牛熊激辯的路口 監管層擬定指引考驗中短債基金

　　本報記者 李佳 深圳報道

　　新規影響

　　在中斷達半年之久后，管理層擬定了《中短期債券基金審核指引》，隨之南方多利中短債基金的獲批意味著禁令的打開。據記者了解，正在排除的中短債基金也會根據銀行檔期

安排很快獲得通過。

　　在《指引》新規定的影響下，南方多利包括將來要獲批的中短債基金會受到更嚴格的風險限制。

　　《指引》指出，證監會使用影子定價配合攤余成本法對短債基金估值與調整做出限制，即攤余成本法估值和影子定價偏離度若超過0.5%，將對基金組合實行強制調整。

　　“也就是說，如果偏離度為-0.5%，說明投資組合中有浮虧，如果持有人逐漸贖回，將來就是越來越少的人承擔這個虧損的風險。強制調整就是偏離度達到一定指標，對浮盈或浮虧，通過會計處理實現盈利或虧損，讓所有的持有人共享這一盈利或虧損。這樣，風險不會往后積累，也不會越積越大。”華寶興業

　　因此，新規定下，中短債基金的風險被控制得更嚴格，當然，相匹配的收益率也會受到一些影響。

　　相比中短債基金，貨幣基金的久期更短，剩余期限最長不超過一年，平均剩余期限不超過半年。貨幣基金也存在“累積風險”的問題，但是它達到一定偏離度指標，可以不強制糾正。

　　按照證監會的規定，貨幣基金攤余成本法估值和影子定價偏離度指標超過0.25%，需要在基金年報里進行披露，超過0.5%則需要在公開媒體上進行公告，但是披露之后并沒有強制執行的規定。只是部分貨幣基金的契約規定，偏離度到了一定程度必須調整。

　　另外，新規定下，為穩定規模，避免凈值的過分波動，多利基金契約規定，基金凈贖回申請超過上一日基金總份額的10%時，即認為發生了巨額贖回，基金管理人會根據該基金當時的資產組合狀況決定全額贖回或部分順延贖回。

　　“從貨幣基金的運作來看，也碰到過很多大額贖回。防止大額贖回的保護措施，是為了防止系統性的流動性風險，保證了基金凈值不會劇烈波動。”王旭巍說。

　　牛熊激辯的債市環境

　　而對于現階段，債券市場正處在牛熊激辯的路口。

　　南方基金固定收益部總監劉情劍說：“一方面，在預期今年市場流動性依然充裕的背景下，低信用風險的債券收益率將呈現出回歸走勢；另一方面，不同信用水平債券的收益率水平也將面臨重新定位的問題，如不同信用級別的企業債之間的利差將會擴大。”

　　因此，今年的債市的市場環境可謂是風險與機遇并存，對信用風險的管理能力在今年的債市投資中至關重要。

　　華夏證券研究所的專業人士分析說，預計今年主要債券品種發行規模合計為4.5萬億左右，比2005年增長7.9%，其中，預計今年國債和央行票據發行規模會與2005年持平，政策性金融債有5%左右的增長，而企業債券和企業短期融資券則分別有100%和200%的增長。

　　需要說明的是，國債余額管理制度將有望在2006年推出，這將加大一年以內短期國債的發行規模，現在對這部分國債的發行量還難以準確預計，但是，短期國債的發行將對央行票據形成替代效應，因此，預計國債和央行票據的總體發行規模依然可預測。

　　但是，今年的貨幣基金、中短債基金不會出現去年那般高的收益率。

　　劉情劍說，在2005年，產能過剩開始顯現、人民幣開始升值、大量的貿易順差等這一切都意味著，債券市場的上漲必然開始了。而債券的上漲或者說市場利率的下降(債券價格與市場利率是反向運動的)首先是從短期利率的下降開始的。

　　這對于貨幣基金的沖擊更大，一方面面臨由市場利率下降帶來的再投資風險，一方面還在短期內受到中短債基金的沖擊。因此，對于