并購(gòu)：海外新生兒存活之道

　　特約撰稿 王峰

　　近日，美國(guó)花旗集團(tuán)與Legg Mason之間的資產(chǎn)互換交易塵埃落定。雙方都公開(kāi)宣布已達(dá)成協(xié)定，花旗拿出幾乎所有的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)來(lái)交換Legg Mason的經(jīng)紀(jì)商網(wǎng)絡(luò)。

　　這是一場(chǎng)各有所獲的交易，其中Legg Mason的前后變化更令人關(guān)注。原來(lái)還是美國(guó)巴

爾的摩一家地區(qū)性的小型經(jīng)紀(jì)公司的Legg Mason，一躍成為在全球排行第五的資產(chǎn)管理巨頭。

　　并購(gòu)大片激烈上映

　　10年前Legg Mason旗下管理的資產(chǎn)規(guī)模只有250億美元，經(jīng)過(guò)過(guò)去10年的苦心經(jīng)營(yíng)，公司成功將資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大到3730億美元。但通過(guò)與花旗的最新交易，Legg Mason資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高速度步入新時(shí)代，所管理資產(chǎn)規(guī)模一舉突破8300億美元。資產(chǎn)管理行業(yè)的風(fēng)云突變由此可見(jiàn)一斑，其交易的背后彰顯了海外基金行業(yè)內(nèi)不同公司的生存之道。

　　小公司如何在大機(jī)構(gòu)的夾縫中找到喘息之地呢？從海外不同市場(chǎng)觀察，基本上已經(jīng)形成如下普遍看法，即小公司要么就與大公司進(jìn)行并購(gòu)交易，要么能夠以一種超常規(guī)的速度發(fā)展，而那些處于邊緣地帶的公司很難長(zhǎng)時(shí)間堅(jiān)持下去。

　　根據(jù)2002年UBS Warburg等機(jī)構(gòu)聯(lián)合公布的一份報(bào)告顯示，在歐洲約有超過(guò)1000家的資產(chǎn)管理公司，其中，許多公司的資產(chǎn)管理規(guī)模低于300億歐元，而合理的資產(chǎn)管理規(guī)模至少為600億歐元，公司的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作才可以持續(xù)開(kāi)展。

　　報(bào)告指出，歐洲市場(chǎng)的資產(chǎn)管理公司之間勢(shì)必會(huì)有較大規(guī)模的兼并重組，最終資產(chǎn)管理公司的數(shù)目會(huì)縮減，甚至僅僅就剩下幾十家左右。在美國(guó)，有業(yè)內(nèi)人士指出，一家基金公司要生存下去，旗下需管理約500億美元的資產(chǎn)。而美國(guó)500多家基金公司中，只有38家資產(chǎn)規(guī)模在500億美元以上。顯然，公司之間的兼并重組將不可避免。

　　近幾年來(lái)，歐美資產(chǎn)管理公司之間的并購(gòu)活動(dòng)此起彼伏，而且這種跡象在今后會(huì)更加明顯。如果是正面意義的并購(gòu)，幸運(yùn)的小公司直接受益之處就是如Legg Mason一樣，可以迅速地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模。此外，并購(gòu)導(dǎo)致的另一結(jié)果就是有利于保持客戶群體的穩(wěn)定。資產(chǎn)管理公司客戶流失的一個(gè)主要原因就是由于基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)波動(dòng)，投資者往往會(huì)贖回或者轉(zhuǎn)換。

　　小公司旗下通常缺乏完善的產(chǎn)品線，則很難有機(jī)會(huì)留住客戶。如果通過(guò)公司間的并購(gòu)交易，小公司旗下的產(chǎn)品線得到迅速的完善和豐富，通過(guò)基金產(chǎn)品間的轉(zhuǎn)換就可以比較自然地留住部分客戶。

　　在印度基金市場(chǎng)也發(fā)現(xiàn)了并購(gòu)交易隨處可見(jiàn)的身影。實(shí)際上，過(guò)去幾年時(shí)間里，基金公司之間的并購(gòu)活動(dòng)異�；钴S，已儼然成為基金公司改變命運(yùn)而快速成長(zhǎng)的捷徑。特別是印度股市近兩年來(lái)連續(xù)上揚(yáng)，造成了印度基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模的兩極化現(xiàn)象。

　　一些大公司的市場(chǎng)占有率擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，而一些小公司卻在持續(xù)萎縮。例如，印度市場(chǎng)前五大公司管理的資產(chǎn)規(guī)模就超過(guò)市場(chǎng)總份額的二分之一。在如此冷熱不均的環(huán)境中，許多人都預(yù)期并購(gòu)活動(dòng)因此會(huì)愈演愈烈。

　　在專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域精耕細(xì)作

　　不過(guò)，事實(shí)表明，今年來(lái)印度基金行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)活動(dòng)卻一度降溫。細(xì)究其因，原來(lái)是基金IPO市場(chǎng)的火熱令基金公司重新思考增長(zhǎng)模式�；�金公司已經(jīng)發(fā)現(xiàn)通過(guò)IPO可以低成本的大幅度增加資產(chǎn)管理規(guī)模，因而成為許多公司特別是小公司寄予厚望的成長(zhǎng)途徑。

　　的確，對(duì)于資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，不僅面臨做好業(yè)績(jī)的壓力，同時(shí)也要承擔(dān)做大規(guī)模的壓力。在前幾年的印度基金市場(chǎng)，人們普遍認(rèn)為并購(gòu)會(huì)有效促進(jìn)公司資產(chǎn)管理規(guī)模迅速壯大，并能夠在短時(shí)間內(nèi)建立客戶資源基礎(chǔ)。但是，人們逐漸認(rèn)識(shí)到通過(guò)基金IPO會(huì)更加容易，而且實(shí)現(xiàn)成本會(huì)更低。

　　在過(guò)去幾年時(shí)間里，印度基金行業(yè)的并購(gòu)交易成本持續(xù)上揚(yáng)，最高時(shí)可以達(dá)到交易資金規(guī)模的8%-9%，而通過(guò)IPO市場(chǎng)，最終成本費(fèi)率僅僅為募集規(guī)模4%左右。此外，借助于基金IPO時(shí)期的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，也有利于塑造公司的強(qiáng)勢(shì)品牌。

　　根據(jù)目前印度資產(chǎn)管理公司運(yùn)作狀況來(lái)看，許多公司在并購(gòu)面前依舊搖擺不定，因?yàn)樵S多公司在業(yè)績(jī)和銷(xiāo)售的巨大壓力之下，還是希望以合理價(jià)格調(diào)整公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有足夠動(dòng)力出售公司資產(chǎn)，所以并購(gòu)成本有可能會(huì)降低。這樣，小公司在并購(gòu)市場(chǎng)依然存在機(jī)會(huì)。主張進(jìn)行并購(gòu)的基金公司通常表示，并購(gòu)是有利于投資者自身利益的，因?yàn)橥顿Y者很容易獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益�；�金運(yùn)作費(fèi)率上限與資產(chǎn)規(guī)模緊密相關(guān)，并購(gòu)的最終結(jié)果無(wú)疑會(huì)降低基金的運(yùn)作成本。

　　當(dāng)然，并購(gòu)并非簡(jiǎn)單的買(mǎi)與賣(mài)，其中實(shí)際上蘊(yùn)涵了公司發(fā)展的一種理念。例如，一些公司收購(gòu)的對(duì)象可能會(huì)注重于一些專(zhuān)業(yè)化投資領(lǐng)域策略，比如購(gòu)買(mǎi)擅長(zhǎng)管理價(jià)值型基金的公司，或者購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)注于高端客戶階層的公司等�；蛟S，這也可以稱(chēng)之為海外基金公司專(zhuān)業(yè)化發(fā)展、差異化生存的一種模式。

　　這樣成功的個(gè)案也不勝枚舉，例如美國(guó)著名的Vanguard集團(tuán)，長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持被動(dòng)投資理念，集中發(fā)展指數(shù)基金產(chǎn)品；PIMCO投資管理公司在債券基金領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)一片天地；T.Rowe Price在科技類(lèi)股基金方面奠定獨(dú)有地位；J.P.Morgan資產(chǎn)管理貫徹“主動(dòng)投資”理念，在世界各地基金市場(chǎng)積極進(jìn)取。

　　對(duì)于目前還是小規(guī)模的資產(chǎn)管理公司而言，仍然處在選擇何種生存之道的起點(diǎn)上。