證監(jiān)會向高收益說不 貨幣市場基金急需軟著陸

　　本報(bào)記者 汪濤 上海報(bào)道

　　向高收益說“不”

　　貨幣市場基金收益率繼續(xù)居高不下，甚至節(jié)節(jié)攀升。

　　收益率不斷創(chuàng)出新高，最高時(shí)期曾有基金摸高3.67%。2月25日，除銀華貨幣A、B外，11只貨幣市場基金7日年收益率統(tǒng)統(tǒng)站在3%以上，而最高的華夏現(xiàn)金增利達(dá)到3.5%。

　　與讓證監(jiān)會欣喜的貨幣市場基金規(guī)模迅猛增長相比，貨幣市場基金的收益率，更讓監(jiān)管部門神傷。

　　近日，證監(jiān)會向各基金公司和托管行發(fā)出“關(guān)于發(fā)布《貨幣市場基金投資、估值等相關(guān)問題實(shí)施細(xì)則》(試行)和《貨幣市場基金信息披露特別規(guī)定》的通知”。

　　據(jù)悉，兩個新的規(guī)則均已制訂完畢，在證監(jiān)會高層批復(fù)之后，將于2005年4月1日起正式實(shí)施。

　　據(jù)了解，此次新規(guī)則另有兩份附件分別為“影子定價(jià)處理流程和計(jì)算公式”，“投資組合平均剩余期限計(jì)算方法”。

　　“本規(guī)定是由證監(jiān)會基金部牽頭制定的，由于涉及到會計(jì)準(zhǔn)則，財(cái)政部會計(jì)主管部門也曾參與其中”，一位知情人士透露。

　　這也是迄今為止，對貨幣市場基金作出的最為詳盡的規(guī)定。

　　2004年8月，央行和證監(jiān)會曾聯(lián)合下發(fā)過《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》(簡稱《暫行規(guī)定》)，《實(shí)施細(xì)則》和《披露規(guī)定》可以視為是對《暫行規(guī)定》的進(jìn)一步細(xì)化和充實(shí)。

　　據(jù)悉，針對兩個新規(guī)則的出臺，證監(jiān)會在業(yè)界進(jìn)行了大量的調(diào)研，包括和基金公司進(jìn)行了大量的討論，基金公司的參與程度非常大。

　　兩個規(guī)則出臺前，證監(jiān)會還曾在業(yè)內(nèi)迅速下發(fā)了征求意見稿，不過，盡管監(jiān)管部門持續(xù)“關(guān)照”，并沒有徹底阻止基金公司對收益率的追逐。

　　收益率的高企給投資者造成貨幣市場基金收益可以持續(xù)攀升的錯覺，這其實(shí)不符合貨幣市場的定位，業(yè)界普遍認(rèn)為，證監(jiān)會出臺的新規(guī)則，對貨幣市場基金健康發(fā)展十分重要。

　　嚴(yán)控剩余期限 收窄操作空間

　　“規(guī)則的出臺，通過進(jìn)一步收窄基金公司的操作空間，對長期爭論不休的標(biāo)準(zhǔn)化問題，作出盡可能的詳細(xì)規(guī)定，充分細(xì)化。”一位基金公司人士表示。

　　新規(guī)的正式出臺，對《暫行規(guī)定》有待明確及未細(xì)化之處作出了詳細(xì)的規(guī)定，將使貨幣市場基金收益率的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)趨向統(tǒng)一，強(qiáng)化現(xiàn)金管理職能定位。

　　新規(guī)的核心內(nèi)容嚴(yán)控剩余期限，收窄操作空間，該資深市場人士指出三點(diǎn)：

　　首先，正如市場預(yù)計(jì)的一樣，實(shí)施細(xì)則要求平均剩余期限在每個交易日均不得超過180天。

　　在央行和證監(jiān)會2004年8月下發(fā)的《暫行規(guī)定》中，對平均剩余期限不得超過180天由于沒有明確具體的時(shí)間范圍，除了法定的信息披露時(shí)點(diǎn)外，基金公司照樣可以突破。

　　細(xì)則還指出，貨幣市場基金不得與基金管理人的股東進(jìn)行交易，不得通過交易上的安排人為降低投資組合的平均剩余期限的真實(shí)天數(shù)。

　　其次，在投資組合平均剩余期限的計(jì)算方法上，應(yīng)采用以基金凈資產(chǎn)(投資金融工具產(chǎn)生的資產(chǎn)＋債券正回購—投資金融工具產(chǎn)生的負(fù)債)為權(quán)重的方法計(jì)算，而不是總資產(chǎn)，這將對整體投資組合的剩余期限產(chǎn)生影響。

　　對此，基金公司和監(jiān)管層面一度存在較大分歧，據(jù)基金經(jīng)理透露，以凈資產(chǎn)為權(quán)重和以總資產(chǎn)為權(quán)重計(jì)算，反映在剩余期限上，相差30天到40天。

　　一般來講剩余期限越長，收益越高，以凈資產(chǎn)為權(quán)重計(jì)算平均剩余期限，必將降低收益率。雖然基金公司提出了反對意見，最終定稿與征求意見稿表述略有不同，但從計(jì)算公式上看，實(shí)際上仍然是以凈資產(chǎn)為權(quán)重。

　　如果說調(diào)整凈資產(chǎn)和180天期限是意料之中的話，推出“貨幣市場基金的投資組合中，債券正回購的資金余額在每個交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%”，則出乎貨幣市場基金經(jīng)理們的預(yù)料。

　　在貨幣市場基金的暫行規(guī)定中，貨幣市場基金在債券市場債券正回購的資金余額不得超過基金資產(chǎn)凈值的40%。

　　征求意見稿中，并沒有對調(diào)整這一比例作出要求，在降低了回購杠桿之后，進(jìn)一步控制貨幣市場基金的剩余期限，擠壓收益率水分。

　　“貨幣市場基金目前遇到的重要問題就是標(biāo)準(zhǔn)化，讓大家在同一平臺上競爭。”上述人士表示。

　　其中還列舉了七類資產(chǎn)和負(fù)債剩余期限的確定，如銀行存款、清算備付金、交易保證金的剩余期限為0天；組合中債券的剩余期限是指計(jì)算日至債券到期日為止所剩余的天數(shù)等。

　　“此外，新法規(guī)列出剩余期限的具體計(jì)算公式，證監(jiān)會的主旨是希望貨幣市場基金走向穩(wěn)健，真正成為現(xiàn)金管理工具，其實(shí)不論是采用哪種方式，關(guān)鍵是統(tǒng)一了行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。”這位人士表示。

　　醞釀估值決策小組

　　在兩個規(guī)則內(nèi)部發(fā)布的同時(shí)，一個名為貨幣市場基金估值決策小組的組織正在積極醞釀之中。

　　證監(jiān)會在規(guī)則中表示，為解決貨幣市場基金影子定價(jià)過程中新出現(xiàn)的問題，基金業(yè)界可自發(fā)成立貨幣市場基金估值決策小組。

　　據(jù)介紹，貨幣基金通常以短期品種為主要品種，因而債券上市后一般都存在溢價(jià)現(xiàn)象，即用市場價(jià)估出的凈值往往高于用成本估出的凈值。若有機(jī)構(gòu)拋出高收益?zhèn)�券，就會產(chǎn)生不菲的收益溢價(jià)，進(jìn)而迅速推高基金收益率。

　　2004年11月，出現(xiàn)的基金公司更改收益率事件，就曾給業(yè)界敲響了警鐘。

　　上述人士稱，新的規(guī)則對估值提出了嚴(yán)格要求，貨幣市場基金應(yīng)采用合理的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，如“影子定價(jià)”，對“攤余成本法”計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估，將避免貨幣基金的短期行為。

　　當(dāng)“攤余成本法”計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值與“影子定價(jià)”確定的基金資產(chǎn)凈值偏離達(dá)到或超過0.25%時(shí)，基金管理人應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要調(diào)整組合，

　　對于偏離程度達(dá)到或超過0.5%的情形，基金管理人應(yīng)參考成交價(jià)、市場利率等信息對投資組合進(jìn)行價(jià)值重估。

　　估值涉及到基金的收益率是否公允等，證監(jiān)會表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)闹匾暋?/p>

　　“業(yè)界正在積極醞釀估值小組一事，不過小組短期內(nèi)亮相還是有一定的難度，畢竟各家公司的立場比較難以協(xié)調(diào)。”一知情人士表示。

　　該人士透露，在最初業(yè)界希望證監(jiān)會親自組織，但綜合各方面因素，證監(jiān)會還是決定基金業(yè)界可自發(fā)成立，這可能增加了估值小組的工作難度。

　　據(jù)悉，貨幣市場基金估值決策小組仍舊接受證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)，成立后小組成員及其議事決策程序及相關(guān)決策應(yīng)報(bào)備中國證監(jiān)會。

　　按照證監(jiān)會的要求，估值決策小組還需要參與具體的工作內(nèi)容，如每季度確定當(dāng)期最活躍的成交類別作為下一季度的估值基準(zhǔn)類別，并確定三類定價(jià)品種之間的收益率折溢價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，一并作為下一季度的估值基準(zhǔn)。

　　作為一種自發(fā)性的組織，要發(fā)揮決定性的作用還有一定難度，一位基金經(jīng)理認(rèn)為。

　　期待軟著陸

　　“近來貨幣市場基金收益率走高不止，主要是拋券行為所致。”基金經(jīng)理表示，“在持續(xù)賣券之后，基金公司必在現(xiàn)階段苦于尋找新的投資品種。”

　　一方面，雖然近期股市出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但貨幣市場的申購依然非常積極，其現(xiàn)金管理的職能得到進(jìn)一步認(rèn)可。

　　而另一方面，由于基金公司都是天天分紅，高收益自然高分紅，規(guī)模較大的貨幣市場基金每天的分紅都是幾百萬，貨幣市場基金的贏利壓力很大。

　　兩個規(guī)定很好的反映出貨幣市場基金的問題，但能不能取得很好的效果很難說，一位貨幣市場基金經(jīng)理表示，在擴(kuò)大基金份額的誘因下，不排除貨幣市場基金開拓新的抬高收益率的手段。

　　對新的規(guī)則，就曾有基金經(jīng)理對記者表示不以為然。

　　該人士表示，上有政策，下有對策，證監(jiān)會已盡量拿出非常具體的方法，統(tǒng)一行業(yè)的不同標(biāo)準(zhǔn)，但效果未必明顯。

　　市場普遍的觀點(diǎn)是，在實(shí)施細(xì)則規(guī)定正式出臺后，貨幣基金收益率將面臨理性回歸，對貨幣基金收益率的合理判斷應(yīng)該以3個月至6個月央行票據(jù)為基準(zhǔn)，長時(shí)間段保持在3%以上的概率大為降低。

　　證監(jiān)會的監(jiān)管必須更加深入、進(jìn)行長期、專業(yè)化的監(jiān)管，這樣才能保證競爭是在同一起跑線上，該基金經(jīng)理忠告。

　　“按照規(guī)則，貨幣市場基金的收益率在2.8%-2.6%之間是一個比較合理的數(shù)據(jù)，而且這也是在未來收益率比較可能的區(qū)間。”另外一位基金經(jīng)理表示。

　　作為貨幣市場基金本身的特點(diǎn)是較低風(fēng)險(xiǎn)以及較低收益，為了維持高收益率，基金公司不得不不停地賣券，或者在剩余期限上繼續(xù)打擦邊球。

　　實(shí)際上基金公司已經(jīng)感受到高收益的壓力。

　　“賣券出現(xiàn)大量的現(xiàn)金，對動輒上百億的貨幣市場基金而言，量是非常巨大的，同業(yè)存款的利率只有1.68%，要想繼續(xù)維持在3%以上的高收益非常困難。”上述基金經(jīng)理表示。

　　形象地說，貨幣市場基金急需軟著陸。