44位中國開放式基金資深經(jīng)理評級方法和說明

　　三年，寒冬；一百零八將，誕生。也許只是巧合，從2001年9月21日中國內(nèi)地的第一只開放式證券投資基金成立以來，截至2004年12月31日，共有108位中國基金業(yè)的弄潮兒在70只主動投資的開放式股票型證券投資基金中擔(dān)任過基金經(jīng)理，不論其是否在任，他們已經(jīng)成為并將不斷書寫中國基金業(yè)的歷史。所以，我們希望能通過這樣一個側(cè)面來見證歷史。當(dāng)然，更重要的是為廣大基民在理財?shù)鸟R拉松中提供一點(diǎn)導(dǎo)航，也包括我自己。不妨讓我們一起帶著全面小康的中產(chǎn)階級夢想，和基金經(jīng)理們一道來個十年的約定——評級。

　　一、評級的三個主要目的

　　1、為廣大的非專業(yè)中小投資者提供基金理財服務(wù)參考；

　　2、以君子之“善”尋找值得長期信賴的優(yōu)秀“錢管家”；

　　3、以小人之“惡”持續(xù)監(jiān)督為我們打理財富的“錢管家”。

　　二、評級的兩個基本原則

　　1、簡單——避免陷入繁瑣的符號、晦澀的數(shù)學(xué)模型和花哨的概念，我們只關(guān)心中長期(1年以上)對基金投資者來說最優(yōu)秀的基金經(jīng)理群體(不超過20%)及其持續(xù)性；

　　2、客觀——所有數(shù)據(jù)源自公開信息，采用統(tǒng)一方法計算并進(jìn)行綜合打分與比較。

　　三、關(guān)于評級對象選擇的三點(diǎn)說明

　　1、選擇基金經(jīng)理作為評級對象的原因在于

　　第一，在主動管理的基金中，人的因素影響非常重要；

　　第二，我國基金經(jīng)理變動相對頻繁，有必要透過基金表面審視具體管理人員流動情況并加以跟蹤；

　　第三，通過相對公開的開放式基金經(jīng)理信息分析，能夠從較大程度上反映其所在團(tuán)隊(duì)的整體實(shí)力。

　　2、只選擇開放式基金的主要原因在于

　　第一，開放式基金特有的凈值申購贖回機(jī)制相對封閉式基金而言，更有效地規(guī)避了基金經(jīng)理的道德風(fēng)險和供求決定定價的市場風(fēng)險；

　　第二，中國的開放式基金發(fā)展過程(2001.9.21成立第一只開放式基金)正好經(jīng)歷了一輪股票市場大熊市，這樣的基金經(jīng)理相對于沒有熊市體驗(yàn)的人來說，閱歷更豐富，操作更謹(jǐn)慎，因而可能在長期的市場循環(huán)中具備更高的生存率。

　　3、本評級所謂的股票型基金是指排除了貨幣市場基金、保本基金、債券基金和指數(shù)基金以外的基金

　　因?yàn)楹竺嫠姆N類型的基金其收益率受到人為因素影響的幅度較小，根本不值得付出太多的跟蹤研判成本(比如不同貨幣市場基金之間不足1%的收益率差異遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與我們的流動性需求相比)。之所以不再細(xì)分偏股型和平衡型，則是因?yàn)楣P者質(zhì)疑那些在招募說明書中標(biāo)榜自己風(fēng)險梯度和收益預(yù)期的基金是否真能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，而那些近似天書的什么夏普比率等風(fēng)險評估工具，對于非專業(yè)的中小投資者來說，又能意味著什么呢？

　　四、評級方法

　　1、樣本選擇

　　從2001年9月21日第一只開放式基金誕生起，對于所有擔(dān)任過開放式股票型基金(范圍說明見三.3)的基金經(jīng)理進(jìn)行任職時間匯總，將總?cè)温殨r間在360天以上(含一年)的基金經(jīng)理納入樣本(人數(shù)N)。

　　2、按下列方法計算每位基金經(jīng)理的年化管理業(yè)績

　　A=基金經(jīng)理任職期間基金累計凈值增長率

　　(注：同一基金經(jīng)理同期管理不少于一只基金的，按不同基金的最新份額簡單加權(quán)計算其凈值增長率)

　　B=基金經(jīng)理任職期間滬綜指同期收益率

　　(注：選擇滬綜指并非為了將其作為基金經(jīng)理的業(yè)績比較基準(zhǔn)，只是為了確立一個所有樣本基金經(jīng)理的統(tǒng)一大勢衡量基準(zhǔn))

　　C=∑(A-B)

　　(注：∑是指把同一基金經(jīng)理不同時期管理的基金相對于大勢的業(yè)績進(jìn)行求和)

　　對于C，根據(jù)匯總時間進(jìn)行年化處理，得到D。

　　從而，可以計算出每位基金經(jīng)理的年化管理業(yè)績，即：

　　D1，D2，D3，…，DN

　　3、根據(jù)年化管理業(yè)績進(jìn)行排序和年化業(yè)績排名打分

　　按照不同的D值進(jìn)行降序排列，并對每人打分：

　　第i名基金經(jīng)理的年化業(yè)績排名得分=100-100/N*(i-1)

　　4、基民痛苦度排名打分

　　這里的基民痛苦度是指基金投資者在該基金經(jīng)理任職期間于最高累計凈值位置買進(jìn)后所遭受的最大套牢程度。

　　計算每位基金經(jīng)理任職期間，基金累計凈值從最高位置至其后最低位置的跌幅，并按降序排列，然后對每人打分，方法同3。

　　5、業(yè)績持續(xù)性打分(加分項(xiàng))

　　在N位基金經(jīng)理范圍內(nèi)，篩選出在公歷年度開放式基金凈值增長率排行榜上于不同年度(2年或2年以上)進(jìn)入過前20名的基金經(jīng)理，并按照其入榜次數(shù)I分別賦以I*10的加分。也就是說，入榜1次或1次以下的都不加分，而連續(xù)10年入榜的則可獲得最大的100分加分。

　　6、職位穩(wěn)定性打分(減分項(xiàng))

　　所有基金經(jīng)理賦以初始值為100分；

　　跳槽1次扣50分；

　　跳槽2次或2次以上扣100分。

　　按照以上各步驟，每位基金經(jīng)理的綜合得分如表1：

　　五、關(guān)于評級方法的5點(diǎn)說明

　　1、關(guān)于樣本選擇的時間篩選

　　從境外成熟市場的基金經(jīng)理發(fā)展歷史看，5年以下的評估往往具有較大的偶然性，因?yàn)?年很少能成為一輪大級別牛熊轉(zhuǎn)換的最短周期，1年乃至更短的期間內(nèi)所謂“表現(xiàn)突出”，在很大程度上是由隨機(jī)性決定的。內(nèi)地市場對此也深有“體會”，2003年業(yè)績分居首尾的肖華和劉青山在2004年幾乎完全調(diào)了個。所以，筆者認(rèn)為對于擔(dān)任基金經(jīng)理時間在一年(360天)以下者作出任何評價，不論是正面還是負(fù)面，都是不負(fù)責(zé)任的。

　　2、關(guān)于基金經(jīng)理的年化業(yè)績排名

　　對基金經(jīng)理進(jìn)行評價的一個主要難題是標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一性問題，關(guān)鍵在于基金經(jīng)理任職期間不一致造成絕對收益缺乏可比性。如波段性牛市中任職的基金經(jīng)理，其業(yè)績自然好于波段性熊市中任職的基金經(jīng)理，但這顯然不能說明前者的水平更高。所以，我們采用基金經(jīng)理任職期間收益率同滬綜指收益率的偏離度指標(biāo)來消除大勢的影響，并通過年化處理，使人與人之間具有可比性。所以，年化業(yè)績排名得分并非衡量絕對收益的指標(biāo)，它只是用來表示基金經(jīng)理群體內(nèi)的相對排名。

　　3、關(guān)于基民痛苦度排名

　　傳統(tǒng)的基金評價體系中，除收益之外的另一個重要指標(biāo)就是風(fēng)險測度，不外乎波動率、標(biāo)準(zhǔn)差之類。但張志雄老師給了我們新的思路：對普普通通的基民來說，風(fēng)險是什么？就是在夸張的收益率宣傳和強(qiáng)大的營銷攻勢下高位買進(jìn)后的被套！基民是不具有時機(jī)抉擇能力的，因此就很有可能在基金凈值的最高位買進(jìn)并承受凈值不斷下跌的痛苦。這樣的套牢越少，所帶給基民的痛苦就越小，基金經(jīng)理作為專業(yè)的資金管理人員，對此是責(zé)無旁貸的。當(dāng)然，對任期內(nèi)最大套牢程度進(jìn)行比較，會對任職時間較長或在熊市中任職的基金經(jīng)理們略顯不公，但如果采用和大盤同期跌幅比較的相對跌幅指標(biāo)，那么，誰來為與沾沾自喜的基金經(jīng)理相比卻深陷虧損痛苦之中的基民們負(fù)責(zé)呢？控制虧損幅度是基金經(jīng)理在任何市道下的天職。

　　4、關(guān)于業(yè)績持續(xù)性加分

　　毫無疑問，持續(xù)的卓越既能反映基金經(jīng)理在長跑中的實(shí)力，同時也使基金投資的跟隨性操作具有現(xiàn)實(shí)意義。筆者認(rèn)為，能進(jìn)入年度排行前20位一次的偶然性占了大頭，但能兩次或更多地進(jìn)入第一梯隊(duì)，恐怕就不是隨機(jī)波動所能完全解釋的，當(dāng)市場先生借助時間老人進(jìn)行了長期的過濾和稱重后，理應(yīng)為各分站賽領(lǐng)先次數(shù)多的選手們加分。至于以20作為第一梯隊(duì)的入圍標(biāo)準(zhǔn)，主要考慮了108位基金經(jīng)理的20%比例因素，同時也是境外長期優(yōu)秀基金經(jīng)理數(shù)量的經(jīng)驗(yàn)上限。

　　5、關(guān)于職位穩(wěn)定性減分

　　盡管還沒有充分的證據(jù)表明跳槽次數(shù)多的基金經(jīng)理業(yè)績就不好，但從基金投資人角度來看，基金經(jīng)理的頻繁換位對于基民來說，確實(shí)會加大跟蹤和轉(zhuǎn)換的成本。我想沒有人會期望自己的“錢管家”在每個夜晚都抱著保險柜，在不同的家里過夜。

　　六、本次評級結(jié)果(中國基金經(jīng)理OE評級三年期)

　　綜合得分結(jié)果見中國基金經(jīng)理綜合排名。建議星級評定標(biāo)準(zhǔn)如表2：

　　七、簡評

　　通過本次中國基金經(jīng)理OE評級，給我的一個最大印象就是中國的基金經(jīng)理隊(duì)伍整體依然比較“年輕”，因?yàn)樵?08位基金經(jīng)理中任職時間超過360天的不過44位。這一現(xiàn)象實(shí)際上對廣大基金投資者來說是充滿了挑戰(zhàn)和機(jī)遇，管理時間相對不足成為基民們挑選長期優(yōu)秀基金經(jīng)理的障礙。但從另一方面看，在長跑中的勝出者浮出水面之前選中并投資于其可是連羅杰斯都推崇的方法，當(dāng)然，還需要些運(yùn)氣。

　　本次三年期評級的狀元、榜眼和探花分別是易方達(dá)平穩(wěn)的江作良、中信經(jīng)典配置的丁楹和嘉實(shí)服務(wù)增長的徐軼，這三位無論是業(yè)績排名還是基民痛苦度排名都位居前列，江作良已初露英雄之端倪，而丁楹和徐軼已經(jīng)完成了其個人生涯的一次關(guān)鍵跳躍，分別從長盛成長和大成價值來到了現(xiàn)在的地方，應(yīng)該說，他們也是最值得我們長期期待的；TOP10中業(yè)績得分和基民痛苦度得分相對不均衡的只有易方達(dá)策略的肖堅(jiān)和海富通精選的陳洪，因此中意于這兩位的投資人恐怕要在心理上做好更大的承受準(zhǔn)備；排名11～20位的三星基金經(jīng)理們也是卓越的預(yù)備隊(duì)，只可惜原景順系列的陳利宏、博時價值的高陽、南方穩(wěn)健的李華、富國動態(tài)的徐衛(wèi)群和嘉實(shí)成長的竇玉明卸任后暫時都還沒有管理開放式基金，讓投資人少了不少選擇；至于2003年的明星博時價值的肖華，在慘遭汽車股滑鐵盧和石化股潰敗后，又踩上了伊利的地雷，但愿他的運(yùn)氣在2005年能好一些，同時也希望迄今最“長壽”的基金經(jīng)理——華夏成長的王亞偉能堅(jiān)持走得更穩(wěn)。

　　(排名截止日期2005年1月14日)

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