貨幣市場收益率劇降 外圍資金極度寬松急尋出路

　　上海證券報 記者 秦宏

　　昨天，作為貨幣市場收益率標桿的一年期央行票據的發行利率出人意料地大幅下降，僅為1.5228%，較上周猛跌30個基點，創下了歷史新低。

　　至此，近兩周以來，貨幣市場收益率累計跌幅接近50個基點。市場資金收益率急劇下 降的現狀，令市場資金幾近陷入無處棲身的境地。

　　收益接近銀行成本區域

　　昨天，在大量認購資金的追逐下，一年期央行票據的發行利率被壓低至1.5228%。而就在一周前，一年央行票據收益率尚在1.8434%。

　　不止一年央行票據。本周一，一年短期國債在700億資金的追捧下，收益率也被降至1.42%。

　　同時，一級市場收益率的變動被立即傳導至二級市場。受央行票據發行結果的影響，昨天銀行間市場一年以下短期債券收益率全線下跌，平均下跌幅度為20個基點。其中，一年期央行票據收益率降至1.55%，6個月附近的央行票據收益率降至1.17%。在短短兩周內，貨幣市場資金的收益率累計下跌了近50個基點，跌幅之猛為市場所罕見。

　　據申萬研究所測算，目前大型商業銀行的平均資金成本處于1.2%至1.3%之間。這表明目前一年期央行票據的收益率水平已經逼近商業銀行的平均資金成本。

　　長債收益率破位4%

　　貨幣市場投資收益率急劇下降，導致資金轉向中、長期債券，帶動中長期債券的收益率迅速走低。

　　受到銀行間市場投資需求的推動，交易所跨市場國債昨天表現分外活躍。0404、0407等存續期在6年附近的中期國債收益率已下降至3.15%附近。

　　更為值得關注的是，昨日盤中三只長期國債漲幅超過了1%。至收盤，0107、0213、0303等三只存續期在十年以上的長期國債的收益率全部跌破4%。

　　供需矛盾是主因

　　今年來，由于金融系統改革和外匯占款過快增長，貨幣市場和債券市場資金不斷膨脹，導致供需失衡，市場收益率持續走低。

　　近兩周收益率的加速下跌，正是供需失衡加劇的結果。業內人士分析認為，其主要原因在于，目前銀行系統貸款投放速度持續減緩，而同時存款仍然不斷上升，造成大量資金無法運行而沉淀為富裕資金。與此同時，非金融機構可以在銀行間市場進行逆回購操作，使銀行間市場資金供給呈現進一步擴大趨勢。

　　與此同時，短期債券供應量突然削減。以前，央行票據一直是銀行體系富裕資金"棲身"之所，本月初央行改變公開市場操作策略，減少了一年以上央行票據的發行量，市場供需不平衡狀況進一步加劇。

　　此外，由于貸款增長速度的下降，使市場預期未來經濟增長速度可能回落，因而進一步加大了對債券投資的動力。

　　尋找新出路

　　然而對于投資機構而言，無論貨幣市場還是債券市場，在資金的重壓下其投資收益率已經降至低點，尤其是一年期附近的短期品種已接近銀行的平均資金成本。盡管在短期內，迫于資金的壓力，債券投資收益率仍有繼續下降的可能，但是無視資金成本的運作方式顯然無法長久維系。這就意味著，資金必須尋找新的出路。

　　就可能分流的方向來看，業內人士認為，除了增加信貸投放外，資金很可能向流向其他金融市場，尤其是股票市場。

　　當前貨幣市場、債券市場收益率急速下降所反映現實是，整個資本市場的外圍資金處于極度寬松的狀態，只不過大量資金為回避風險，盲目堆積在固定收益市場上，造成資金在各金融市場分布嚴重不均。

　　目前形勢來看，股票市場正處在實質性利好密集出臺時期，隨著紅利稅減征等一系列新政的出臺，市場投資價值正在進一步提升，對資金的吸引力也在逐步增強。因此，一旦股票市場出現了新的機遇，極有可能觸發債市資金流入。