(獨家)新品導航：華夏中小企業板ETF分析報告

　　中國銀河證券基金研究中心 王群航

　　第一部分 產品簡介

　　基金名稱： 華夏中小企業板 ETF

　　基金類型： 契約型開放式

　　發行地點： 中國銀河證券等

　　發行時間： 2006年5月22日至6月16日

　　場內、場外現金發售的日期：2006年5月22日至6月16日

　　股票認購的日期：2006年6月12日至6月16日

　　認購費率：

　　賬戶使用注意事項：投資者認購時需具有深圳證券賬戶

　　場內現金認購要求：場內現金認購以基金份額申請。單一賬戶每筆認購份額需為1000份或其整數倍，最高不得超過99,999,000份。投資者可以多次認購，累計認購份額不設上限。

　　股票認購要求：股票認購以單只股票股數申報，用以認購的股票必須是中小企業板價格指數成份股和已公告的備選成份股(已公告的將被調出中小企業板價格指數的成份股不得用于認購本基金)。單只股票最低認購申報股數為1000股，超過1000股的部分須為100股的整數倍。投資者可以多次提交認購申請，累計申報股數不設上限。

　　場內申購贖回的數額限制：投資者場內申購、贖回的基金份額需為最小申購、贖回單位的整數倍。本基金最小申購、贖回單位為50萬份，基金管理人有權對其進行更改，并在更改前至少3個工作日在至少一種指定媒體公告。

　　管理費率： 0.5%

　　投資目標： 緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。

　　標的指數： 深圳證券交易所編制并發布的中小企業板價格指數，指數代碼為399329，簡稱為“中小板P”。

　　投資理念： 中國經濟和資本市場尤其是中小企業將長期快速增長，指數化投資可以在有效分散中小企業較高的非系統風險的基礎上，以最低的成本和較低的風險獲得其平均水平的回報。標的指數具有良好的代表性、流動性與成長性，通過完全復制法實現跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，可以滿足投資者多種投資需求。

　　投資范圍： 本基金主要投資于標的指數成份股、備選成份股。為更好地實現投資目標，本基金可少量投資于新股、債券及中國證監會允許基金投資的其他金融工具。

　　投資策略： 本基金主要采取完全復制法，即完全按照標的指數的成份股組成及其權重構建基金股票投資組合，并根據標的指數成份股及其權重的變動而進行相應調整。但在因特殊情況(如流動性不足等)導致無法獲得足夠數量的股票時，基金管理人將搭配使用其他合理方法進行適當的替代。

　　建倉期限： 本基金跟蹤標的指數的投資組合資產不低于基金資產凈值的90%。本基金將在基金合同生效之日起3個月的時間內達到這一投資比例。此后，如因標的指數成份股調整、基金申購或贖回帶來現金等因素導致基金不符合這一投資比例的，基金管理人將在10個交易日內進行調整。

　　風險收益特征：本基金屬股票基金，風險與收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金。本基金為指數型基金，采用完全復制策略，跟蹤反映中小企業板市場的標的指數，是股票基金中風險較高的產品。

　　業績比較基準：本基金的業績比較基準為標的指數。

　　收益分配策略：在符合上述基金分紅條件的前提下，本基金收益每年最多分配2次，若自基金合同生效日起不滿3個月可不進行收益分配。基金收益分配比例為不低于符合上述基金分紅條件的可分配部分的90%。

　　基金經理： 方軍先生：碩士。基金從業經驗7年。1999年加入華夏基金管理有限公司，曾任商業、電力行業研究員，以及華夏成長基金經理助理、興華基金經理助理、華夏回報基金經理助理，現任上證50交易型開放式指數證券投資基金的基金經理。

　　第二部分 旗下基金業績

數據統計：中國銀河證券基金研究中心 數據截止日期：2006年5月19日

　　點評：作為老10家基金管理公司之一，華夏基金管理公司旗下擁有的基金種類較多，基金數量較多，且今年以來的業績情況總體處于市場里的中等以上水平。該公司已經積累了多方面、多層次的資產管理經驗。

　　不過，這其中有兩個例外需要注意：(1)興業的業績排名較為落后，與其因為即將到期而大量持有債券有關，該基金目前是一只以債券市場為主要投資對象的基金，不再具有偏股型基金的績效特征。

　　(2)對于華夏上證50ETF的績效評價要以該基金對標的指數的跟蹤誤差為標準。以上使用凈值增長率來統計是從持有人的角度來進行的，因為只有使用凈值增長率這個指標才可以較好地衡量出持有人的實際收益情況。根據有關公開信息披露，截至2005年12月31日，該基金份額凈值為0.814元，2005年度份額凈值增長率為-3.29%，同期上證50指數累計增長率為-5.50%。該基金自份額折算日(2005年2月4日)起累計跟蹤偏離度為1.99%，日均跟蹤誤差為0.09%。截至2006年3月31日，該基金份額凈值為0.900元，2006年第一季度報告期份額凈值增長率為10.57%，同期上證50指數累計增長率為10.29%。該基金本報告期累計跟蹤偏離度為0.35%，日均跟蹤誤差為0.10%。總體來看，華夏上證50ETF的績效情況較好。

　　第三部分 產品分析

　　根據中國銀河證券基金研究中心《基金管理公司股票投資管理能力評價體系》的統計，華夏基金管理公司的股票投資管理能力2004年度在24家基金管理公司里排名第12位，2005年度在34家基金管理公司中排名第25位。

　　上述數據僅僅代表華夏基金管理公司的過去，今年以來，該公司旗下基金的業績總體居于市場中等以上的位置。另外，在管理上證50ETF方面，其對于標準的指數的擬合情況也比較好，符合國際通行的對于標準化指數基金的績效量化控制標準。對于即將發行的新基金，市場更應該關注其在被動投資方面的管理能力。

　　按照中國銀河證券基金研究中心的基金分類體系規則，華夏中小企業板ETF的一級分類屬于股票基金，二級分類屬于指數型基金，三級分類屬于標準指數型基金。

　　此基金是一只純被動型指數基金，追求的是對于標的指數的準確擬合，因此非常適合投資者對于以市場整體走勢判斷為基礎、為追求市場平均收益而進行的投資操作，或者可以成為投資者個人證券理財組合中的一個重要組成部分。

　　與目前已經上市的三只ETF不同，此基金是第一只跟蹤特定板塊的ETF，具有較為鮮明的個性，其風險收益特征與其他三只ETF具有明顯的差異，這正是它的優勢所在，如果沒有這種差異性，它將很難吸引新的投資者群體，沒有自己的生存空間。

　　與華夏基金管理公司的華夏上證50ETF相比，上證50指數是滬市中市值和流動性綜合排名前50位股票的成分指數，具有穩定的藍籌特征；中小板指數是深市中小板塊的綜合指數，具有成長性高、波動性高、風險收益特征突出的特點。

　　中小板市場已經形成了自己獨特的走勢，明顯區別于主板市場，有自己特定的投資群體，總體來看比上證50、上證180、深證100等代表市場總體走勢的指數更為活躍。從相關性來看，中小板指數與其他三只指數的相關性明顯偏低，為0.68～0.73，而三只指數之間的相關性則達到0.9左右。相關性越低，在資產配置過程中越有利于分散風險，降低組合的非系統性風險。

　　中小板ETF標的指數具有高成長、高回報的特點，自指數基準日2005年6月7日至2006年4月21日，中小板指數上漲了近70%，而同時期上證指數只上漲了37.4%，深證綜指只上漲了36.7%。中小板指數的領先優勢顯而易見。

　　中小企業板價格指數作為ETF的標的指數具有如下優勢：(1)指數市場代表性好。作為綜合指數，中小企業板價格指數樣本股涵蓋了目前中小企業板市場的全部50只股票，是第一個全流通指數，能夠全面地反映中小企業板市場的整體價格走勢和變動情況；(2)成分股投資價值高。從財務指標上看，中小企業板成份股財務指標健康，收入和利潤增長快，說明中小企業板個股具有良好的投資價值；(3)成份股流動性良好。中小企業板市場自成立以來，交易一直比較活躍，中小板日均換手率達到主板市場大約4倍的水平。特別是股權分置改革完成后，市場的關注度和參與度又有進一步的提高；(4)獨立的資產配置板塊。中小企業板與大盤的相關性較小，隨著市場廣度和深度的進一步提高，中小企業板表現的獨立特征將越來越明顯，中小企業板可以作為獨立板塊進行資產配置。

　　關于這只新基金有以下風險點值得關注：(1)《招募說明書》里對于未來的擬合偏離度沒有給出具體的量化控制指標，未來是否可以對標的指數擬合準確有待觀察。(2)鑒于上證50指數、上證180指數、深證100指數都具有較大的流通市值，已經各自對應的三只ETF的現實規模，即將成立的中小板ETF也必須有一個適當的規模，否則將會出現流動性問題。(3)目前的中小板指數是一個包含全部股票的指數，未來新股大量上市，成份股將會大量增多，屆時將會給套利增加難度。未來的指數是否會調整值得期待。目前，在成份股數量較少的時候，較為適合此基金的各項投資運作。

　　中小板ETF在深圳證券交易所掛牌上市，像股票一樣持續交易，投資者可以根據即時揭示的交易價格進行買賣，從而更好地把握成交價格。交易所市場實行T+1交收制度，投資者當日賣出ETF的資金可以在交易所市場繼續使用，次日資金到賬，資金使用效率遠高于普通開放式基金。

　　有關中小板ETF二級市場交易費用的規定與封閉式基金一樣，交易傭金不超過0.30%，且不收印花稅，大大降低了投資者的交易成本。同時，當機會來臨而不知道買什么股票時，購買中小板ETF，不用選股也能把握市場機會。另外，通過中小板ETF進行組合投資，避免了選擇個股的風險，是一種不錯的選擇。

　　從創新的角度來看，此基金推出了場外的申購、贖回交易方式。但由于其業務處理流程較場內復雜，成本與收益較難控制，且場內、場外交易對于廣大投資者來說并不存在著不可逾越的鴻溝，因此，建議廣大投資者以場內通道為主要交易方式。

　　第四部分 綜合星級評價

　　根據中國銀河證券基金研究中心《基金新產品綜合評價體系》的統計，對于華夏中小企業板 ETF的評價結果如下：

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