“封轉開”將有平臺 ETF與LOF近期有望推出

　　基金折價將終止 封轉開有平臺

　　建行總行基金托管部 鄒繼征

　　隨著盡快推出ETF和LOF的呼聲再次響起，交易所交易基金(ETF)和上市開放式基金(LOF)漸行漸近，引起國內的證券公司和基金管理公司等投資人高度的關注。

　　什么是LOF和ETF

　　ETF(Exchange Traded Funds，交易所交易基金)——1993年誕生于美國，它結合了封閉式與開放式基金的優點，為投資者提供了更大的交易便利、更為靈活的交易方式和更低的交易成本。

　　ETF出現之初通常對某一指數進行完全被動式管理，兼具股票和指數基金的特色，可以連續發售和用一攬子股票贖回。近年來，國際市場上已逐漸出現主動管理型和用現金贖回的ETF。

　　LOF (List Open-Ended Fund，上市開放式基金)———名如其實。它是在交易所進行申購和贖回的開放式基金。基金管理公司根據證券登記、結算、交易系統以及法律、稅務等方面的現狀，抓住ETF的根本特點設計的中國特色的ETF，被動投資和積極投資的基金均適用。

　　ETF與LOF的區別

　　交易所基金是一種新型的指數投資工具。世界上第一只交易所基金于1993年在美國誕生，其后ETF在全球范圍內發展迅猛。十多年來�熑�球共有12個國家和地區相繼推出了280多只ETF，管理資產規模達2100多億美元。ETF作為一種新的投資品種，在股市下跌時仍能保持較高增長的勢頭。以美國為例，2002年股市大幅下調，傳統開放式基金資產下跌8.4%，而ETF增長23%，其跟蹤目標為標準普爾500指數。

　　交易所基金的優點：費用一般不超過5‰，投資者購買一個基金單位，等于購買這個基金單位所追蹤指數的所有股票，因而分散了風險；可以增加基金的流動性，交易所基金像股票一樣掛牌上市，一天中可隨時交易，交易靈活。

　　其次，交易所基金的申購和贖回都是“一攬子股票”，不會影響基金的股票組合結構，不需要像一般開放式基金那樣賣出股票償還投資者現金，因而盡管交易所基金二級市場交易量不大，但市場的流動性風險比較低。

　　其三，交易所交易基金透明度高，價格很容易追蹤基金的凈值。由于投資者可以在一級和二級市場進行套利活動，交易所基金的市價與其凈值偏差一般很小，即使出現偏差也會因投資者套利而很快消失。

　　目前封閉式基金的長期折價交易使投資者蒙受了一定損失，但交易所基金的這一特性可以解決目前封閉式基金市場持續出現的貼水現象。

　　ETF和LOF概念在中國出現已有一年多的時間，市場一直將兩者視為分別由兩個交易所推出的兩個類似產品，都屬于交易所基金。事實上，上證所的ETF和深交所的LOF存在較大區別。正在積極開發的ETF是基于上證180指數或上證50指數的一種被動投資的基金產品，而深交所開發的LOF雖然也采取了開放式基金在交易所上市的方式，但LOF交易方式不僅僅可以用于被動投資的基金產品，也可以用于積極投資的基金。

　　因此，ETF是一種產品創新，也就是一個可上市交易的新型指數基金；而LOF屬于開放式基金交易方式的創新。LOF一旦成功推出，所有的開放式基金均可采取在交易所上市的這一方式。正基于此，兩個交易所在開發產品上采用了不同的方式：上證所則采用了招標的方式；而深交所致力于搭建平臺，讓有興趣有能力的基金公司登臺唱戲。預計上交所要是推出交易所基金，很可能以上證50或180指數作為標的物，而我認為50指數的可能性更大些。

　　ETF和LOF對市場影響

　　ETF的出現將大大的推動中國的指數編制，同時它們對國內中央結算登記系統確立和改進的促進更是毋庸置疑的。而LOF如果試點成功并大面積推出后，我認為它極可能成為“封閉式基金轉開放”在技術和理念上的先行試驗，LOF可在封閉式基金和開放式基金之間搭建橋梁，為封閉式基金轉開放式基金找到一條較好的途徑，從這個意義上講LOF具有不同尋常有意義。

　　因此，本人對LOF抱有更大期望。LOF是一個開放平臺，首個LOF產品由誰推出將是何種基金要視基金公司、托管銀行和基金發行批文的時間配合而定。對于LOF搭建的平臺，基金公司普遍表示歡迎。對基金公司而言，LOF為基金公司提供了一個發行渠道，也讓投資者有了一個更為方便的交易方式，如果收費合理，基金公司應該都樂于采用這一方式發行和交易。

　　不過，LOF目前只是一種交易方式，對于基金發行而言，暫時只能是一個補充渠道，目前不可能指望它來解決開放式基金發行中的銀行瓶頸問題。另外，通過交易所系統買賣基金的人基本上是熟悉股票投資運作的投資者，這些投資者如果想需求方便的認購新基金方式，其實早就可以通過銀證通等方式實現。因此，LOF對基金發行有多大幫助還需要實踐來檢驗。

　　當然，ETF也存在一些不確定因素。ETF涉及較大的技術改造和法律障礙，如基金投資國債券比例的限制，甚至還有做空機制等，這些都需要業內提出解決方案。個別法律上的障礙可能要相當復雜的審批才可能排除。

　　譬如，交易所基金到底是不是基金？如果是，必然要受到《證券投資基金法》的約束。交易所基金在一級市場的交易比較特殊，要求一攬子股票非交易過戶，但《證券投資基金法》并未提及股票非交易過戶問題。而且目前登記結算規則對非交易過戶限制非常嚴格，估計這方面有一些阻力。如果上交所在推出這一產品時，估計會比照貨幣市場基金，不采用“交易所基金”這個中文名稱，而將其作為一種投資組合推出，面世的阻力可能小很多。

　　另外，去年上漲的股票就那么二三十只，即使是按照上證50指數復制也不能完全反映市場熱點；而且上交所指數復制的指數基金，只能投資于上交所上市的公司，很難反映中國整體的經濟增長。

　　中國市場波動頻繁，指數基金產品在相當時期內不會成為市場主流。但是，它確實提供給我們一種新的投資選擇，或許對那些深陷封閉式基金折價之苦的投資者還是一個可能的解套希望和機會。