基金券商銀行三方角力 爭食貨幣市場基金份額

　　本報記者 劉興祥

　　《貨幣市場基金管理暫行規定》(征求意見稿)在業內廣泛流傳,這是證券監管部門醞釀推出貨幣市場基金的一個大動作，而幾乎是在同一時間，基金、券商與銀行三方展開了對貨幣市場基金的新一輪爭奪。

　　硝煙漸起

　　幾乎是在同一時間，基金、券商與銀行三方展開了對貨幣市場基金的新一輪爭奪。

　　日前，《貨幣市場基金管理暫行規定》(征求意見稿)在業內廣泛流傳。據悉，這份在8月26日制作完成的文件被下發給各家基金管理公司和商業銀行的基金托管部，向相關機構征求意見。有消息人士稱，這是證券監管部門醞釀推出貨幣市場基金的一個大動作。

　　據此前的公開消息，招商、華安等基金管理公司已表示，將在時機成熟時推出貨幣市場基金。事實上，更多基金管理公司設計的貨幣市場基金產品已經上報給證券監管部門。有基金管理公司人士表示，“這份規定的正式推出將為基金業的產品創新帶來重大契機，其重要性不言而喻。”然而，到底何時能夠推出，各方心里還不敢肯定。

　　在證券業內，除基金管理公司可以理直氣壯地推出貨幣市場基金外，券商其實早就瞄上了這個香饃饃。有業界人士認為，即將推出的券商資產管理規定中有關集合受托理財的內容實際上就是針對貨幣市場基金的。“只不過巧妙地避開了一些敏感的字眼。”

　　有專家認為，以招商銀行與招商證券聯手推出的“招商受托理財計劃”為例，實際上已打通了貨幣市場與資本市場之間的通道，其投資品種更多地著眼于低風險的固定收益品種，從而與貨幣市場基金有異曲同工之妙。在美國，貨幣市場基金問世初期，就是通過這種巧妙的產品設計，成功地繞過了相關規定的限制。

　　有跡象表明，券商極有可能會率先獲得正式推出貨幣市場基金的機會，從而在各類機構中搶占先機。“相關規定很可能在國慶前后推出，券商可以大展拳腳，并先發制人。”

　　相比之下，商業銀行介入貨幣市場基金業務之爭則多少有些出人意料。

　　8月23日，央行貨幣政策司司長戴根有在昆明公開表示，只要相關法規完成修改，由商業銀行推出和管理貨幣市場基金將不存在障礙。

　　隨后，央行行長周小川9月上旬在公開場合表示，有些國家的貨幣市場基金是商業銀行自己的產品，在我國以商業銀行主導融資媒介的狀況下，如果不想辦法發揮商業銀行的積極性、主動性，問題的解決就會比較慢，還會使風險逐步積累。據悉，不少商業銀行聞之大喜。

　　而在9月中旬，央行貨幣政策司副司長穆懷朋更是言之鑿鑿地表示，央行今后將重點發展貨幣市場基金和債券市場基金。

　　有業界專家認為，從央行對貨幣市場基金的態度來看，態度之堅決、級別之高均令人吃驚。

　　據悉，央行高層的頻頻表態與一些機構的大力推動有關。在此之前，一些先知先覺的商業銀行將貨幣市場基金的方案上報給央行，以試探央行的底線。因此，央行高層的公開講話令這些商業銀行一下子感覺到腰桿“硬”了許多。

　　上述種種跡象表明，貨幣市場基金已成為基金、券商與銀行三方志在必得的香饃饃，一場激戰在所難免。

　　如意算盤

　　無論是基金、券商，還是銀行，在當前市場環境下力推貨幣市場基金都有深刻的背景與原因。

　　今年初，招商基金首次亮出了貨幣市場基金的底牌。這標志著，基金管理公司開始正式進軍貨幣市場基金的領域。

　　有基金經理直截了當地指出，“基金公司推出貨幣市場基金主要從完善產品線、做大基金業的角度考慮。畢竟，從目前的實際來看，投資者對其需求相當強烈，巨大的市場需求呼喚我們發展貨幣市場基金。”

　　從當前實際來看，我國居民整體收入水平偏低，近兩年的股市疲軟令投資者傷透了心，普通投資者對資產安全性的關注遠遠超過了資產增值性，所以，需要大力發展低風險基金品種。從發展前景看，保本基金、債券基金等都同樣具有相當大的市場需求。

　　與股票市場基金相比，貨幣市場基金的風險度低了許多。在投資范圍上，《貨幣市場基金管理暫行規定》(征求意見稿)做出了明確規定，主要包括下列金融工具：現金；銀行定期存款、協議存款或大額存單；剩余期限小于397天的短期債券；期限在一年以內的債券回購；中央銀行票據；銀行承兌匯票；經銀行背書的商業承兌匯票等。

　　南方寶元債券基金、華夏債券基金及南方避險增值基金等都在發行中大獲成功，一時之間成為基金業發展方向的引導者。因此，引入貨幣市場基金的意義不可低估：一方面，這可以改變目前基金投資單一的狀況，在豐富業務品種的同時有利于基金管理公司的多元經營，分散風險，提高風險承受能力；另一方面，建立貨幣市場基金不僅為基金業開辟了一個新的利潤增長點，更重要的是它為開放式基金提供了一個可選擇的工具。

　　至于券商，利用集合受托理財方式來介入風險度較低的投資品種，是其資產管理業務發展的大趨勢。業內人士指出，今年初，多家券商不約而同地選擇了集合受托理財的業務模式，其原因就在于，傳統的資產管理業務再也行不通了，特別是一對一地向大客戶保底的做法基本上已成為過去時。

　　對此，有券商資產管理人士稱，“在目前市場狀況下，生存是券商的首要目標，風險較大的傳統資產管理模式顯然已不適合券商的處境。相比之下，投資于貨幣市場工具不但能夠抵御風險，還能為券商帶來穩定收益。”

　　正是基于這種考慮，證券監管機構在7月份征求意見的《關于證券公司產品開發有關問題的通知》中對產品投資范圍作了一些明確限制：集合受托理財主要投資于國債和中央級或大型企業的債券等，投資于股票的比例不得超過20%。

　　據悉，盡管該通知很可能會以其它形式出現，但這無疑反映了監管部門的相關監管思路，那就是，由于集合受托理財是為眾多中小投資者服務，風險控制應是第一位的。

　　受此影響，不少券商正在開發中的集合受托理財產品均在貨幣市場工具方面大做文章。南方一家券商資產管理業務負責人透露，現有金融市場結構中存在收益率斷層，給券商運作留下了足夠的空間。

　　從商業銀行的角度來看，推出貨幣市場基金主要是受兩方面因素影響。

　　一方面，隨著國內開放式基金的迅速發展，激勵機制不足的缺點日益顯露，目前國內商業銀行對其基金業務所獲得的代銷費及托管費已經沒有太大興趣了。

　　有業內人士指出，“與封閉式基金以吸引股民投資為主有較大差別的是，開放式基金更多地是面向儲戶，從而造成了相當龐大的銀行客戶資源損失，這較銀行所獲得的代銷費和托管費影響更大。”因此，不少銀行認為，花了龐大精力和資源，為何還要為人做嫁衣呢？

　　另一方面，從商業銀行大力發展中間業務的角度來看，介入基金管理業務無疑是重要途徑之一。

　　業界人士指出，近幾年來，國內商業銀行發展思路有了很大變化，發展中間業務受到了格外重視。例如，中國建設銀行的資金運營中心從北京轉移到了上海，其目的就是要提高中間業務收入在總收入中的比重，從而提升競爭力。

　　在未來幾年內，國內基金業發展目標直指1萬億元大關。業內人士粗略算了一筆賬，即使是以當前1.5%的管理費率計算，管理費總額就達到了150億元，這一數字足以令商業銀行心動。更何況，以商業銀行龐大客戶資源為基礎，其所管理的貨幣市場基金將很可能會發展更快，在市場中的發言權更大。

　　有商業銀行人士認為，貨幣市場基金主要投資于貨幣市場工具，而商業銀行在貨幣市場中有資源和技術優勢，因此，商業銀行推出自己的貨幣市場基金理所當然。所以，多家商業銀行正全力以赴地爭取在貨幣市場基金上搶得頭啖湯。

　　時機日趨成熟

　　從招商基金管理的貨幣市場子基金暫時未能獲批來看，市場各方仍然對貨幣市場基金的推出存在一些疑問，尤其是涉及到混業經營、市場基礎條件還不夠成熟等等問題。對此，有業內專家指出，隨著市場逐漸發展，推出貨幣市場基金應該沒有太大障礙。

　　客觀地看，無論是由商業銀行推出貨幣市場基金還是由基金公司推出貨幣市場基金，應該都會涉及到混業經營的問題。據悉，這也是貨幣市場基金遲遲難以推出的主要原因之一。

　　然而，從我國金融業的大體思路來看，在分業防范風險的前提之下，有限度的混業經營局面事實上逐步在擴大。例如，保險資金通過基金進入證券市場投資股票和債券，商業銀行從事證券、保險和信托業的中間代理業務等等都是得到認可的業務。

　　事實上，相關法律法規的修改將為貨幣市場基金的推出創造良好條件。例如，經國務院審議通過的《中華人民共和國商業銀行法修正案(草案)》就在商業銀行分業經營規定條款增加了“國務院另有規定的除外”一款。正是基于這種情況，戴根有才信心十足地讓各家商業銀行將貨幣市場基金方案上報到央行，并擇機推出。

　　另外，有一種觀點認為，我國現在的貨幣市場品種較缺乏，這意味著，當前運作貨幣基金并不完全具備條件。有業內人士表示：“現在如果做貨幣市場基金，實際上面臨著品種不多、空間不大的尷尬。”

　　對此，有不少專業人士指出，目前我國的宏觀金融環境與當時美國貨幣市場基金崛起時很有相似之處：我國的利率管制與70年代美國的情形相似，同樣是中小投資者無法進入貨幣市場投資。并且，同樣存在一定的利差———我國目前的銀行存款利率低于國庫券利率、大額可轉讓存單利率、回購利率等，加之國債市場、資金拆借市場都達到了一定規模，票據市場亦開始發展，這一切都為貨幣市場基金提供了市場發展基礎。

　　事實上，我國貨幣市場在今年在兩方面發生了深刻變化。一方面，全國銀行間同業拆借中心推出的“中國票據網”，為商業票據轉讓提供了一個統一的信息平臺。從今年運行的情況看，票據市場得到了較快發展：品種較為豐富，成交異常活躍。另一方面，從今年4月22日以來，央行改變了公開市場操作的思路，一年以內的央行票據成了其手中的“常規武器”，到9月中旬累計發行量突破5000億元。隨著短期內央行票據大量持續的發行和市場成員對央行票據等貨幣市場工具的認可程度不斷增強，央行票據的活躍度和影響力將進一步增強，其反映市場短期資金供求關系和利率水平預期的能力也會不斷增強，貨幣市場將有一個快速發展的空間。

　　無論是商業票據，還是央行票據，一個重要功能是大大豐富了當前貨幣市場工具，一舉扭轉了貨幣市場上長期存在的短期國債數量不足的劣勢。因此，有業內專家指出，以目前龐大的貨幣市場總量和較為多樣化的貨幣市場工具，足以為貨幣市場基金創造一個“廣闊的舞臺”。

　　實現共贏

　　竇彬

　　有關貨幣市場基金之爭，市場目前關注的焦點之一就在于，誰將搶得先機？無論是基金、券商，還是銀行，均不愿意將這個香饃饃拱手讓與他人。

　　目前，證監會在推動基金與券商發展貨幣市場基金方面暫時領先，無論是券商還是基金，均有相當的管理辦法在廣泛征求意見之中。可以想象，這實際上意味著，由券商與基金推出貨幣市場基金已近在咫尺。以當前投資者的偏好程度來看，其發展前景不容置疑。因此，基金與券商很可能會在今年末、明年初獲得一次重大發展契機。

　　相比之下，銀行則暫時處于下風。事實上，央行也急于讓商業銀行盡快推出貨幣市場基金。但是，目前對于央行來說，這個問題還難以擺上最重要的議事日程。9月21日開始，央行調高了存款準備金率1個百分點，對金融市場的影響是相當深遠的。如何撫平這個大動作所帶來的額外創傷已成為央行相關部門最迫切的課題。所以，在短時間內，央行很可能還無暇制定有關貨幣市場基金的規定，這就給商業銀行推出這項業務帶來了制度性障礙。

　　如果從市場發展前景與做大市場蛋糕的角度看，搶占先機事實上并非特別重要。跳出部門的利益之爭，貨幣市場基金的發展還需要各方齊心協力，這樣才能實現共贏。盡管券商與基金很可能暫時領先，但是，不容忽視的一點是，在貨幣市場上，銀行的發言權更大，其在貨幣市場上的影響力幾乎是壟斷性的，券商與基金相對而言明顯處于弱勢。因此，三方合作是必不可少的。

　　國外實踐表明，由于貨幣市場基金的優勢相當明顯，其對儲蓄的分流效應和突破存款利率限制的作用會相當明顯。在當前，如果貨幣市場基金發展沒有相應規劃，從而導致儲蓄分流過快，那么，這對商業銀行來說就會存在一定風險。一個直接后果就是，貨幣市場基金的基礎會動搖，而這卻是各方都不愿意看到的局面。