2005：新政打造債券年 市場發展正逢其時

　　□本報記者 彭松

　　在今年以來的近5個月時間里，支持債券市場發展的新政策接踵而至，而債券市場也正呈現出一種欣欣向榮的新局面。

　　商業銀行次級債、券商短期融資券等許多新品種在今年大受歡迎，買斷式回購、遠期 交易等衍生交易品種相繼獲準，企業債發行規模擴大、企業短期融資券也迅速面世并受到市場追捧，信貸資產證券化的試點正在進行之中，再加上債券二級市場持續走牛，越來越多的債市參與者開始認同今年的債券市場將會迎來真正的大發展。

　　“今年將會成為一個債券年。”一位樂觀的機構投資者預計說。

　　創新步伐明顯加快

　　“今年債券市場的創新比較多。”第一創業證券債券部研究員王皓宇說。他原本打算寫一個關于資產證券化的研究報告，但是眼下有點忙不過來了。“現在要馬上寫一個有關短期融資券的報告。”他說，“債市創新的速度好快。”

　　自從“國九條”頒布以來，大力發展債券市場已經成為各方共識。去年新的舉措已有不少，而在今年，創新的步伐明顯加快。就在最近的幾個月內，有關國債買斷式回購、信貸資產證券化試點、銀行間債市金融債發行、遠期交易、企業短期融資券等新的管理辦法相繼出臺，涉及面涵蓋銀行間市場及交易所市場，從而提供了大量新的債券及衍生交易品種。“品種越豐富，市場的發展空間就越大。”一位保險公司債券部負責人評論說。

　　債券品種不斷豐富的過程，也是發債主體多元化、融資渠道逐步拓寬的過程。商業銀行、證券公司、其他金融機構以及一般企業，都得以借助債券融資的方式，獲取發展所需資金。如浦發銀行(資訊 行情 論壇)今日也提出，計劃發行120億元金融債券。而證券公司、商業銀行等中介機構也得以分享更多的承銷商機。

　　債市機構投資者隊伍也在進一步發展。銀行系基金管理公司正在籌建之中，保險系基金管理公司也有望面世，就在不久前，泛亞債券指數基金已獲準進入了銀行間市場。貨幣市場基金規模日趨壯大。不少市場人士相信，隨著機構投資者隊伍日趨多元化，市場參與者的交易理念也將迎來革新。

　　今年已發國債全部采取了跨市場發行，這也被認為是頗有意義的新舉措。南方基金債券基金經理李海鵬說，與去年六成多國債跨市場發行相比，今年跨市場發行比例進一步提高，這起到了間接打通銀行間及交易所市場的作用，由于套利可以在更多品種中展開，這有助于使兩個市場的利率水平進一步趨同。

　　市場發展正逢其時

　　探究近期以來的債市新政，市場化是基本的原則。無論是商業銀行、證券公司、其他金融機構或是一般企業，只要符合規定條件、滿足有關信用評級和信息披露要求，即可發債。而投資主體則自行結合風險水平、利率水平自主判斷，自擔風險。

　　一系列新的游戲規則已經出臺。今年以來的市場表現則顯示，現在正是市場發展的好時候。對于金融機構而言，發債提供了新的融資渠道。對于企業來說，在當前的信貸緊縮環境下，發債也成為財務上合算的有效融資途徑。

　　而在資金供給方面，今年正好也處在一個相當寬松的格局。比如保險公司，其保費收入增長在2005年呈現恢復勢頭，除了2月份春節期間外，其余月份增速都在20%以上，大大超過去年11%-12%的平均增速。可運用投資于債市的資金自然大幅增長。對于商業銀行來說，在國有商業銀行改革的背景下，必然更加重視資本充足率的因素。在此約束下，貸款投放規模自然下降，投資于債券的比重也會增加。而貨幣市場基金等機構的快速發展，也增加了對短期債券的需求。再加上3月份央行對準備金利率的調整，市場資金更加充足。種種因素，促成了今年債券市場波瀾壯闊的上揚，也為一系列創新品種準備了良好環境。

　　剛剛推出的企業短期融資券就得到了市場的熱烈歡迎。昨日的發行結果顯示，機構投資者申購相當踴躍，所有融資券的中標利率均在招標區間下限。

　　將創新進行到底

　　業界的共識是，與國外成熟市場相比，我國債券市場的發展還遠遠不足。雖然近年進展較快，今年前5個月更是開局亮麗，但要讓債券市場充分發揮其作用，還需進一步努力，有待各方形成合力，進一步秉承市場化原則，將創新進行到底。

　　今年企業債已經獲批額度512億元，涉及26家企業，審批效率頗高，額度也創近年之最。不少人士還預計，如果發售情況良好，今年還有望獲批第二批額度。但就企業債的發行機制而言，目前并無實質性進展。仍然需要行政審批額度，發行利率存在管制，風險普遍都通過銀行擔保轉嫁回銀行體系，而發債的基本法律規范《企業債管理條例》的修訂仍未完成。

　　企業債的發行能否更加市場化？這仍是債券市場發展中的一個重要課題。不少業內人士認為，企業短期融資券先行，或許也有利于企業債未來的進一步市場化。作為無擔保的短期企業債券，融資券推出后，將可以幫助機構投資者提高風險識別和防范的水平，幫助信用評級水平的提高，為投資者適應更市場化的企業債打下基礎，也使得未來取消額度審批制后不至于產生太大沖擊。

　　除了企業債的市場化改革以外，銀行間及交易所市場能否盡早實現互聯互通，也是市場投資者頗為關心的話題。兩個市場如果能夠逐步融合，將可以進一步改善市場的流動性，提高市場效率。隨著今年以來企業債允許進入銀行間市場，以及國債全部跨市場發行，兩個市場的割裂局面已經有所改善。而要實現進一步融合，還需加大改革和創新力度。