專家視點化解封轉開威脅論

　　見習記者 郭曉婧 北京報道

　　情況變得微妙起來。

　　最近一個月以來，封閉式基金反復震蕩走高。封轉開的話題也隨著封閉式基金——基金興業(資訊 行情 論壇)——2006年11月14日存續期終結日的臨近而受到多方關注。

　　最可能到期“轉開”

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　　目前仍在進行中的股權分置改革反映出的信號顯示，監管層正積極鼓勵合規資金入市。封閉式基金到期“轉開”，而非清盤，將可能留住存量資金，并帶動新的資金流向市場。

　　“封轉開”之后，基金公司仍然可以繼續管理這只產品，并通過做強、做大從中取得更多管理費的收益。

　　因此，王群航認為：監管層和基金公司都將為“封轉開”保駕護航。但是他同時指出，雖然“封轉開”是件多方共贏的好事，但并不表示不存在風險。因此前期準備一定要做好，尤其是細節問題必須明確，例如具體的方式、底限等。在不擴大風險的前提下加強防范意識，提前做好對風險的預防措施。并且在這個過程中，還要從先做“封轉開”的基金中汲取經驗，使之后的基金能夠實現平穩過渡。屆時，監管層可能也會有相關的試行規范出臺，并根據具體的實施過程加以完善。

　　凈值下跌28%？

　　某證券媒體日前在相關文章中提到，由于封轉開，美國證券市場曾經有過6個月內基金凈值下跌超過28%的先例。

　　王群航認為，即使這個數據屬實，如此大幅度的凈值下跌也是由其他因素所致，單單只是“封轉開”不至于造成如此后果。并且我國能否做“封轉開”，“封轉開”的風險有多大，要根據我國市場的現實情況來分析，不能盲目借鑒國外的經驗。

　　截至12月6日，A股的流通市值達到9306.3億元。如前所述，截至12月2日，54只封閉式基金的總凈值為773.53億元，總市值為499.9億元，其總凈值僅僅占到A股總市值的8.3%。

　　“封閉式基金就其規模而言尚難撼動整個A股市場。”王群航表示。

　　“我國市場至今罕見基金凈值下跌超過28%。以封閉式基金持股70%的倉位來計算，如果總凈值下跌近30%，那么相應地，整個

　　根據交易所公告數據，截至12月2日，基金興業的規模為5億，單位凈值為0.8131元資產凈值近4.07億元。2005年第三季度顯示，基金興業投資股票市值占總值的73.393%。根據以上數據計算，基金興業大概有3億的凈值投資股票。

　　王群航分析說，即使轉開放之后，在這3億中有一半要被贖回，也就是賣掉1.5億的股票。現在市場每天成交量超過100億，賣出1.5億，不可能把大盤砸下幾個點。而且這1.5億不可能在一天之內賣出，封轉開要提前做準備，從“封轉開”那天起可能會有一至兩周的“轉開”期限，在這段時間里賣出1.5億，就更不會對市場有劇烈沖擊。

　　如果行情在“封轉開”開始時轉好，達到2000點，市場每天的成交量達到500億甚至1000億都是正常的，要消化掉這1.5億就更容易了。而且從常理判斷，行情上漲時贖回是不智之舉。

　　2006年11月14日，基金興業到期。2017年8月14日，基金銀豐(資訊 行情 論壇)，也就是最后一只封閉式基金到期。其間歷時十年有余。目前封閉式基金的持股水平一般在65%左右，即使按照70%的倉位來計算，封閉式凈值中只有500億左右投向股票。

　　以之前美國的數據來類比，如果封轉開導致基金凈值下跌超過28%，也即是股市市值陡然下降40%，假設屆時的股指為2000點，市值500來億的這54只封閉式基金，需要十余年才能完成封轉開，卻能把大盤砸下800點？王群航指出：“這種情況不太可能出現。”

　　80%贖回？

　　我國臺灣地區實施“封轉開”，80%的封閉式基金遭到贖回。80%這個觸目驚心的數字會否讓管理人在“封轉開”門前望而卻步？

　　12月2日的統計數據顯示，54只封閉式基金的總凈值為773.53億元，總市值為499.9億元，這其中隱含了270多億的到期收益。封轉開將促使封閉式向凈值回歸，從理論上講，投資者此時贖回會帶來不錯的收益。

　　“但是贖回以后的這些錢怎么辦？”王群航反問。這些被贖回的資金是投資資金，贖回之后大部分仍將用于投資。如果沒有更好的投資選擇，而封閉式在轉為開放式之后仍呈上漲之勢，那么還會有不少資金繼續留下來，而不是選擇贖回。

　　王群航認為，當年，臺灣實施“封轉開”導致80%的封閉式基金遭到贖回，這種情況與臺灣當時落后的交易方式有關。

　　上世紀八九十年代，基金交易方式還比較落后。在臺灣，當時封閉式基金在交易所里交易，轉為開放式以后，交易地點就轉換到了銀行。也就是從場內交易轉換成了場外交易。這種從場內到場外交易方式的變化“驅逐”了很多客戶。對投資者來說，在交易所交易很方便，但在銀行交易卻比較麻煩，投資品種流動性明顯降低。

　　此外，還有不少投資者此前只在交易所交易，在銀行甚至沒有戶頭。交易所的網點遍布非常廣，非銀行的網點分布所能及。如果投資者所在地沒有交易銀行的網點，那么交易方式的改變將使許多投資者選擇贖回。

　　與臺灣當年的情況不同的是，目前我國內地的基金交易實現了電子化。現在，內地的

　　日前在深圳舉行的證券投資基金國際論壇上，深圳證券交易所總經理張育軍表示，深交所正在完善LOF技術系統，這一系統還可以為“封轉開”提供良好的技術支持平臺。技術上的完善可以解決像“封轉開”以后交易方式的變化可能帶來的問題。

　　王群航認為，這種先進的電子化交易方式將為“轉開”后的封閉式基金留下大部分客戶。簡單地拿臺灣的數據來推斷內地“封轉開”存在較大風險是不對的。