深發(fā)展緊急斡旋基金公司 零對(duì)價(jià)方案面臨微調(diào)

　　作者：胡安勝

　　6月，炎熱的中國(guó)進(jìn)入“高考季”。而對(duì)于深發(fā)展(資訊 行情 論壇)(000001)，它的第一次股改模擬考試才剛剛開始。

　　據(jù)記者了解，繼公司高層5月29日就其破紀(jì)錄的“零對(duì)價(jià)”股改方案召開媒體發(fā)布會(huì)

后，5月30日和31日，深發(fā)展有關(guān)方面連續(xù)召集包括南方基金公司在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者開會(huì)溝通。“6月1日和2日還要赴北京聽取北方投資機(jī)構(gòu)和基金公司的反饋意見。”一位知情人士向記者透露。

　　“股改對(duì)價(jià)低了點(diǎn)兒，還有空間和機(jī)構(gòu)投資者協(xié)商，不會(huì)是最后方案。”中銀國(guó)際投行部副總裁郝智明對(duì)此分析說。

　　投資觀念沖突

　　5月29日，深發(fā)展發(fā)布了令市場(chǎng)和投資人士詫異的近乎“零對(duì)價(jià)”股改方案：流通股股東僅能獲得每10股最高0.48元(含稅)的定向現(xiàn)金分紅；而這點(diǎn)兒對(duì)價(jià)的獲得仍有“附加條件”：方案實(shí)施后首個(gè)交易日起，12個(gè)月內(nèi)的最后60個(gè)交易日內(nèi)，深發(fā)展股價(jià)在5.25元至10.75元區(qū)間外運(yùn)行——5月26日公司停牌前最后一個(gè)交易日股價(jià)是8.78元，而在此之前兩年內(nèi)，深發(fā)展股價(jià)也一直在5.05元至10元的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

　　深發(fā)展“零對(duì)價(jià)”方案甫一公布，就遭到了來自市場(chǎng)各方的一致聲討。

　　有業(yè)內(nèi)人士直言，這份股改方案給投資者的第一感覺是一件“皇帝的新裝”：在投資者看來，這樣的方案似乎沒有什么價(jià)值。因?yàn)橥顿Y者和分析師都判斷，未來12個(gè)月內(nèi)，深發(fā)展股票價(jià)格一般不會(huì)超出其附加條件指定的區(qū)間。

　　對(duì)此，深發(fā)展董事長(zhǎng)法蘭克紐曼在5月29日的媒體見面會(huì)上稱，流通股股東看好銀行的發(fā)展和未來，如果股改通過了，資本金得到補(bǔ)充，銀行往前發(fā)展了，股票增長(zhǎng)才是最大的潛在收益。

　　對(duì)此，漢能投資集團(tuán)董事長(zhǎng)陳宏表示理解。他指出，作為外方投資者，很難理解為什么自己投入資金取得的股份應(yīng)該低于其他流通股份的價(jià)值。“新橋是以國(guó)際操作方式制定的零對(duì)價(jià)方案，但在中國(guó)特殊的市場(chǎng)環(huán)境下，非流通股的價(jià)格普遍低于流通股。”

　　“深發(fā)展的問題是現(xiàn)有大股東和原始股東的利益沖突問題，也是西方投資文化和中方投資文化的沖突。”陳宏總結(jié)說。

　　方案調(diào)整空間

　　申銀萬國(guó)的首席分析師桂浩明認(rèn)為，從平衡國(guó)際投資者和國(guó)內(nèi)投資者利益角度來看，這次深發(fā)展制訂這樣的股改方案也是迫不得已。至于是否能夠通過，還要看投資者的意愿。

　　“深發(fā)展高層非常重視這次股改，曾親自到一線調(diào)研此次股改方案的各方反饋。”銀河證券王俊向記者介紹說。作為此次深發(fā)展股改的保薦人，銀河證券和海通證券一起操刀了深發(fā)展此次股改方案。

　　“深發(fā)展資本充足率特別低，股改通不過，就不能增發(fā)新股，因此必須做完股改。由于深發(fā)展被很多機(jī)構(gòu)持有，因此如果跟機(jī)構(gòu)投資者溝通好了，方案還是有可能通過的，通不過對(duì)大家都沒有好處。”郝智明分析，“因?yàn)榭紤]深發(fā)展的特殊股東背景，加上當(dāng)初新橋投資的成本較高(溢價(jià)60%購(gòu)買了17.8%股份)，深發(fā)展70%以上流通股等因素，這份方案還是挺有水平的。”

　　盡管如此，但是中信證券(資訊 行情 論壇)徐剛認(rèn)為：“股改通過的壓力很大。”股改是大勢(shì)所趨，不能因?yàn)榇蠊蓶|是外資就有特殊。

　　“這個(gè)股改方案肯定會(huì)調(diào)，并且預(yù)留了一定的調(diào)整空間，但是上調(diào)空間不大，預(yù)估對(duì)價(jià)會(huì)上調(diào)到0.6元左右，浮動(dòng)的價(jià)格區(qū)間會(huì)收小一些。”某相關(guān)證券公司人士向記者分析說。

　　復(fù)牌懸念

　　對(duì)于后市的影響，尤其是6月8日復(fù)牌后的表現(xiàn)，郝智明分析說：“可能會(huì)下跌，但是對(duì)于市場(chǎng)不會(huì)影響太大。當(dāng)前的市場(chǎng)熱點(diǎn)不是股改，而是首發(fā)，某家公司的對(duì)價(jià)低不會(huì)是造成市場(chǎng)下跌的主要因素。”

　　陳宏則指出，“多給股權(quán)，可能股價(jià)還會(huì)下降；如果少給或不給，反而可能保持平穩(wěn)。因?yàn)楣筛姆桨甘橇銓?duì)價(jià)，公司投資價(jià)值不變，現(xiàn)有股東有可能拋售，但是總會(huì)有別的投資者進(jìn)入，股票數(shù)量不變，股價(jià)就會(huì)平穩(wěn)。如果增加了流通數(shù)，市值不變，等于稀釋了股份，降低了股票價(jià)值。”

　　郝智明還謹(jǐn)慎地分析：“這也是個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)。有的股改方案被否了，但是復(fù)牌還漲了，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)為未來還會(huì)給得更多。”

　　對(duì)于零對(duì)價(jià)的方案是否會(huì)被后來公司仿效，郝智明分析說：“因?yàn)樯畎l(fā)展作為國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)歷史上第一家上市公司，當(dāng)初法人股和流通股價(jià)格是相同的，外資買入的價(jià)格也比較高，因此不具有可比性。”