招商現(xiàn)金增值基金季度報(bào)告(2005年第1季度)

　　基金管理人：招商基金管理有限公司

　　基金托管人：招商銀行(資訊 行情 論壇)股份有限公司

　　一、重要提示

　　招商現(xiàn)金增值開(kāi)放式證券投資基金管理人-招商基金管理有限公司的董事會(huì)及董事保證本報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏,并對(duì)其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任。

　　基金托管人招商銀行股份有限公司根據(jù)本基金合同規(guī)定,于2005年4月12日復(fù)核了本報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值表現(xiàn)和投資組合報(bào)告等內(nèi)容,保證復(fù)核內(nèi)容不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。

　　基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證基金一定盈利。

　　本季度報(bào)告中所列的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。

　　基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)。投資有風(fēng)險(xiǎn),投資者在做出投資決策前應(yīng)仔細(xì)閱讀本基金的招募說(shuō)明書(shū)。

　　二、基金產(chǎn)品概況

　　1、基金概括

　　基金簡(jiǎn)稱：招商現(xiàn)金增值證券投資基金

　　基金運(yùn)作方式：契約型開(kāi)放式

　　基金合同生效日：2004年1月14日

　　報(bào)告期末基金份額總額：25,135,757,815.02份

　　2、基金投資情況

　　投資目標(biāo)：保持本金的安全性與資產(chǎn)的流動(dòng)性,追求穩(wěn)定的當(dāng)期收益

　　投資策略：以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)氖袌?chǎng)價(jià)值分析為基礎(chǔ),采用穩(wěn)健的投資組合策略,通過(guò)對(duì)短期金融工具的操作,在保持本金的安全性與資產(chǎn)流動(dòng)性的同時(shí),追求穩(wěn)定的當(dāng)期收益。

　　業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款的稅后利率：(1-利息稅率)×一年期銀行定期儲(chǔ)蓄存款利率

　　風(fēng)險(xiǎn)收益特征：本基金流動(dòng)性好、安全性高、收益穩(wěn)定。

　　3、基金管理人

　　基金管理人：招商基金管理有限公司

　　4、基金托管人

　　基金托管人：招商銀行股份有限公司

　　三、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)和基金凈值表現(xiàn)

　　1、 主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 單位：元

　　2、凈值表現(xiàn)

　　A、本報(bào)告期招商現(xiàn)金增值基金每萬(wàn)份收益率與同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率比較

　　附注：由于招商現(xiàn)金增值基金每日將收益結(jié)轉(zhuǎn)份額,因此期間基金實(shí)際收益為每日復(fù)利。

　　B、招商現(xiàn)金增值基金七日年化收益率與業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率歷史走勢(shì)對(duì)比圖

　　根據(jù)基金合同的規(guī)定：本基金投資于債券及相關(guān)品種不低于基金總資產(chǎn)的80%,截至2005年3月31日本基金投資于債券和買入返售證券占基金總資產(chǎn)96.56%,符合上述規(guī)定的要求。

　　四、管理人報(bào)告

　　1、基金經(jīng)理介紹

　　何鐘,男,中國(guó)國(guó)籍,南開(kāi)大學(xué)數(shù)學(xué)系理學(xué)學(xué)士,南開(kāi)大學(xué)金融系經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士,美國(guó)南加州大學(xué)(USC)工商管理碩士。何鐘先生于1995年至2000年在中國(guó)人民銀行工作,曾任科員、主任科員。2002年加入招商基金管理公司基金管理部,現(xiàn)任本公司基金管理部投資研究高級(jí)經(jīng)理、宏觀分析師。何鐘先生有8年的金融從業(yè)經(jīng)歷,現(xiàn)為美國(guó)金融學(xué)會(huì)(AFA)會(huì)員。

　　2、報(bào)告期內(nèi),本基金嚴(yán)格按照國(guó)家法律法規(guī)以及基金合同的相關(guān)約定進(jìn)行操作,不存在重大違法違規(guī)及未履行基金合同承諾的情況發(fā)生。

　　3、報(bào)告期基金投資運(yùn)作回顧

　　a) 2005年一季度貨幣政策及市場(chǎng)回顧

　　一季度貨幣政策仍舊是以數(shù)量調(diào)控為主。央行根據(jù)市場(chǎng)季節(jié)性資金需求以及外匯占款等實(shí)際情況,利用公開(kāi)市場(chǎng)操作這一日常性工具來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性；同時(shí)為了抑制房地產(chǎn)需求的過(guò)快增長(zhǎng)、完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,央行于3月16日出臺(tái)了“調(diào)整商業(yè)銀行住房信貸政策”和“下調(diào)商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率政策”。

　　首先,一季度的公開(kāi)市場(chǎng)操作大致分為如下幾個(gè)階段。

　　1月中上旬基礎(chǔ)貨幣的大量回籠階段。央行根據(jù)外匯占款的實(shí)際情況以及年末財(cái)政集中支付造成的市場(chǎng)流動(dòng)性大量投放,加大了公開(kāi)市場(chǎng)回籠的力度。

　　1月中下旬至春節(jié)。為了避免出現(xiàn)春節(jié)因素造成的商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張,央行果斷地停止了央行票據(jù)的發(fā)行,同時(shí)轉(zhuǎn)向逆回購(gòu)?fù)斗刨Y金。

　　春節(jié)后至3月底。央行根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際流動(dòng)性過(guò)于充沛的情況,開(kāi)始了大力度的回籠；同時(shí)加上年初發(fā)行的遠(yuǎn)期票據(jù)繳款,使得市場(chǎng)單周凈回籠資金連續(xù)兩周超過(guò)1000億元。

　　另外,3月份以來(lái)央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度有減弱跡象,分析以為央行公開(kāi)市場(chǎng)力度的減弱主要是配合商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率下調(diào)政策,寄希望于將商業(yè)銀行過(guò)多的超儲(chǔ)擠壓到短期信貸市場(chǎng)或是貨幣市場(chǎng),以此來(lái)增加央行貨幣政策彈性,完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：www.chinabond.com.cn；招商基金

　　就3月16日央行調(diào)整商業(yè)銀行住房貸款利率、超額存款準(zhǔn)備金率兩項(xiàng)政策的出臺(tái)背景以及對(duì)于市場(chǎng)的影響分析如下：

　　央行上調(diào)商業(yè)銀行住房貸款主要目的在于抑制過(guò)快上漲的房?jī)r(jià)。今年1-2月份部分地區(qū)房?jī)r(jià)仍舊保持了快速上漲的勢(shì)頭,同時(shí)商業(yè)銀行的住房貸款增長(zhǎng)勢(shì)頭依然不減。在商業(yè)銀行信貸同比少增的情況下,住房貸款的快速增長(zhǎng),尤其是住房貸款占商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例的快速上升；不僅助漲了房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲,同時(shí)也增大了商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。央行出臺(tái)這一政策主要是考慮抑制房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。

　　同時(shí),央行下調(diào)了商業(yè)銀行存放在央行超額存款準(zhǔn)備金利率水平。從利率市場(chǎng)化的角度來(lái)看,超額準(zhǔn)備金利率的逐步下調(diào)直至為零是一個(gè)大趨勢(shì)。但是央行選擇與緊縮性的房貸政策一起出臺(tái),主要是想將商業(yè)銀行存放在央行的大量超儲(chǔ)擠到市場(chǎng)上來(lái),增加商業(yè)銀行的短期貸款投放；這樣子不僅可以保證今年貨幣信貸目標(biāo)的完成,同時(shí)可以緩解部分企業(yè)因?yàn)樯虡I(yè)銀行“慎貸”造成的短期融資難的困境。央行此舉“緊價(jià)格、松數(shù)量”的政策符合宏觀調(diào)控“不搞一刀切、有保有壓”的政策趨向。

　　事實(shí)上,央行逐步將商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金擠出有助于完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。大量的流動(dòng)性滯留于備付金帳戶,在目前貨幣政策調(diào)控主要是數(shù)量手段為主的情況下,無(wú)論是票據(jù)的發(fā)行還是法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整,都是直接影響商業(yè)銀行在央行的超額準(zhǔn)備金這一塊。對(duì)于央行而言,票據(jù)發(fā)行或是法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整的最終結(jié)果只是“負(fù)債方式”的轉(zhuǎn)化,并沒(méi)有達(dá)到真正的傳導(dǎo)貨幣政策意圖的目的。隨著商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金利率的逐步下調(diào),為了保證資金的利用效率,商業(yè)銀行不得不考慮新的資金投向,壓縮超額存款準(zhǔn)備金。這樣子,央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠基礎(chǔ)貨幣或是調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率就可以立刻緊縮了商業(yè)銀行的流動(dòng)性,繼而傳導(dǎo)至貨幣信貸等政策目標(biāo)。

　　超額存款準(zhǔn)備金利率的調(diào)整直接導(dǎo)致了貨幣市場(chǎng)收益率曲線整體下移,且3個(gè)月和1年期央行票據(jù)中標(biāo)利率的下移幅度遠(yuǎn)超過(guò)超儲(chǔ)利率的調(diào)整幅度。這主要是,當(dāng)前商業(yè)銀行逐步將流動(dòng)性管理的工具調(diào)整為多元化資產(chǎn)組合,即超儲(chǔ)、央行票據(jù)等。隨著央行票據(jù)被越來(lái)越多的存款機(jī)構(gòu)作為流動(dòng)性管理的工具,市場(chǎng)需求進(jìn)一步增加,直接壓低3個(gè)月和1年期央行票據(jù)的利率水平。

　　b) 基金運(yùn)作情況回顧

　　1季度共有90天,每萬(wàn)份招商現(xiàn)金增值基金累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益77.42元,收益率為0.7771%；期間業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益為0.45%；期間基金年化收益率為3.1894%,年化基準(zhǔn)收益率為1.80%。

　　招商現(xiàn)金增值基金一季度業(yè)績(jī)大幅度提升的主要原因在于：04年10月底加息之后,由于加息幅度低于市場(chǎng)預(yù)期,同時(shí)CPI同比增幅有所減緩；再加上市場(chǎng)資金供給相對(duì)充沛；多種因素促使貨幣市場(chǎng)利率不斷下行。尤其是3月16日央行將商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金利率調(diào)低了63個(gè)基點(diǎn)之后,市場(chǎng)利率再次出現(xiàn)快速下跌。

　　貨幣市場(chǎng)利率的不斷下行,增加了組合中的浮動(dòng)盈利。招商基金管理有限公司本著對(duì)投資者公平公正的原則,密切監(jiān)測(cè)貨幣市場(chǎng)利率的變動(dòng)所引發(fā)的基金“影子價(jià)格”估值結(jié)果與攤余成本法估值結(jié)果的偏離程度,采取了逐步變現(xiàn)組合浮動(dòng)盈利的操作策略。這是造成招商現(xiàn)金增值基金1季度收益率大幅度提升的主要原因。

　　c) 二季度貨幣政策與貨幣市場(chǎng)展望

　　當(dāng)前固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍舊偏快,隨著原有過(guò)快增長(zhǎng)行業(yè)的逐步被抑制,新的過(guò)熱行業(yè)正逐步形成。以房地產(chǎn)投資等為代表的行業(yè)成為拉動(dòng)今年固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)的原動(dòng)力。另外,通貨膨脹壓力并沒(méi)有從根本上得以緩解,基礎(chǔ)產(chǎn)品漲價(jià)壓力非常大,快速上漲的原材料以及石油等上游產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)逐步暢通,都在逐步轉(zhuǎn)化為新的通脹壓力。

　　就目前已經(jīng)出臺(tái)的政策來(lái)看：首先央行著手調(diào)整商業(yè)銀行住房貸款利率已經(jīng)向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)進(jìn)一步緊縮的宏觀調(diào)整信號(hào)；其次發(fā)改委的再次限價(jià)措施等,都揭示今年的宏觀調(diào)控力度仍將會(huì)比較大。不過(guò)政策的側(cè)重點(diǎn)相對(duì)于去年可能會(huì)有所調(diào)整,將更多的偏向于市場(chǎng)手段和法律手段。

　　二季度的貨幣政策存在進(jìn)一步緊縮的壓力,央行將會(huì)密切監(jiān)測(cè)固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)價(jià)格的上漲幅度、物價(jià)水平以及居民儲(chǔ)蓄存款等變動(dòng)趨勢(shì),以此來(lái)決定基準(zhǔn)利率是否調(diào)整以及調(diào)整幅度。同時(shí),不排除法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整可能。

　　就貨幣市場(chǎng)來(lái)看,低利率環(huán)境仍將維系。超儲(chǔ)利率的下調(diào),商業(yè)銀行超儲(chǔ)逐步被擠壓到市場(chǎng)上,直接壓低了貨幣市場(chǎng)相關(guān)品種的利率水平。超額利率下調(diào)的另外一個(gè)影響就是,商業(yè)銀行將會(huì)調(diào)減其超額準(zhǔn)備金率,由此會(huì)增加市場(chǎng)的敏感性。因此,一旦緊縮性政策出臺(tái)或是新股等發(fā)行節(jié)奏加快均會(huì)引起市場(chǎng)的較大波動(dòng)。

　　d) 其它問(wèn)題說(shuō)明：對(duì)于商業(yè)銀行次級(jí)債等相關(guān)品種稅收處理問(wèn)題的說(shuō)明。

　　根據(jù)《財(cái)政部 國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于開(kāi)放式證券投資基金有關(guān)稅收問(wèn)題的通知》(財(cái)稅【2002】128號(hào)),以及2004年7月29日稅務(wù)總局有關(guān)方面負(fù)責(zé)人對(duì)于債券利息收入的稅收處理問(wèn)題進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明的相關(guān)規(guī)定,我們公司認(rèn)為國(guó)家稅務(wù)總局明確了免稅的債券范圍是國(guó)債和國(guó)家發(fā)行的金融債券。針對(duì)去年以來(lái)出現(xiàn)的商業(yè)銀行次級(jí)債券種的稅收處理問(wèn)題,國(guó)家稅務(wù)總局在2004年7月29日的答記者問(wèn)中已經(jīng)明確了商業(yè)銀行發(fā)行的用于自身經(jīng)營(yíng)的債券不屬于個(gè)人所得稅的免稅債券范疇。因此,經(jīng)與托管行溝通協(xié)商,從審慎原則出發(fā),我們公司對(duì)于商業(yè)銀行次級(jí)債券以及其它商業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等投資問(wèn)題,會(huì)計(jì)核算時(shí)按80%票面利率計(jì)提。

　　五、投資組合報(bào)告

　　1、期末基金資產(chǎn)組合情況

　　2、期末基金持有的賣出回購(gòu)證券情況

　　3、期末基金投資組合剩余期限

　　截至2005年3月31日,以凈資產(chǎn)為權(quán)重的基金持有的投資組合平均剩余期限為139.58天,計(jì)算公式如下：

　　以總資產(chǎn)為權(quán)重的基金持有的投資組合平均剩余期限為126.95天,計(jì)算公式如下：

　　剩余期限分布比例如下：

　　4、期末按券種分類的債券投資組合

　　5、期末基金投資前五名債券明細(xì)

　　6、投資組合報(bào)告附注

　　(1)本基金的計(jì)價(jià)方法

　　本基金采用攤余成本法計(jì)價(jià),即計(jì)價(jià)對(duì)象以買入成本列示,按票面利率或商定利率每日計(jì)提利息,并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)在其剩余期限內(nèi)平均攤銷。

　　本基金通過(guò)每日分紅使基金份額資產(chǎn)凈值維持在1.0000元。

　　(2)本報(bào)告期內(nèi)需說(shuō)明的證券投資決策程序

　　1)本報(bào)告期內(nèi)基金投資的前十名證券的發(fā)行主體未被監(jiān)管部門立案調(diào)查,在報(bào)告編制日前一年內(nèi)未受到過(guò)公開(kāi)譴責(zé)、處罰。

　　2)其他資產(chǎn)的構(gòu)成

　　六、開(kāi)放式基金份額變動(dòng)

　　七、備查文件目錄及查閱方式

　　1、《招商現(xiàn)金增值基金基金合同》

　　2、《招商現(xiàn)金增值基金招募說(shuō)明書(shū)》

　　3、《招商現(xiàn)金增值基金招募說(shuō)明書(shū)更新》

　　4、《招商現(xiàn)金增值基金季度報(bào)告(2005年第1季度)》

　　5、上述文件可在招商基金管理有限公司互聯(lián)網(wǎng)站http：//www.cmfchina.com上查閱。

　　招商基金管理有限公司

　　二OO五年四月二十一日