資本市場研究會主席劉鴻儒：基金業瓶頸與出路

　　資本市場研究會主席劉鴻儒在第四屆中國投資基金國際論壇上的講話

　　資本市場研究會主席 劉鴻儒

　　今天，我想就中國基金業發展中需要研究的幾個問題，講講業界的一些反映和個人的看法，供大家參考。

　　一、過去七年中國基金業取得了飛速的發展。

　　我國基金業在短短的七年中，得到了突飛猛進的發展。我在去年基金論壇上講了三個歷史性轉變，即：從封閉式到開放式；從資本市場到貨幣市場；從內資到合資。今年的發展還要加上一個轉變，即：從最早以券商為主導設立基金公司，發展到現在國有大型商業銀行積極參與設立基金公司。這預示著金融業的混合經營和基金業的發展與競爭進入了新的階段，既會促進基金業快速發展，也會帶來一系列復雜問題要下功夫去解決。

　　現在，中國的證券投資基金已經成為資本市場的中流砥柱，1999年底，中國基金業的資產規模只有577億人民幣，而到今年10月底，獲準開業的基金管理公司已經達到48家(其中中外合資基金管理公司17家)，共管理207只基金，基金管理的資產總規模已超過4760億元。基金業的發展壯大，有效改善了市場中的投資者結構，使得理性投資、價值投資成為市場的主流，上市公司的內在價值受到市場重視，一些優秀的上市公司逐漸脫穎而出，受到市場的歡迎；而一些業績下滑、或是不講誠信的公司受到市場的拋棄，資源的優化配置效果得到體現。

　　基金的專業理財優勢逐步突現，由于基金所具有的信息披露公開透明、

　　二、發展中面臨的問題

　　基金業在高速發展的同時必然遇到了各種新問題。

　　1、部分基金公司的生存困境問題已經顯現。隨著基金公司數目的迅速擴張，行業內競爭的加劇使得部分基金公司面臨困境。今年以來，部分規模相對較小基金的虧損問題顯得比較突出，特別是一些成立時間不久、或是還未建立強大品牌的基金公司，陷入了成立即虧損的境地。基金公司之間的分化非常明顯，大的基金公司管理規模已超過500億、小的不到10億。特別是在銀行系基金、外資背景的基金相繼進來后，更是壓縮了一些缺乏背景的基金公司的生存空間。

　　2、股票基金缺乏賺錢效應。為持有人創造增量價值是基金存在和發展的根本，在基金成立之初，通過新股配售等途徑不少基金還是獲得了可觀的收益，但這樣的收益是非市場化的、難以持續的，也檢驗不了基金公司真實的投資水平；而在新股發行制度改革后，從2001年到現在，只有2003年基金平均收益為正，其余均為負，今年前3個季度，在絕對收益上多數基金并未獲得正收益。由于基金不賺錢，客觀上影響了新基金的發行，對吸引機構資金通過基金渠道進入市場也是不利的。

　　3、基金產品的雷同化、同質化特征明顯，可投資的金融產品過少。以股票基金為例，表面上不同基金公司的股票基金分為成長型、價值型、行業型、分紅型等等，但實際的投資對象和倉位設計卻大體相同，這里面有幾個原因，一是我國法規對融資融券、期貨期權交易的限制，基金只能投資于股票及債券；二是我國上市公司數量雖然有了快速增長，但真正具有國際競爭力、能夠吸引基金投資的好公司仍然有限，基金只能在有限的投資對象中選擇，自然導致了投資的雷同和持股的高度集中。

　　4、基金的發行困難和銷售瓶頸問題日益突出。去年，我國基金發行還有超過百億的股票基金，今年除了幾只銀行系基金外，股票基金發行的規模大多在10億以下，甚至不少基金在發行時還擔心能否達到2億元的成立底線。

　　基金發行困難的原因是多方面的，但最根本的原因還是因為基金現在缺乏賺錢效應，還沒有得到市場的認可。此外，由于基金銷售非常倚重銀行，而國內能做基金銷售的銀行普遍存在擋期不足的問題，這樣導致基金為了爭取發行，對銀行讓利，在發行的過程中既受制于人，也難以獲得共贏的結果。

　　三、創新中解決問題

　　基金業是目前金融業中運作相對透明、規范的部門，基金業內的市場化程度也很高，基金業當前所面臨的問題實際上也是整個資本市場發展中所面臨的瓶頸問題，即市場化進程與計劃色彩仍然濃厚的管理體制之間的矛盾。股權分置改革為資本市場迎來一個全新的發展格局創造了條件，因此，應當抓住機會，加快利率與資本的市場化改革，實現審批機制向監管機制的轉變。

　　下面談幾點個人看法，供有關部門參考。

　　1、放寬投融資管制，增加投資品種。我國上市公司數量雖然有了快速增長，但能夠吸引基金投資的公司仍然不多，基金投資選擇有限，持股高度集中，導致基金產品同質化程度嚴重，投資回報率低下，基金理財未能做到低成本、差異化。據有關方面估算，目前PE在20倍以下的流通股票市值僅為4000億左右，而基金股票資產已近2000億。低回報率也是造成基金銷售困難等其他問題的根源所在。

　　2、合理規劃理財市場發展。隨著金融業綜合經營試點的推進，以銀行系基金為代表的新競爭者的進入令基金業競爭進一步加劇，銀行、證券、保險和基金之間的資金壁壘正在打破。但是，基金業究竟應該發展銀行主導模式還是市場主導模式，則既要考慮到現實生活中商業銀行的資源優勢，以及打破壁壘對銀行體系改革的促進作用，同時也應該注意到，德國與日本的經驗表明銀行主導型發展模式不利于基金業長期的規模擴展，降低了資本市場的發展速度與質量，因而對基金業發展模式的選擇需要有個長遠的規劃。

　　3、推進利率市場化改革，發展債券市場，同時大膽嘗試衍生產品，引進做空機制。我國目前的利率市場化水平很低，債券市場發展嚴重滯后，一個缺乏固定收益證券的資本市場是不完整的市場，企業的融資需求和大眾個人的理財需求遠遠得不到滿足，資金利用效率低下。

　　發展衍生產品是當前的重要任務。雖然它是雙刃劍，但又是資本市場發展不可缺少的動力和支柱；它既是高風險的產品，又是分散風險、規避風險的重要工具。如果缺少它們，風險更大，令市場缺乏效率，而且基金的資產管理工具單一，不利于提高投資回報率與產品多元化。

　　4、研究、完善基金公司的治理結構與激勵機制。基金公司經營層的全部工作是管理投資者的資金而非股東的資金，這是基金公司治理問題與一般公司治理問題的根本不同，也是基金公司法人治理結構的關鍵點。如何針對這個特點，提高經營層的責任心，完善激勵機制，研究個人持股與期權制度，是需要業界與有關部門認真對待的問題。同時，面對合資基金公司的興起，本土基金應該在一個更加平等的水平、以一種更加進取的姿態迎接挑戰。

　　5、監管部門應該不斷增強市場理念，該管的要管到位，該讓市場去解決的一定放開。在規則的制定與監管執行上注意市場化與可操作性，多聽業者心聲，征求業者意見。鼓勵優勝劣汰、規范運作，避免重蹈券商覆轍，支持基金業以自身的擴張動力推動相關制度的革新與理財市場的繁榮。

　　6、研究基金公司成為全面資產管理載體的問題。由于現有投資品種的限制，基金公司已經在產品細分(尤其是股票基金產品)上盡了很大的努力，但結果卻不盡人意。這除了提高上市公司質量、增加股票和其他投資品種以及投資工具外，基金公司的發展空間問題也需要進一步研究，如是否應將基金公司發展成為全面資產管理的平臺，有人建議研究基金如何進入期貨市場，允許私募發行和多元化投資，當然，這樣做需要創造條件。

　　總之，一定要在創新中求發展，在發展中解決各種不斷出現的新問題，這是客觀發展規律。