紡織行業霧里看花 基金謹慎出手

　　本報記者 馬 莉 北京報道

　　5月20日，我國決定自2005年6月1日起對紡織品出口關稅進行調整，大部分品種稅率從0.2元／件調整到了1元／件的水平，平均加稅幅度高達四倍。另外，從4月底開始，先后有這樣的利空消息出臺：美國提出對于中國紡織品出口設限，歐盟醞釀啟動對我國紡織品出口實施特保。近期紡織業在三大利空的壓迫下，股價已經反映出來。

　　本周一(5月23日)，在上述消息打擊下，紡織板塊多只個股跌停，紡織指數跌幅達7.62%。龍頭股魯泰A跌幅更是達到了10%。

　　負面信息超出預期

　　對于整個紡織行業的暴跌，嘉實基金研究員王鵬認為，5月以來，紡織行業在短時間接連出現的三條負面信息，超出了絕大多數機構投資者的預期。由于我國與歐美在紡織品爭端上還繼續處于談判之中，加上市場普遍將紡織品爭端與人民幣匯率問題聯系起來考慮，使得投資者對紡織品談判最終結果以及行業未來兩年的發展前景判斷出現了分歧，未來不確定性進一步加大，從而導致了股價的大幅下跌。

　　“前期機構估計不足，加上近期市場的持續走低使得了任何一點風吹草動都會導致二級市場的巨大拋盤。”某基金經理如是說。

　　2005年年初，出口配額取消對于紡織行業出口增量的效果顯而易見，還有部分基金以及QFII增加了對紡織行業的資產配置比例。但從4月底開始，在美國提出對中國紡織品出口設限、歐盟醞釀啟動對我國紡織品出口特保以及國務院關稅稅則委員會宣布提高出口關稅以來，基金也在逐步降低倉位，資金主力已經采取減倉思路，紡織類個股的暴跌是資金出逃的反應。

　　國泰君安研究所所長助理李質仙向記者算了一筆帳：此次調整出口稅率新增的稅收成本約40億人民幣，靜態計算約占紡織行業利潤的8%左右。李質仙表示，整個行業差異性極大。從時間上看，短期已經簽訂合同的企業將受到損失，而從中長期看，由于本次提高稅率的品種為配額取消后出口增幅最快的紡織品。同時，他認為，總體來說市場對于提高紡織品關稅有些過敏。

　　多家券商研究機構的報告顯示，提升出口關稅后，對于公司每股收益的影響不足1分錢。根據公開資料，魯泰目前襯衫收入占主營收入不到15%，公司預計2005年出口襯衫540萬件，稅率調整后每件襯衫出口關稅增加0.80元，即使不考慮向價格轉嫁因素，提高出口稅率導致公司2005年利潤相應減少216萬元。

　　上投摩根中國優勢基金經理助理芮昆認為，盡管預期調稅對于上市公司盈利影響不大，但是這個預測中忽視了一個重要環節——當出口受限后，紡織行業在國內市場的爭奪將會加大。“現在機構普遍預測對于業績的影響不足一分錢，但是年報出來的時候情況可能未必這樣樂觀。”在芮昆表示，“在強烈的人民幣升值預期下，紡織行業的利空尚未出盡。”

　　即便是大多機構給予“維持增持”評價的魯泰A，如果人民幣升值幅度不超過5%，公司的每股收益將略微有所提升，但是如果人民幣升值幅度超過10%，每股收益就將出現一定程度的下滑。

　　“回避下游出口公司”

　　“此次關稅調整，從某種程度上來說，也將促進紡織行業的優勝劣汰，促進行業整合。”中融基金研究總監代均強說。

　　此次稅率調整后，多數紡織品的稅率上升為原來的5倍，短期內將大幅增加企業成本，由于采用的是從量計征方式，稅率調整對不同公司影響程度不一，部分單價較低，薄利多銷的小企業受打擊較大，而附加值高的優勢公司影響程度較小，數量計征出口稅從長期看將有利于促進我國紡織品服裝出口增長方式的轉變。

　　某券商研究報告表示，如果在配額放開前�熖崆皬脑搭^控制產業的有序發展更加有效。2004年我國紡織品服裝貿易順差783億美元，是全國貿易順差的2.4倍。提高紡織品服裝出口關稅極大抑制了紡織品服裝的出口，從某些角度緩解人民幣升值壓力，盡管該政策對相關產品有短期負面影響，但是從產業鏈傳遞作用角度來考慮，可以提升行業競爭力。

　　“提高關稅從某種程度上對中游出口類公司有正面預期。”研究人士稱，前期過高的固定資產投資的產能釋放必將導致國內的價格戰。無論是下游服裝業盈利下降導致對中游面料價格的壓制，還是出口受阻轉向國內低價銷售的行為，都會對中下游行業產品的價格壓低有較強傳導作用，尤其是對中下游內銷類公司。國內服裝出口下降必然由國外同類生產商取代，而國外服裝產能的增加必然會產生對面料的需求，使國內中游出口公司的出口環境有改善的預期。

　　對于中游出口龍頭公司，機構仍然給予其“中性”投資評級，而對于下游出口類公司則是“回避”。

　　“隨著此次出口關稅調整，紡織行業個股普遍出現了大幅回調。我們認為，已經有部分個股由于市場的反應過敏，呈現出了較好的投資機會。然而，我們對整個紡織行業持謹慎的態度，并密切關注中國與歐盟，美國磋商的最終結果。”嘉實紡織行業研究員王鵬說，“我們認為應該以動態的眼光和行業演變的角度來分析紡織行業未來可能發生的變化。我們將注意捕捉在整個行業鏈中，由于上下游企業在產業鏈中的利益轉化而帶來的投資機會。”