基金投資理念逐漸明晰 陣痛過后誰為王

　　作者：仲黎明 田宏偉

　　“抱團取暖”局面被打破

　　此前，依靠對所持有股票穩定的估值預期，眾多基金實現了“囚徒困境”之外的弱勢平衡，從而選擇在組合中共同持有少數幾十只股票，即所謂的“抱團取暖”策略，但股權

分置改革試點的推出擾亂了估值預期，打破了這一局面。

　　股權分置試點的推出確認了A股含權假設，而這份流通權究竟應當定價多少，這是經典的資產定價模型和股票估值模型中所沒有的，作為投資者中的一員，基金同樣遭受著困擾，中國股票市場的整個估值體系甚至有可能因此而重構。而試點辦法中確定的由非流通股東提出方案和流通股東談判定價的解決方法更增加了基金重倉股價值的不確定性。

　　由于這些股票優良的資產質量和良好的業績增長潛力，可以為非流通股股東帶來穩定的投資回報，非流通股東對流通權定價不高，從而愿意為此支付的對價要低于其他股票非流通股東愿意支付的對價。

　　估值預期的混亂使得維持弱勢平衡失去了原有的基礎，少數基金的搶先出逃帶動其余基金被迫跟隨，緊接而來的是基金重倉股的暴跌和基金凈值的下滑。

　　不確定因素漸消

　　進入7月份以來，隨著寶鋼股份、長江電力等大盤風向標的藍籌股票相繼公布試點改革預案，有關股權分置改革試點的不確定性因素在逐漸消除，基金凈值表現的格局也逐漸恢復平穩狀態。而從基金公司管理人員和投資人員相繼發表的言論來看，試點因素在基金的投資理念中占據的地位逐漸明晰。

　　越來越多的基金將試點因素界定為中短期內偏重考慮的問題，無論支付何種對價，更大的效果是作用于短期股票價格的走勢，而這一因素在長期將是逐漸弱化的。具體投資品種的選擇仍堅持依據對標的股票的長期價值判斷，市場形勢在朝著穩定的局面過渡，從近期實施試點方案和公布試點預案的股票價格走勢來看，這一理念正在得到越來越廣泛的認同。

　　不過，短期內由于試點因素的擾動，2004年下半年以來基金凈值獨立于大盤強勢增長的情況估計很難再現，基金凈值的表現更大程度依賴于大盤的走向。

　　利用上證50ETF波段操作

　　在大盤局勢仍存在較多不明朗因素之時，將擬投資于股市的較大比重資產配置于風險相對較低的股債平衡型基金上，可適當加大在具有較好時機把握能力配置型基金上的投資比例。

　　另外，我們可以依靠對大盤走勢的判斷，用投資于股市的較小比重資產通過申購贖回指數型開放式基金或交易上證50ETF波段操作，而在大盤確立向上趨勢后再逐漸加大在股票型基金和指數型基金的配置比例。

　　具體品種選擇方面，諾安平衡在前期表現中規中矩，在股票市場變化的各個階段，尤其是在5月份基金重倉股暴跌時，穩居同類基金的中上游水平，表現出良好的風險控制和獲取超額收益的能力。

　　對于風險厭惡程度較高的投資者而言，可適當考慮盛利強化配置。因為該基金雖然定位于配置型基金，但近期操作風格方面逐漸向偏債型基金靠攏，凈值波動幅度較小。

　　對于具備一定風險承受能力的投資者來說，可適當考慮華安寶利配置，目前市場上對該基金的定位有一定誤解，根據基金契約，該基金明確定位為股債平衡型基金，股票配置比例最高可達85%(含可轉債基礎股票)。2005年以來，該基金凈值表現穩定，在同類基金中處于中上游水平。(作者任職于國泰君安證券新產品開發部)