基金分化制造盈利空間 FoF首航欲搭乘銀行號

　　本報記者 李佳 上海報道

　　金中金＝類FoF

　　在招商證券即將推出的“招商證券基金寶集合資產管理計劃”中，將證券投資基金作為主要投資對象。招商證券研發中心的吳志剛認為，無論是投資封閉式基金還是開放式基金 ，都會存在一定的超額收益。

　　這與在國外流行而在國內尚無先例的“FoF”，即“基金中的基金”理念非常一致。

　　基金中的基金(FoF，Fund of Funds)是指專門投資于其他證券投資基金的基金。FoF采用與傳統基金相同的組織形式，但并不直接投資股票或債券，其投資范圍僅限于其他基金，通過持有其他證券投資基金而間接持有股票、債券等證券資產。

　　投資FoF等于同時投資多只基金，但比分別投資的成本大大降低了。另一方面，FoF需完全采用基金的法律形式，按照基金的運作模式進行操作，包含了對基金市場的長期投資策略，與其他基金一樣，是一種可長期投資的金融工具。

　　以封閉式基金為例，對于投資者來講，購買封閉式基金的獲利模式類似于購買股票，主要是以賺取二級市場差價來獲取收益。在2007年年底以前將有20只封閉式基金存續到期，而這些基金也是投資者獲取無風險套利收益的首要投資目標，而且這種收益的獲取所要面臨的風險較小，最大的付出也僅是時間成本。因此，購買基金被認為是一種風險程度比較低的“專家理財”行為。

　　不過，在封閉式基金持有期間，受到股市走勢等多方面因素的影響，基金的價格必定會有較大的波動，因此每一只基金的投資價值都不盡相同。

　　購買專門投資基金的FoF產品，則能夠在品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優勢品種，規避風險并獲取收益。

　　招商證券基金研究小組曾利用封閉式基金評價系統和選擇策略構建了模擬組合，從2004年2月底以來，該模擬組合相對于標的指數一直保持著正的超額收益，截至2004年年底該組合已經獲取了超過12%的超額收益，這也在很大程度上證明了該投資策略的有效性。

　　基金分化制造盈利空間

　　雖然封閉式基金的收益能力參差不齊，但是存續到期的預期使得它們的投資價值相對比較集中，可是，開放式基金，尤其是股票型基金的投資收益能力分化就十分明顯。

　　據統計，2002年到2004年這三年間，積極股票型開放式基金中凈值表現最好的基金品種年度累計凈值增長率與表現最差者之間的差值分別為14.80%、34.98%和26.25%。

　　吳志剛表示：“不同開放式基金間資產配置效率與類別資產內部的擇券能力方面必定存在差異，2005年將是中國經濟蓄勢待發的一年，也是行業及企業分化最明顯的一年，其間必定會有一批明星基金脫穎而出，而招商證券推出的基金寶理財產品，目的就是為了在日益增多的基金產品中找出其中的優勢品種，從而獲得可靠的資本升值機會�！�

　　基金資產配置效率是指基金在不同資產類別間進行合理的動態配比的能力，體現為基金經理對于股票市場、債券市場、貨幣市場收益狀況及走勢的把握，并進行及時有效的戰略資產配置調整的能力，代表了該基金在宏觀層面上的擇時能力的高低。

　　擇券能力指在類別資產內部，基金經理通過擇券，并尋找合適的買賣時機，從而獲得超越該類資產平均收益水平的能力。

　　隨著開放式基金數目的不斷增多，不同品種間收益能力的差距至少仍將保持目前超過20%的水平。造成開放式基金的業績出現如此大幅分化的原因，主要是基金總體管理水平的參差不齊，包括基金公司的研究能力風險控制能力、以及管理層和股權變動情況等方面。

　　每個基金公司、每名基金經理在對行業和個股的把握上都會出現明顯差異，那些業績好的基金品種能夠及時地回避受宏觀調控的行業和個股，并及時把握業績持續增長的行業和個股的機會，而業績表現較差的基金品種，則對宏觀調整和估價水平的影響估計不足，造成了不同基金之間的業績分化加劇。

　　據招商證券“開放式基金動量選擇模型”構建的模擬投資組合，從2004年2月底組合初建，到2004年年底，該開放式基金組合已經獲取了將近6%的超額收益，投資效果比較明顯。

　　推FoF首選銀行基金公司？

　　招商證券研究“基金中的基金”已不下一年，而寶鋼集團旗下的華寶信托投資有限責任公司，也在2004年年底推出了專門投資封閉式基金，以獲取收益的基金優選套利投資信托新品，并承諾在信托計劃的年平均收益率不超過5%時不提取業績報酬。

　　券商、信托公司頻頻推出類似“基金中的基金”產品，而作為最有資源優勢的基金管理公司為何遲遲不見動靜？

　　當記者致電一位與證監會頻繁接觸的權威專家時，他表示：“《基金法》第五十九條第四款規定：基金財產不得用于買賣其他基金份額，但是國務院另有規定的除外。至于投資自己公司旗下的基金份額更是不行。不過FoF一直是(證監會)努力的方向，將來也一定會有�；�金業無非可以分成募集、銷售配套服務、投資管理這三個環節。金融投資服務產品也可以形成制造業那種層次豐富的產業狀態，發行各種各樣的產品，改變目前大一統的局面�！�

　　他表示最好由銀行基金公司來發行FoF產品。一方面，這能夠很大程度地杜絕銀行基金公司與被投資企業之間關聯交易的產生。如果銀行控股的基金公司一面投資運作股票基金，銀行一面又在對企業發放貸款，就難以有效防范資產管理的風險。另一方面，銀行基金公司本身在基金產品的銷售上有優勢，證監會并不想看到銀行基金公司就此壟斷市場的情況。因此，如果由銀行基金公司發行FoF產品，是一個雙贏甚至多贏的選擇。

　　雖然現有基金公司發行FoF產品難以突破法規障礙，但是也不排除將來社�；�金或者企業年金通過國務院特批的方式進入FoF產品領域。

　　同時，這位專家指出，幾個月前證監會下發的《基金管理公司管理和運用固有資金的有關規定(征求意見稿)》的正式文件也即將出臺，最遲不超過今年上半年。而他重申：基金公司自有資金投資證券投資基金在投資品種、時間限制、信息披露等方面界定比較嚴格，并不與目前基金公司在發行FoF產品的法規限制上有沖突。