3季度機構投資顯示：新老玩家博弈格局日趨復雜

　　———2005年3季度機構投資者偏好及風格研究

　　□聯(lián)合證券研究所　劉湘寧

　　A股的機構投資者主要包括基金公司、保險公司、社保基金、QFII。與基金公司相比，其他機構投資A股的歷史并不長，信息透明度也較低。不過，我們根據(jù)前十大流通股東持股

變化，仍能從中尋覓蛛絲馬跡。統(tǒng)計結果顯示，不同的機構投資者風險偏好差異較大，導致在投資策略和選股上的風格也各有特色。基金公司在三季度大幅減持藍籌股，表現(xiàn)為凈賣出，其他三類則為凈買入，其中保險資金偏愛的是以機場、港口、高速公路為主的基礎設施行業(yè)，社保基金關注的是現(xiàn)金流狀況良好的行業(yè)龍頭，QFII選擇的是那些凈利潤有較大幅度增長的龍頭公司。另外，就持股風格來看，厭惡風險的社保基金的持股最為分散，QFII的持股則最為集中。

　　股票投資規(guī)模———基金公司獨占鰲頭

　　截至2005年9月30日，在555家公司的前十大股東中都有基金公司身影，這部分TOP10(即前十大流通股股東，下同)股票市值總計784.7億元，占基金全部股票市值的48%。與二季度相比，基金在前十大股東中的資產略有下降，保險公司、社保基金、QFII在TOP10股票上持有的市值與上一季度比分別增長80%、143%和89%，具體為64.5億元、24.3億元、68.4億元。

　　不過，保險資金因購買基金間接入市的資金量很大。到7月底，保險資金投資基金為968億元，占了基金的四成左右。9月底保險公司直接入市的資金已達98.7億元，未使用的額度尚有近500億元。至9月底社保基金總額達1917億元，絕大部分為銀行存款和債券，少量是股權投資和股票投資，其中股票占總資產的13.14%。截至2004年底，QFII投資

　　持股集中度———社保基金投資最分散

　　基金公司、保險公司、社保基金、QFII持有的TOP10股票市值占其全部股票市值比例分別為48%、25%、26%和68%~76%。可見，保險和社保基金集中持股比重相當?shù)停�而QFII這類投資者因投資額度制約或投資風格等原因，股票投資集中度非常高。

　　另外，基金公司、保險公司、社保基金、QFII機構投資者持有的TOP10類股票的市值占全部TOP10市值比重分別為1.8%、19.2%、5.6%和8.6%。保險公司在單一TOP10類股票上面的持股最為集中，基金則顯得最為分散。同時，該數(shù)據(jù)進一步說明社保基金投資最分散，屬于典型的風險厭惡型投資者。

　　行業(yè)投資偏好———QFII獨樹一幟

　　我們將各類機構投資者持有的TOP10股票按照行業(yè)歸類加總，假定若持倉比重超過行業(yè)流通市值占整個市場的比重，則表示該類投資者對這個行業(yè)有偏好，反之，則認為是回避。統(tǒng)計結果顯示QFII的選擇的行業(yè)投資方向較為獨特(見附表)。

　　基金主要喜愛

　　選股風格———人棄我取，各顯神通

　　社保基金三季度大舉買入的前十大股票除了G豐原和宜華木業(yè)(資訊 行情 論壇)外，全部是大盤藍籌股，且大部分是首次介入。這些股票除G上汽(資訊 行情 論壇)以外前三個季度經(jīng)營活動產生的凈現(xiàn)金流都是增加的，而賣出的前十大股票只有少數(shù)是行業(yè)龍頭，且有五個都是現(xiàn)金流呈下降趨勢。但盈利狀況差異不大，特別是轎車類股票還有增持。QFII在三季度增持的前十名股票中多數(shù)也是行業(yè)龍頭，除G上汽之外，凈利潤大部分都有較大幅度的增長。減持的前十位股票有三家出現(xiàn)了較大幅度的凈利潤下降。總的來看，QFII增持股票有較明顯的業(yè)績導向特征。保險公司持股增長最多的十大股票都是以機場、港口和