工行援手南方基金 中短債基金審批節后將開閘

　　本報記者 李佳 深圳報道

　　經過嚴格的論證，監管層與基金公司一直“膠著”中的中短債基金緩批事件可能于近期開閘。

　　在博時、易方達申報的中短債基金順利過關之后，陸陸續續申報中短債產品的基金公

司不下15家(包括2家銀行系基金公司)。

　　“能不能�！迸c“該不該�！�

　　在漫長的等待期間，交銀施羅德調頭轉發貨幣市場基金，其他一些小公司也感覺獲批無望，有撤銷或更換方案的打算。

　　而據消息人士透露，南方基金申報的中短債產品已經獲得中國工商銀行提供的流動性保證。因此，緊跟博時、易方達之后上報方案的南方基金在經歷若干個月的煎熬之后，可能于春節后獲準發行。另外，工商銀行還答應為其嫡系基金公司——工銀瑞信上報的中短債產品提供類似保證。

　　一個月前，

　　具體的擔保方式是：基金公司和托管銀行或主代銷銀行就中短債基金的流動性問題簽訂協議，一旦基金出現巨額贖回或其他流動性問題，則由上述銀行按事先約定的價格、比例購買基金所持有的部分債券以應對贖回。

　　或者要求基金公司和托管銀行或主代銷銀行事先簽訂抵押貸款協議，一旦基金出現巨額贖回或其他流動性問題時，基金可憑持有的債券作為抵押向托管銀行申請貸款，并在協議中明確抵押債券的定價、貸款額度、期限等操作性問題。

　　但目前基金以持有的債券申請抵押貸款尚存在法律障礙，因此，更多的基金公司傾向與銀行就第一種方式尋求合作。

　　雖然已有工商銀行愿意與基金公司合作的事實，但是消息人士透露，工行提供的擔保可能也不會再有增多，僅限于這兩家。

　　對于商業銀行來說，為中短債基金提供流動性保證的動力并不大。

　　“做這種事情，銀行的收益與風險不成比例。基金托管業務只是銀行中間業務中很小的一塊，每年計提的托管費用也很有限，如果為中短債基金提供流動性擔保，既沒有收益，反而還要承擔很大的風險。其次，即使是要與大行爭奪托管業務的小銀行，也不敢冒這么大的風險。”一位銀行基金托管部人士表示。

　　“即使銀行答應與基金公司合作，

　　“不一定需要銀行擔保的，作為正常投資，如果出價足夠低，總是能夠找到交易對手的，中短債產品不是保本產品，即使為此出現負收益率也屬正常，關鍵看投資者對于產品是否有個正確的理解�！币换�金經理對于產品審批需要配合銀行擔保頗有些忿忿。

　　流動性風險

　　中短債基金，類似貨幣市場基金，主要投資于銀行間債券市場。與貨幣市場基金180天的久期限制不同的是，中短債基金一般要求組合久期控制在3年以內，因此基金經理甚至可以投資10年期、7年期高收益率債券。

　　貨幣基金、債券基金、中短債基金投資銀行間債券市場，并不是采用交易所集合競價方式，而是通過與交易對手的談判以詢價方式逐筆成交，每天的交投并不活躍。

　　因此，如果出現大規模贖回，基金經理必須在短期內賣出債券，變現資金。而在市場交投清淡，承接能力較弱的情況下，很有可能出現賣不出券或賣不出好價錢的問題。

　　在這個問題上，貨幣市場基金不是沒有前車之鑒。一直以來，貨幣市場基金收益被認為是無風險收益，而2005年確實出現過貨幣市場基金當日年化收益率小于0的情況。原因就是該貨幣基金遭遇大量贖回，基金經理猝不及防，應對贖回匆忙賣券，影響了基金運作和收益水平，全是“流動性風險”惹的禍。

　　“在加息，或債市單邊下跌的情況下，部分券種的交投不活躍、成交量不足的情形會更加突出，如果此時基金贖回量較大，因流動性風險導致的基金收益波動幅度會更大。即使基金公司采用回購的方法，較高比例的回購也會降低基金資產的流動性，可能導致基金應對贖回時，現金支付出現困難。從整個中短債基金規模的長期發展來看，流動性風險可能是致命的。”一位基金經理告訴記者。

　　估值方法

　　在上述流動性風險之外，引起監管層警惕、并緩批中短債基金產品的另一核心因素是到底該用攤余成本法還是市價法估值。

　　在已運行的兩只中短債基金中，均采用了攤余成本法，但使用該估值方法，基金實際公允價值與公布凈值之間波動很大。波動越大，風險程度越高，可能會在一定時期內高估或低估基金資產的凈值。

　　如果用市價估值法，即采用市場利率和上市交易的債券和票據的市價計算基金凈值，是目前債券基金所采用的估值方法。

　　“按市價原則估值，目前銀行間市場交易產品的深度和廣度都不夠，并不是一個很好的時機。而且很可能重蹈債券基金的規模一再萎縮的覆轍。”業內權威人士告訴記者。

　　目前，監管層對中短債基金估值方法偏向于采用影子定價，以彌補攤余成本法的估值缺陷，即用影子價格來跟蹤債券賬面價值和實際價格之間的偏離。

　　當攤余成本法估值和影子定價的偏離度超過0.5%時，實行強制調整制度，要求當天組合中持有債券中偏離較大的個券按照公允價格估值，并在公允價格的基礎上，繼續進行攤余成本法估值。

　　同時，監管層還要求基金公司和托管行在影子價格的確定過程中引入詢價機制。在市場沒有雙邊報價數據而導致無法確定影子價格，或者用影子定價無法得到相對公允的價格時，由托管人按照既定的程序，向交易活躍的主要雙邊報價商(7-8家)詢價來確定影子價格。