小基金急尋逃離苦海救命稻草 投外資懷抱一頭熱

　　□本報記者 韓如冰

　　近日，據(jù)消息人士透露，荷蘭NE-GON資產(chǎn)管理公司曾試圖以收購基金公司股權(quán)的方式進(jìn)入中國市場，但對深滬兩地5家中小型基金公司進(jìn)行考察和洽談后選擇了放棄，轉(zhuǎn)向以發(fā)起設(shè)立新基金公司的方式進(jìn)入中國基金業(yè)。而傳聞中NEGON資產(chǎn)管理公司最終選擇的國內(nèi)合作伙伴，是注冊地在上海的一家創(chuàng)新試點券商。

　　收購目標(biāo)直指相對控股

　　繼摩根、美林、AIA集團(tuán)、UBS集團(tuán)等國際金融巨頭登陸中國基金業(yè)后，許多知名度相對不高的外資機(jī)構(gòu)在近期也動作頻頻。他們多以中小基金公司為收購對象，目標(biāo)是一步到位相對控股。這對于目前那些缺乏雄厚股東背景、業(yè)績低迷且只有一到兩只開放式基金勉強(qiáng)維持生計的小基金公司來說，自然是最佳出路。因此，進(jìn)入荷蘭NEGON資產(chǎn)管理公司視線的幾家基金公司都曾表現(xiàn)出極大的誠意和熱情，但最終因收購條件未能達(dá)到外方要求而導(dǎo)致合作泡湯。

　　顯然，許多外資金融集團(tuán)對進(jìn)入中國市場滿懷期待。獨(dú)立控股的思路是一線資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的第一選擇。目前來看，外資在基金公司中持股比例的上限是49%，但正在上海籌建的中歐基金和諾德基金，已經(jīng)通過力壓其他中方股東形成相對控股。根據(jù)《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》第八條規(guī)定，“在我國加入世界貿(mào)易組織后三年內(nèi)，該比例不超過49%”。目前，許多已經(jīng)早前合資組建基金公司的外方股東今年紛紛將股權(quán)比例增加到49%這一上限，顯示出合資基金未來演變的方向。

　　管理著封閉式基金的大型基金公司在外資眼里是最有并購價值的，但要購買這些大基金公司的股權(quán)可謂代價不菲。現(xiàn)金價格是其中一個方面，還有人員整合的成本問題。畢竟現(xiàn)在擁有封閉式基金的基金公司少則上百號職員，而且經(jīng)年累月已形成了自己的企業(yè)文化。外資在收購中困難重重，一方面中方股東實力雄厚，又有封閉式基金撐腰，底氣很足；而外方又野心勃勃，企圖將收購一步到位。雙方的強(qiáng)勢造成談判門檻的抬高，據(jù)傳，深圳某家擁有多只封閉式基金的老牌基金管理公司就因此流失了幾次合資的機(jī)會。

　　品牌決定價值

　　而小基金公司管理層主動接洽海外知名外資機(jī)構(gòu)，尋求股權(quán)轉(zhuǎn)讓。那些生存遇到困難、規(guī)模不足10億的小型基金公司尤其心急如焚。但從目前談判效果來看，難度比較大。首先是這類小公司幾年來業(yè)績差勁，丟失了客戶和市場，其牌照在外資機(jī)構(gòu)心目中含金量不高；其次有些小公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，這對謀求一步到位的外資機(jī)構(gòu)來說談判成本增加；本次荷蘭NEGON集團(tuán)收購未獲成功，業(yè)內(nèi)人士推測，可能與這幾家小基金公司的股權(quán)比較復(fù)雜有關(guān)。第三，有的小基金公司的財務(wù)狀況非常糟糕，讓企圖收購的外資公司望而卻步。

　　雖然處境困難的小基金，在與外資談判過程中姿態(tài)就放的比較低，由此成為外資遴選的重點。但基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，收購中小基金公司并不是外資進(jìn)入中國基金業(yè)的唯一方式，而且從成本來說，也不一定比發(fā)起設(shè)立好多少。

　　“沒有業(yè)績好過差的業(yè)績”，某國有大型商業(yè)銀行深圳分行的個金部負(fù)責(zé)人向記者表示，“客戶在前一個基金上吃了虧，很難再相信你一次。這就是目前很多小基金公司發(fā)行難以為繼的原因。”這個說法基本上將績差基金公司的牌照價值打到了零。

　　另外，當(dāng)前的基金規(guī)模很難成為收購方考慮的因素，因為規(guī)模變動實在太快了，做得不好的基金，10多個億的基金規(guī)模能在一個季度里減少到幾個億，收購的價值只能取決于基金公司在客戶中的影響力。

　　那些業(yè)績好又處于上升階段的小基金公司如何看待合資的問題呢？某中小基金的負(fù)責(zé)人表示，“確實有外資找過我們談合資，而且開價還不低，比凈資產(chǎn)高出不止1倍。不過在權(quán)衡利弊后公司還是拒絕了對方，該外資方希望能介入到公司經(jīng)營，這樣對現(xiàn)有的員工會造成心理影響，畢竟公司現(xiàn)在士氣不錯。雖然也在考慮引入外資股東，但會優(yōu)先考慮技術(shù)層面的合作以及未來能幫助公司開拓海外市場的戰(zhàn)略性股東，而不是那種只要控制權(quán)的股東。”

　　如此看來，外資機(jī)構(gòu)與處境各異的小基金目前處在郎情妾意兩難溝通的境地。基金業(yè)收購與被收購的故事還將有眾多的磨合版本。

　　寄望收購逃苦海

　　目前，一批股東背景平平，業(yè)績不佳的小基金公司渠道和客戶的雙重流失，資本金逐漸耗盡。旗下的基金規(guī)模有的已低至5億元以下，股東迫切希望出現(xiàn)一個背景強(qiáng)大的收購方，能夠獲得重生。

　　隨著股市的低迷，基金公司前幾年大發(fā)利市的好景已不復(fù)存在，所有新設(shè)立的基金公司都面臨虧損。除了銀行系基金情況特殊以外，其他無論內(nèi)資還是外資基金公司，其首發(fā)規(guī)模都在5億元附近徘徊。

　　按5個億的低谷首發(fā)規(guī)模，一家新成立的基金公司需要幾年才能盈利？據(jù)記者測算，發(fā)行一個新股票型基金的費(fèi)用基本在800萬元以上，5億規(guī)模的基金需要一年的管理費(fèi)才能彌補(bǔ)回首發(fā)費(fèi)用，第二年才能對基金公司的日常費(fèi)用產(chǎn)生貢獻(xiàn)，這還是在基金的業(yè)績能夠給基金持有人交代得過去的情況下，否則基金規(guī)模會進(jìn)一步縮小。一年發(fā)2只股票型基金，只夠提供第二年發(fā)行2只股票型基金的發(fā)行費(fèi)用。就目前狀況來看，按一家新基金管理公司一年日常費(fèi)用2000萬保守估計，一個新成立的基金公司，如果在5億首發(fā)規(guī)模的市場環(huán)境下，至少要4年才能盈利。而不少小基金公司在首發(fā)時水分比較多，基金打開后贖回就達(dá)到了50%以上，一旦投資上出現(xiàn)失誤，就會遭遇大額贖回，生存岌岌可危。

　　除首發(fā)銳減外，還有凈贖回加劇、發(fā)行渠道被銀行系基金壟斷、人才極度匱乏等因素，令基金業(yè)生態(tài)環(huán)境急劇惡化，并直接影響到中小基金公司的生存。

　　從小基金公司的股東構(gòu)成來看，其大股東大多是區(qū)域性的中小券商，營業(yè)網(wǎng)點較少，客戶資源相對有限，既難以對所控股基金公司的新基金發(fā)行提供大力支持，也難以在財務(wù)上長期承受基金公司的虧損。從投資環(huán)境來看，中國保監(jiān)會就草擬的《保險機(jī)構(gòu)投資者交易對手標(biāo)準(zhǔn)》對投資新基金公司的限制較多，其中最讓基金業(yè)界關(guān)注的一條是選擇的基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模不少于40億，這一硬性規(guī)定將對管理份額不夠40億的新基金和小基金公司造成重大打擊。除此之外，主要針對新基金公司的限制規(guī)定還包括“公司注冊資本不少于1億元人民幣”、“可供保險公司投資的基金要有三年持續(xù)業(yè)績”等等，這樣一來，新基金公司將被完全排除在保險機(jī)構(gòu)的投資范圍之外。

　　隨著銀行系基金和保險系基金公司陸續(xù)登場，國內(nèi)基金業(yè)的競爭更為激烈，趨向于寡頭壟斷時代。缺乏份額支撐和渠道優(yōu)勢的小基金公司在強(qiáng)勢股東背景的合資或內(nèi)資公司的夾擊下，很可能遭遇清盤。

　　除了外資之外，許多小基金開始尋找國內(nèi)合作伙伴發(fā)起設(shè)立新的基金公司。　現(xiàn)階段另外一個引人矚目的動向是國內(nèi)一些大型企業(yè)也動了收購基金公司的念頭。據(jù)消息人士透露，中海油集團(tuán)下屬的中海信托正在和上海的一家小基金公司股東密切接觸。據(jù)了解，這家公司目前旗下有兩只