武裝貨幣基金利器的債券基金 博時兼得魚與熊掌

　　本報記者 謝飛 深圳報道

　　博時基金管理公司的一只新基金——博時穩定價值債券基金終于獲得監管部門的批準并將于7月18日開始發行，這只兼具債券基金和貨幣基金優點的純債基金立刻受到基金業的極大關注。

　　有人比喻說，這是一只武裝著貨幣基金利器的債券基金。

　　解讀博時6號

　　博時的這款基金名為“博時穩定價值債券投資基金”(又稱“博時6號”)，從本質上看，這是一款債券基金，但其又吸收了貨幣基金的一些優點，博時6號想達到的理想境界是“高于貨幣基金的收益，低于傳統債券基金的風險”。

　　博時首先在債券投資標的上做文章。據博時基金副總裁李全介紹，“博時6號”主要投資于銀行間債券市場的中短期債券，而不投資股票和可轉債。這是首只以銀行間債券品種為主要投資對象的債券基金，其債券投資比例不低于基金資產總值的80%，并明確限定不投資交易所可轉債品種，即該債券基金的投資操作將基本限定于銀行間債市。

　　并且其投資券種的期限較短，組合久期控制不超過3年，投資組合的收益率波動相對較小。因此，與傳統的債券基金相比，博時的這只基金希望能做到更加穩定，且持續增長的特點。

　　深圳一家基金公司的債券基金經理說，一般債券基金，實際上也是配置型的，配置股票，并允許做可轉債投資，這些都是債券基金放大收益和風險的重要因素。另外，重要的一點是傳統債券基金對于組合久期沒有明確的規定，而博時的這只基金限定組合久期不超過3年，“博時降低久期的目的是希望以此降低風險。”

　　同時，博時在這只基金上又加入了貨幣基金的一些優勢。博時公司介紹，這款債券基金與貨幣市場基金一樣，投資者在認購／申購或贖回基金份額時，不需要支付任何手續費，這一點是貨幣基金的重要特點，資金進出的門檻很低。

　　另外，博時也希望這只債券基金能達到貨幣基金現金管理工具的功能，規定基金贖回款可以在T＋1日由基金托管人從基金托管賬戶劃出，一般的債券型基金的贖回款在T＋2日劃出，這與其它債券基金相比具有很大優勢。

　　在收益分配方面，博時也借鑒了貨幣市場基金的做法，在滿足基金可分紅的條件下，每季至少分紅一次。在業績基準上，博時采取的是兩年期定期存款稅后收益率(目前為2.16%)為基準，這實際上是和貨幣基金類似的比較基準。貨幣基金是一年或半年的定期存款稅后收益率為基準，而債券基金一般都是以債券綜合指數為基準。這種選擇要求盡量避免在熊市中出現管理業績跑贏指數但不賺錢的尷尬局面，這對風險厭惡型投資者而言是非常關鍵的，但同時對基金經理的管理水平也提出了更高的要求。

　　博時6號還明確限定回購融資額不得超過基金資產凈值40%，這一方面有利于其利用回購融資進行流動性管理或套利投資，另一方面也有利于將融資杠桿控制在一定合理比例之內。

　　博時6號收取的費用也和貨幣基金差不多，其管理費和托管費分別為0.45%、0.15%，銷售服務費0.28%(年費)，以前貨幣市場基金的收費標準是總計0.68%，其中管理費0.33%、托管費0.1%、營銷費0.15%。

　　貨幣基金死對頭

　　博時這款獨特的基金產品引起業內貨幣基金和債券基金經理的關注，似乎占盡了債券基金和貨幣基金兩方面優勢之后的博時價值債券基金，會對目前貨幣基金帶來沖擊嗎？

　　截至7月8日，據wind咨詢統計，發行的基金數量有33只，但其中貨幣基金就有16只，總發行規模為472億份，但貨幣基金發行規模達370多億份。

　　博時這款基金會觸動現在貨幣基金“一基獨大”的格局嗎？

　　由于博時的這款基金，具有比貨幣基金高的收益，同時又具有貨幣基金獨有的現金管理流動性優勢，被認為是貨幣基金的強勁競爭對手。

　　招商證券研究發展中心吳志剛認為，博時債券基金可能會成為貨幣市場基金良好的替代品。目前，內地證券市場中的固定收益類基金品種主要包括貨幣市場基金、保本型基金以及債券型基金。

　　相比之下，保本型基金的流動性與另兩類基金相比不具備優勢，而前期對債券市場的不良預期也很大程度影響了投資者對債券型基金的投資熱情，因此最近以來貨幣市場基金成為了風險厭惡型投資者的寵兒。不過，隨著近來監管層對貨幣市場基金運作的逐漸規范，其不斷降低的收益率將會逐漸減弱對投資者的吸引力。

　　而對于目前市場中廣泛存在的對流動性、收益性和安全性都要求甚高的投資者來講，一類三者兼顧的固定收益類基金產品的出現是當務之急。在這樣的環境下，博時債券基金應當能夠滿足投資者的上述要求。

　　但上海一家基金公司的貨幣基金經理則認為，不同基金之間不會出現完全的替代，因為這只基金和貨幣基金仍然是有區別的。

　　首先，博時6號雖然收益可能高于貨幣基金(組合久期高于貨幣基金的180天)，但同時由于久期提高帶來的風險也比貨幣基金高。高風險高收益的法則永遠是存在的。

　　其次，由于博時基金相對貨幣基金提高了久期，其要實現貨幣基金的高度流動性并不那么容易。“這將體現該基金經理的操作水平。”因為，組合久期在三年以內，是指債券總的加權組合久期不超過3年，并不是說其持有的債券剩余期限不超過3年，也就是說實際上可以買中期債，比如5年期的。

　　這樣，如果要做到高于貨幣基金并達到3%的收益率，操作的難度可能會比較大，因為同時又要保持貨幣基金那樣的流動性和降低風險(理論上講，買一年以內的債券流動性最好)，所以操作起來并不是很容易，這些考驗了博時6號的操作水平。

　　此外，博時6號用攤余成本法定價，但由于其組合內可能配五年期的債券，但這樣用攤余成本法定價的話將面臨一些問題，因為五年期等期限較長的債券的波動性非常大，在使用市場公允收益率計算公允價格即影子價格時，會有比較大的難度。此外，如果對偏離度處理不當不僅容易積聚風險，而且可能在新舊持有人之間產生不公平。

　　他認為，貨幣基金、短期債券基金和傳統債券基金，三者各自的收益和風險是相關聯的，每個投資者的風險偏好不同，低風險偏好的投資者可能喜歡貨幣基金，而高一點風險偏好的投傳統債券基金，中間的可能就選擇博時6號這樣的產品。三種基金各自有自己適合的投資者。

　　重振債券基金

　　大成債券基金經理陳尚前表示：無論如何，這款產品豐富了債券基金的品種，對債券基金的發展是有益的。

　　李全分析說，對于債券基金的問題，首先，我們需要用嚴謹而專業的眼光來分析為什么我國債券基金業會出現規模下降的狀況。從整體來看，我國債券基金市場前段時間表現較差，主要原因是“債性不純”，即投資標的混亂。

　　根據我國各只債券基金2003年年度報告披露的信息來看，截至2003年底，絕大多數債券基金高比例投資可轉債，一些債券基金甚至高比例投資于股票，恰逢股票市場持續低迷，導致業績表現遠不如債券價格的上漲。而另一方面，從我國目前為數不多的幾只純債基金來看，累計凈值呈現出平穩增長的態勢。

　　據李全介紹，博時公司推出博時6號出于以下三方面考慮：一是在目前特定的市場條件下，投資者更加需要收益穩健的投資品種，股權基金收益率不佳。相反，2005年第一季度國債市場漲勢如虹，上交所國債指數上漲4.78%。在經過幾年的股票市場持續下跌后，投資者對收益的穩定性有了強烈的要求。

　　二是從市場發展空間來看，固定收益類基金產品存在著非常大的發展空間。2004年以來，由于在弱市中保持了相對較高的穩定收益，貨幣市場基金規模急劇上升，但在貨幣市場基金將逐步回歸“現金管理工具”的定位，在市場利率下降的環境下，貨幣市場基金收益率下降的趨勢越來越明顯，新的收益穩健基金品種將會存在巨大的市場發展空間。三是完善了博時的產品線。

　　據了解，目前有數家基金公司都在籌備這樣類似的產品，因為貨幣基金在規范之后，收益率普遍在2%左右，吸引力較以前有所下降，基金公司迫切需要尋找貨幣基金的替代產品。

　　據記者了解，博時6號這次率先獲得監管層的批準，也引起了同行的關注。因為根據證監會6月16日發布實施的《關于進一步完善證券投資基金募集申請審核程序有關問題的通知》，如果屬于創新產品的話，根據證監會最新的關于創新產品的規定，將獲得保護期，那么其它基金公司在一定期限內將不得復制該產品。但博時有關方面表示，目前該基金還沒有被認定是創新產品。