|
央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的舉措，在影響股債兩市同時，也給貨幣基金們無意中出了一道考題。
市場大幅波動
3月21日，貨幣市場基金的收益率繼續(xù)保持著此前不溫不火的狀態(tài)。這個態(tài)勢從3月17
日以來就一直保持著。自17日央行降低超額準(zhǔn)備金利率以來，除了海富通貨幣基金因兌現(xiàn)浮盈導(dǎo)致每萬份收益一度沖高10.48元以外，其余基金的收益表現(xiàn)都在常規(guī)范圍內(nèi)。
而債券市場和貨幣市場卻已然發(fā)生了大幅波動，3月17日當(dāng)天，表征交易所國債的上證國債指數(shù)(資訊 行情 論壇)大漲0.6%，突破100點大關(guān)，創(chuàng)下近一年來最大漲幅。銀行間債券市場上同樣買盤強勁，一年期以內(nèi)的央行票據(jù)收益率頓降40個基點，收益率降至2.3%以下。場內(nèi)券種普遍上揚。這種漲勢在短期內(nèi)似乎沒有馬上結(jié)束的跡象。
市場的大幅波動和貨幣基金收益相對平穩(wěn)的收益形成對比，讓投資者再度將眼光聚焦到貨幣基金的估值上。而如何使得基金估值盡量公允，成為很多貨幣基金一時的煩惱。
根據(jù)2004年8月份頒布的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，貨幣市場基金應(yīng)當(dāng)采取穩(wěn)健、適當(dāng)?shù)臅嫼怂愫凸乐捣椒ǎ_保基金資產(chǎn)凈值能夠公允地反映基金的價值。
在貨幣基金的招募說明書中，這一規(guī)定被進一步闡述為日常采用攤余成本法對基金持有的資產(chǎn)進行估值。同時定期以影子定價法(采用市場利率和交易價格)對基金持有的計價對象進行重估。這樣的做法是為了避免用攤余成本法計算的基金凈值與按市價計算的基金凈值發(fā)生重大偏離，從而對基金持有人的利益產(chǎn)生不利影響。
相關(guān)招募說明書同時載明了基金資產(chǎn)重估的觸發(fā)條件，當(dāng)基金資產(chǎn)凈值與影子定價的偏離達到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.5%時，或基金管理人認(rèn)為發(fā)生了其他的重大偏離時，基金管理人可以與基金托管人商定后進行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值更能公允地反映基金資產(chǎn)價值。
考慮到近期以來債券市場和貨幣市場內(nèi)許多短期債券、票據(jù)漲幅巨大，如果有貨幣基金采用影子定價法對基金資產(chǎn)進行重估的話，那么當(dāng)日的每萬份收益最高可能沖高到50元以上。
影子定價操作有難度
但這個情況并沒有發(fā)生，也沒有貨幣基金公告曾對資產(chǎn)進行重估。是所有基金的凈值偏離度都不大呢，還是影子定價自身的操作有難度呢？業(yè)內(nèi)反映出的信息更多指向后者。
據(jù)了解，在3月17日當(dāng)晚，很多貨幣基金都對自身基金資產(chǎn)重估的可能性進行了評估，同時也和托管行進行了商討，但最終的結(jié)果是無一例外地采用原先的計價方法。而其后貨幣基金的收益表現(xiàn)也證明了這一點。
據(jù)悉，貨幣基金最終做此選擇的原因主要有三。首先是，市場價格的確定問題。很多基金管理人認(rèn)為，在如今這樣一個龐大而受偶然因素影響很大的市場里確定公允價格是個難度極高的任務(wù)。而獲得公允的市場價格是對基金進行影子定價的前提條件。所以結(jié)果是，現(xiàn)在對基金進行影子定價本身成了一件標(biāo)準(zhǔn)缺失的事情。
其次，有基金經(jīng)理認(rèn)為，市場自身的波動可能包含著短暫的非理性，如果簡單地在非理性的時刻對基金資產(chǎn)進行重估，讓還沒有實現(xiàn)的盈利入賬，可能導(dǎo)致一連串的被動。讓未來的基金持有人蒙受損失。
其三，基金契約中的約定是，當(dāng)凈值偏離度較大時，基金管理人可以采取影子定價對基金資產(chǎn)進行重估，并非強制執(zhí)行。因此，面臨前述煩惱的基金管理人和托管人有理由按兵不動。同時，由于持有的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不同，以及持續(xù)處于凈申購之中，很多貨幣基金的凈值偏離度在近期并沒有達到0.5%。這也成為影子定價法至今未有用武之地的重要原因。
局面有望改變
當(dāng)然，這個局面很快可能發(fā)生改變。據(jù)了解，即將頒布的《貨幣市場基金投資、估值等相關(guān)問題實施細(xì)則(試行)》對影子定價中的一些問題會有詳細(xì)和明確的規(guī)定。比如市場價格問題，將由業(yè)界自發(fā)成立的貨幣市場基金估值決策小組決定。同時，對于采用影子定價計價的條件有了強制性的規(guī)定。(上海證券報 記者周宏)
| 
