zhàn)勝市場(chǎng)基本能得到公認(rèn)。但基金市場(chǎng)的表現(xiàn)卻并不如人意，由于折價(jià)率的提高，使得不少基金投資者面臨著以往在股票市場(chǎng)中“掙了指數(shù)不掙錢”的尷尬局面，不過(guò)隨著基金分紅能力的增強(qiáng)，尤其是基金持續(xù)分紅能力將決定基金投資價(jià)值。
根據(jù)一般資產(chǎn)定價(jià)模型，基金作為一種金融資產(chǎn)，其投資價(jià)值仍然取決于其未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)。那么基金的投資價(jià)值取決于基金每年分紅的數(shù)量、投資者要求的報(bào)酬率、基金最后清盤時(shí)的價(jià)值，尤其是每年分紅數(shù)量在很大程度上決定了基金的價(jià)值。
與股票投資相比，顯然基金投資存在兩方面的優(yōu)勢(shì)，一是基金分紅能力要明顯強(qiáng)于上市公司的分紅派先能力。在2000年基金的每單位最高分紅曾經(jīng)超過(guò)0.5元，平均分紅也達(dá)到了0.2元，按照交易價(jià)格1.2計(jì)算，基金的分紅率報(bào)酬率達(dá)到了17%，而上市公司最高的分紅報(bào)酬率不到10%。雖然2002年除少數(shù)基金外幾乎全部封閉式基金都沒有分紅，但經(jīng)過(guò)2003年的調(diào)整和運(yùn)作，封閉式基金分紅的能力又得到提高，不少基金重新獲得高比例分紅的能力，而且2004年可能更好。二是基金投資的風(fēng)險(xiǎn)要低于股票。那么根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益一致的原則，投資人對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)應(yīng)該低于股票。即使相同的分紅能力，基金的折價(jià)價(jià)值也要高于股票。
二、高折價(jià)將向平價(jià)或溢價(jià)過(guò)渡
基金持續(xù)分紅將在很大程度增加投資者對(duì)基金投資的興趣，而且基金的價(jià)格也會(huì)由目前的高折價(jià)向平價(jià)甚至溢價(jià)過(guò)渡。按照目前的基金凈值增長(zhǎng)狀況和未來(lái)凈值的增長(zhǎng)潛力，部分基金在2004年的分紅能力將可能超過(guò)0.3元/單位。按照目前1元左右的凈值，由于2003年也存在基金分紅收益率達(dá)到10%的局面，2004年預(yù)期更是高達(dá)30%，顯然基金的價(jià)值存在明顯的低估。如果基金能在未來(lái)持續(xù)保持10%左右的分紅能力，如果按照8%左右的折現(xiàn)率，則基金的價(jià)格應(yīng)該是保持25%的溢價(jià)，而不是目前超過(guò)25%的折價(jià)，即使按照10%的折現(xiàn)率，基金也應(yīng)該按照平價(jià)交易。
從目前來(lái)看，應(yīng)該說(shuō)2004、2005年基金分紅能力的預(yù)期還是可以非常樂觀的，不過(guò)對(duì)于2006年以后的年份應(yīng)該說(shuō)還是非常難以判斷的。這取決于基金盈利模式的轉(zhuǎn)變、上市公司分紅能力的變化等多個(gè)因素，這也是目前基金價(jià)格持續(xù)低迷的重要原因。不過(guò)總體看基金的分紅能力仍然要強(qiáng)于上市公司平均水平。
三、市場(chǎng)開始追捧分紅能力較高的基金
根據(jù)封閉式基金公布的2003年分配預(yù)案，分紅收益在0.04元以上的基金包括科翔、興和、興華、裕元、裕陽(yáng)5只。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近期市場(chǎng)表現(xiàn)證實(shí)了不少資金正在涌入這幾只基金。從上周的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，這5只基金除了基金裕陽(yáng)(資訊 行情 論壇)表現(xiàn)一般外，其余的4只基金都表現(xiàn)非常好，尤其是基金科翔、裕元分別以3.94%、3.72%的漲幅名列前兩位。
根據(jù)未來(lái)分紅能力來(lái)選擇基金不失為一種好的投資思路。以上提及的5只基金應(yīng)該是龍頭品種，投資者可密切關(guān)注其走勢(shì)。此外，在2004年分紅能力較強(qiáng)的基金，長(zhǎng)期投資者也應(yīng)特別留意，可具體分析比較它們的主要指標(biāo)。我們建議，投資者尤其要關(guān)注折價(jià)率較高的基金。
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