最高年收益超40% 私募FOF震動江湖

　　本報記者 程琳

　　投資于證券市場的基金年收益不到20%，而目前市場上已出現了自發的專門投資于基金的私募基金，其最高年收益卻超過了40%，這些類FOF(基金中基金)的私募基金的投資邏輯是什么？是否中國的基金市場還蘊含著諸多不為人知的機會？

　　自發成立私募FOF

　　近期，在深圳出現了一種自發的專門投資于基金的私募基金運作方式。據一家注冊地在深圳的基金公司投資負責人對記者透露，該公司的一個客戶以這種方式，不到1年的投資收益率已經超過40%。

　　據了解，該客戶運作的資金達8個億左右，投資于各種公募基金公司，包括個別私募基金的產品。比較特別的是，其所投資的這個私募基金只投資國內公募基金公司的基金產品，而不涉足風險偏大的

　　“經過這幾年市場的震蕩和管理層的規范，不少私募基金紛紛倒閉和萎縮。實際上，私募投資機構已經意識到，過去那種與上市公司合謀進行內幕操縱是嚴重違法行為，而只投資個別上市公司的風險是非常大的；而且從資金量上看，私募基金很難控制股價走勢。因此，有些私募投資公司轉向投資基金公司公開發行的基金，通過深入的研究，專門做公募基金的投資組合。”一位基金公司人士表示。

　　疑問顯而易見，2005年中國業績最高的股票型基金，實現收益不到20%，而貨幣市場基金年收益也在3%以下。專門投資基金的私募基金，收益的來源是什么？

　　板塊輪動機會

　　據有關人士透露，該類私募基金的操作者，實際上對中國證券市場有多年的投資經驗，因此對大市走向、行業發展趨勢都有比較準確的判斷。他們會在某個時點，可能會看好某個行業、或者看好股市指數的走向，但不會以自己購買股票的方式進入市場，而是選擇購買已發行的公募基金。這里面的原因很清晰：如果他們大量的資金在短時間內集中購買某個股票，勢必會直接影響股價，增加交易成本；賣出也存在同樣的問題。

　　但是選擇與自己看好的股票趨同的公募基金，就能在最短的時間里間接建立自己的倉位。這不是直接增加新的股票購買，成本無疑低得多；而且在交易成本上，也很劃算。大資金與基金公司談判可以在申購和贖回費率上得到優惠，其看好的股票價格上漲時，基金凈值也在增長；其選擇贖回的時候，公募基金也會均衡地賣出重倉品種，從而避免集中賣出一種股票帶來的價格沖擊，雙方達到共贏。

　　“選擇基金凈值與板塊輪動帶來的套利機會，是這類私募基金獲利的主要邏輯，板塊輪動的模式在國外證券市場已被驗證為有效”。據有關人士介紹，FOF在國外是一種相當成熟的產品，專門為特殊的風險收益偏好者而設計，該策略通過投資不同風格的對沖基金，分享不同基金經理的成果；通過不同的策略和資產類別的混合，實現比單一基金更穩定、更可控制的長期回報。

　　“舉例來說，如果該私募基金今天看好有色金屬行業，那它就選擇在股票倉位配置中有色金屬比重大的基金；如果明天看好銀行業，就選擇銀行配比大的基金；它實際上是按照自己的投資策略來選擇配比基金，這樣可以在最短時間建倉，而一旦獲利，基金的贖回機制更適合其套現。這樣一年里，它可以進行多次板塊輪動，而不用任何建倉成本。”有關人士分析說。

　　三大套利機會

　　據了解，這類私募基金還建立了一套對國內基金經理的評價體系。與國內現有的評價體系不同的是，這個體系更關注實戰性，即基金經理的自身背景、投資偏好和歷史業績的連續性。

　　“這類私募基金做贖回，從來不要現金，一般是直接轉換成貨幣市場基金。”一家基金公司的銷售經理表示，據了解，目前國內不少基金公司為了留住客戶，都實行了基金公司自有產品份額轉換的優惠政策，有的基金公司甚至還實行了無限制免費轉換方式的基金，實際意味著，這樣操作的私募基金申購和贖回基本是免費的。

　　而在基金品種之間，這類私募基金頻繁進行著套利活動。有關人士介紹說，一家基金管理公司旗下有多種基金產品，各基金品種特點不同。股市趨勢向好的時候，它會選擇那些選股能力強或是配置比較出色的主動型基金；在市場走勢出現非理性下跌時，會選擇指數型基金；而當其認為市場風險較大時，會選擇貨幣市場基金或是債券基金來回避風險。

　　而另一個重要的套利模式是行情套利。私募FOF往往會采取與保險機構類似的波段操作行為。這是建立在對大盤趨勢的判斷上，如果認為大盤處于低位，證券市場發生階段性市場行情時，它會選擇申購股票基金或指數基金；而到階段行情末期，會贖回基金兌現盈利。

　　據了解，一些新基金品種也引起私募FOF的關注。例如50ETF曾經吸引了不少私募基金，盡管一級交易商在費率上進行ETF套利有優勢，但股改以后，50　ETF對應成分股的停牌，權證、送股等登記發放，以及有關允許現金替代或部分現金替代的方式，也構成了一些套利的操作。

　　市場越來越需要FOF

　　“可以說，這類自發投資基金的私募基金有很強的市場嗅覺。如果能讓基金公司自己做FOF，可能會更有優勢。”一位基金人士承認，“FOF是國外一種很成熟的基金投資方式，也是一個很重要的基金產品，但國內由于法規的限制，基金公司不能發行及投資FOF。”

　　而在FOF領域，券商已經捷足先登。招商證券的“基金寶”(FOF產品)，成立不到一年的收益已有10%左右，規模達到20億；而光大銀行推出的光大陽光

　　據了解，在國外，FOF發展已相當成熟，特別是對于風險更高、產品差異更大的對沖基金來說是如此。近年來進入對沖基金市場的新客戶，都傾向選擇FOF代為決定投資形式及執行組合管理。根據統計，到2004年底，國際對沖基金的資產總值超過10000億美元，當中由對沖基金中的基金所管理的資產接近37%，而這一比例在2000年年底時僅為17%。

　　一位操作FOF的專業人士對記者表示，在未來，隨著一系列金融衍生品種引入中國，基金品種差異充分后，市場對FOF的需求會更加強烈。一位基金經理認為，希望屆時對基金公司開放投資限制，與其他機構相比，基金之間更為知根知底。