ETF：事件性套利的財富效應 180ETF不日問世

　　本報記者 李佳 上海報道

　　在上交所成功推出50ETF產品后，新的ETF產品也在緊張籌備中。據記者了解，華安上證180ETF即將登場，最快8、9月份就可上市。

　　2005年初，國內首只ETF基金產品——華夏上證50ETF問世，并于2月23日上市掛牌交易

。上海證券交易所副總經理方星海也認為，作為目前全球發展最快的投資品種之一，ETF的相關市場配套措施、政策法規和結算交割流程均已無障礙，豐富投資品種，擴大ETF的市場覆蓋面已成為市場參與各方的共識。

　　據知情人士透露，上證180ETF的成份股是120只，不同于上證50ETF的完全復制方式，上證180ETF將采用抽樣復制方式，最小申購單位為30萬份，每份對應180指數的千分之一，最小的報價單位也是厘。

　　對機構客戶來說，ETF產品最大的生命力在于可以套利。從套利者的角度，雖然上證180ETF采用抽樣復制手法，但是其他特性與上證50ETF完全一樣，但是與上證50ETF相比，其價格變化會更加靈敏，套利操作的復雜性也會增加。

　　“上證180ETF的成份股更多，相比50ETF的波動幅度也會更大，除了上市首日的套利機會，投資者還會有更多的套利機會，尤其是事件性套利(高級套利)的機會更大。另外，一旦市場上有2只及以上的ETF產品，ETF產品之間也會形成套利機會。例如，可以先買入50ETF，贖回成成分股，再按180ETF的配方表補齊其他股票，然后申購180ETF，最后賣出，完成套利全過程。”博弘投資ETF套利專家文匯向記者介紹。

　　“從套利策略上說，沒有絕對單一的策略。如果你是風險厭惡型，就做現金-現金套利；如果有一定資產并且長期看好ETF套利，可以做資產-資產的套利，如果有一定的研究能力并跟機構合作更緊密，就可以更多做事件性的高級套利。”

　　現有ETF套利機會

　　從上證50ETF的實踐情況來看，文匯總結了4種套利機會。

　　首先，在上市首日，套利機會非常密集，空間也大。

　　其次，在日常交易中，時常有套利機會的出現，但是因為在市場中ETF折溢價幅度都是非常小的，ETF的報價都是在三厘之內，而考慮進交易費用的話，即使獲取這個價差，可能不足以支付交易費用，這樣就是無利可圖的。只有在三厘之外，才會有小的套利收益。

　　第三，在市場大漲大跌的時候，容易出現一個更豐厚的套利機會。在市場大跌大漲的過程中，ETF經常滯后于大盤，漲得沒大盤快，所以說這也容易造成折價套利的機會。尤其是前段時間的6·８行情，成分股漲得非常快，ETF一直落后形成差價，套利的機會就來了。當然，在大盤迅速拉升的過程中，很多套利者都舍不得做套利，因此，這個時候，往往會將套利和其他投資模式結合起來。

　　第四，如果套利者堅持用一部分資產做長期套利投資，比如把100萬的ETF資產剝離出來，單獨做套利長期投資，可以在其明顯下跌的時候先將其賣掉，然后再買進，做一個相反的T＋0。這樣的話，即便是在熊市里面仍然有不少的操作機會。

　　雖然以上4種情況可以分別歸結為ETF的瞬間套利和延時套利，但是這兩種情況歸結到最后，只是一種常規套利。

　　而這些常規套利依然適用于180ETF。

　　事件套利

　　“常規套利賺取的是同一個商品在兩個市場里的差價，我們知道(如果)市場是有效率的，這個差價幅度會比較小，只有通過頻繁交易來賺取這個差價。而數據表明，絕大多數客戶的絕大多數利潤都是在一些特殊的異常事件中套利而得的。”文匯說。

　　他列舉了兩個事例中，揭示出ETF的新玩法可以給投資者帶來的超額收益。

　　在寶鋼增發事件中，ETF的現金替代機制使得申購者以現價做空股票在中國市場成為可能。4月19日，寶鋼發布增發公告，20日-26日停牌，19日的收盤價為6.02元，假設寶鋼股份(600019)復牌后市場沒變，單純計算除權價格，算出增發后除權價區間為5.70-5.79元。如果市場有做空機制，就可以以6.02元賣出，再于4月27日以5.79元買進，因為除權本身是一個確定性的機會，可以認為是無風險套利。上證50ETF的確蘊涵了這種“做空”機制的操作空間：50ETF拿50只成份股申購，允許部分股票用現金替代，即既可以拿股票去申購，也可以拿現金申購。在申購時，用現金替代，待其復牌后基金公司代為購買，購買價和替代對價之間的差價多退少補，根據買入價結算盈利。這樣一個溢價套利，相當于申購者以現價6.02元放空寶鋼的股票。套利者最少能獲得6.02-5.79＝0.23元的差價收入。

　　不出所料，寶鋼增發對當時的大盤產生了近乎災難性的影響。其復牌后，走出了一個補跌＋自然除權的行情，復牌當日(4月27日)很快封在跌停。而且寶鋼跌得越多，對套利者來說，收益越大。

　　“以放空價6.02元，除權價5.70-5.79元，單筆溢價套利占用資金9860元計算，4月20日單筆溢價套利預期盈利為1794元，21日預期盈利為2385元，22日為2950元，25日為3371元，26日預期盈利則為3095元。寶鋼復牌后，補跌的走勢使得單筆資金實際結算盈利能賺4000多。短短一周內完成40%的套利收益是相當可觀的。”文匯說。

　　第二個典型的事例是6·８行情當日，大盤普漲8.2%，如果能在6月7日買進股票，則收益就會相當大。ETF的現金替代機制使得套利者以前日收盤價買入停牌股票成為了可能。

　　不過，這種策略適用的是對補漲概念股的操作，前提是公司沒有任何經營和股價的問題，質地還不錯，合理的預期會使股價在復牌后補漲。在6·８行情當天，中原高速(600020)因召開股東大會停牌，6月7日的收盤價為7.15元，如果中原高速當天有交易的話，漲幅至少應該是6%-8%。通過50ETF的現金替代機制來申購，就相當于在中原高速停牌時，以7.15元的前收盤價變相地買到了這個股票。

　　第二天復牌后，中原高速直接以7.85元跳空高開，上漲9.8%，這種事件性套利模式就是利用市場已經表現出的信息，做補漲概念股的套利，利用市場盲點來賺錢，收益率也極為可觀。