西南證券 張剛

　　編者按

　　證券投資基金已經成為我國A股市場的主力，及時了解、分析基金的持倉動向，應該是股市投資者的重要功課。但是，從信息傳遞來看，基金的實際操作和我們的了解、分析之間，存在著一定的時間差，比如，我們現在分析基金二季度的持倉變化，是以基金在6月30日的持倉為依據的，存有20多天的時間差。換句話說，我們現在看到的只是基金過去的持倉情況，而現在以及未來的情況如何，則需要我們進行動態的分析。因此，我們應該以動態的眼光來看待基金二季度的增倉和減倉。

　　投資要點：

　　● 基金持倉比例提高的同時，持股集中度卻略有下降。

　　● 基金減持受宏觀調控影響的房地產和金融板塊；受成品油價格上調的影響，交通運輸行業被減持較多。

　　● 機械設備被基金增倉和新建較多，同時增加食品飲料、批發零售、醫藥等日常消費類行業。

　　● 相關信息顯示，偏股型基金雖有大面積被贖回現象，并未遭遇巨額贖回。

　　● 上市公司第一季度業績成為左右基金經理操作的主要依據。

　　截至7月21日，50家基金管理公司的240只基金2006年第二季度投資組合已全部披露完畢。基金經理們在第二季度會做怎樣的持倉調整呢？我們不妨根據天相系統的基金組合數據情況，分析基金的持倉變化。

　　基金持倉集中度略降

　　剔除

貨幣市場基金和債券型基金，我們僅選取股票型和混合型基金來進行對比分析。從已經公布報告的基金股票持倉匯總情況看，今年第二季度股票持倉占凈值的比例由第一季度的77.49%上升至78.22%，說明基金經理對第三季度市場繼續看好。

　　從前十大重倉股占市值的比重看，由今年第一季度的42.10%回落至第二季度的41.76%。從持股集中度看，由今年第一季度的54.32%下降至第二季度的53.39%。持股集中度略微下降。顯示基金由鐘情大流通市值的股票轉向小流通市值的品種。

　　從基金份額變化來看，可比的207只基金中，份額減少的有146只基金，其中股票型和混合型基金有90只。份額減少數額最大的前十只基金中，有9只貨幣型基金、1只純債券基金。而份額增加的有59只基金中，股票型和混合型基金有51只。增加份額數在2億份以上的12只基金中，股票型和混合型基金有11只。其余類型的基金份額增加數均較小。可見，雖然多數股票型和混合型基金被贖回，但份額不大，而份額增加的基金大部分為股票型和混合型基金。

　　機械設備行業最受青睞

　　從股票型和混合型基金的行業持倉匯總情況看，2006年第二季度股票持倉市值所占比例最大的前五個行業和第一季度相比出現了一些變化。機械設備行業繼續位居第一名，而且市值比例出現上升。食品飲料行業由第一季度的第四名躍居第二季度的第二名，市值比例與第一名相當。批發零售行業則突然躍居第三名，而在第一季度僅位居第十一名，出現較大幅度的飛躍。金屬、非金屬名次和市值比例均有小幅下降。金融保險業則由第一季度的第二名滑落至第二季度的第五名，與第四名的市值比例差距較大，有退出前五的可能。第一季度位居第五名的采掘業則在第二季度則退出前五名。

　　上述情況說明基金對行業投資重點領域方面做出了明顯的調整，并顯露出戰略性的轉變。不過，前五個行業共同持倉市值所占比例由第一季度的36.88%，上升至第二季度的43.10%，行業集中度出現顯著上升。基金持股比例在行業中的分布順序為：機械、設備、儀表、食品、飲料、金融、保險、批發零售、金屬非金屬、采掘等。

　　從股票持倉市值所占市值比例增減變化居前的五個行業上看，基金在第二季度較大幅度增持了批發零售、食品飲料和機械設備等行業，而且這三個行業的市值所占比重較大。另外，房地產、采掘業、金融保險等遭到大幅度減持。

　　政策和基本面變化影響調倉

　　分析基金持倉行業市值的變化，有以下特點：受到宏觀調控政策的影響，房地產行業成為首當其沖被減持的對象；在一系列緊縮性貨幣政策和措施的背景下，金融保險業也遭受了較大幅度減持；6月中下旬煤炭價格全面下滑，使得采掘業退出了前五名的位置；二次煤電聯動仍難以使電力企業的業績出現顯著增長，也難逃被減持的命運；成品油價格上調，使交通運輸類行業的成本上升，而被基金經理看淡；機械行業在政策面扶持的大背景下，繼續被基金經理看好；屬于非周期性的日常消費領域的批發零售、食品飲料、醫藥則成為基金建倉的重點領域，凸現防守型的投資策略。

　　占滬深兩市總市值較大比例的周期性行業被基金看淡，

大盤走勢令人擔憂。防守型投資策略似乎暗示市場熱點將由上游產業向非周期性行業轉移。

　　從基金今年第二季度持股市值前十名的股票看，與第一季度相比變化較大，六只股票屬于食品和商業行業。G萬科、G中興(資訊 行情 論壇)、G華僑城、G聯通從前十名中出局，新入圍的有蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、雙匯發展、G五糧液(資訊 行情 論壇)、G伊利。

　　第二季度被減持的重倉股維持7只的數量。其中，中國石化(資訊 行情 論壇)被減持的幅度最大，G海工其次，G茅臺、G招行(資訊 行情 論壇)也出現較大幅度減持。值得注意的是，大商股份在今年第一季度、第二季度連續被增持，而G滬機場(資訊 行情 論壇)、中國石化、G招行則被連續減持。第一季度被增持的G茅臺、G海工在第二季度被減持。

　　從基金持股占流通A股比例前十名的股票看，和第一季度相比，G云白藥、G張裕(資訊 行情 論壇)、G金融街落榜。這三只股票都是第一季度新入“前十”的成員。今年第二季度的新成員有G綜超、洪都航空(資訊 行情 論壇)、G航信。今年第二季度持股比例高的前十只股票中被增持的有7只。G茅臺、G海工的持股比例出現大幅下降。洪都航空、G航信、G綜超的增持幅度排前三名。

　　基金減持和清倉股票分析

　　原材料類、交通運輸行業被基金減持較多。按基金持股占流通A股的比例看，基金今年第二季度所持股票和第一季度相比，共有97只股票被減持，包括鋼鐵、化工、有色等原材料19只(有色子行業有8只)；交通運輸10只，房地產8只，信息技術7只，醫藥5只，食品5只，其余股票行業分布散亂。被減持股票主要集中在交通運輸、原材料類行業。5只銀行股中就有4只被基金減持。

　　從持股占流通A股比例看，減持比例最多的前十只股票顯示，有2只屬于交通運輸，2只屬于房地產。在被基金減持的股票中，中國石化、G金融街、G中興、G萬科A仍保持較高的持股比例。

　　另外，有56只在第一季度還被持有的股票在第二季度被清倉。其中，包括化工等原材料類行業12只，交通運輸6只，機械5只，房地產5只，其余股票行業不集中。

　　原材料類行業中被減持或套現的最多，也主要是因為鐵礦石漲價、能源價格上漲，帶來的成本上升壓力，有色股價過于透支了未來業績，而被基金看淡。

　　交通運輸行業成為繼續成為基金減持或套現的部分，凸現基金十分重視因成品油價格上漲造成負面影響。

　　房地產類股票被減持，跟政府有關部門連續出臺多項調控措施有關，盡管相關數據顯示房價繼續保持增長趨勢，但未來前景已經被基金經理看淡。很顯然，基本面的變化是導致基金調整持倉結構的主要原因。

　　基金增持和新進股票分析

　　機械、商業被明顯增倉，新進建倉股票的集中度在機械、醫藥。

　　按基金持股占流通A股的比例看，今年第二季度基金所持股票和第一季度相比，有84只股票被增持。其中包括機械13只，鋼鐵化工有色等原材料10只，商業10只，信息技術9只，食品7只，電氣設備7只，醫藥6只，汽車及配件6只，交通運輸5只，其余股票行業集中度不高。今年第二季度基金增持股數占流通股比例增加最大的前十只股票中有4只機械股，行業集中度較高。

　　另外，有108只股票在第一季度還未被持有，是基金在第二季度新進建倉的品種。屬于鋼鐵、化工、有色等原材料17只，機械13只，醫藥10只，信息技術8只，商業7只，其余股票行業不集中。

　　被新進建倉的股票集中在機械、醫藥、原材料類行業領域。新進建倉的股票中基金持股占流通A股比例最大的前十只股票顯示，只有G成大、G五礦的持股比例在20%以上的較高水平，其余均在13%至20%之間，而在行業屬性上并沒有集中性特點。

　　機械成為基金增持和新進股票的主要行業領域。6月份國務院出臺加快振興裝備制造業若干意見，明確了加快振興裝備制造業的目標：到2010年，發展一批有較強競爭力的大型裝備制造企業集團，增強具有自主知識產權重大技術裝備的制造能力。機械行業在政府的扶持下具有較大的發展潛力。醫藥、商業作為非周期性的日常消費領域也受到基金的青睞，主要是基金從過熱行業撤出后，轉移至此類避風港的品種，有規避宏觀調控導致系統性風險的考慮。

　　通過對比基金增減的股票，我們發現被減持的股票數量略多于被增持的，但被新進建倉的股票數量則遠遠多于被清倉的，有明顯地轉移投資重心并分散投資的跡象。

　　公司業績成為基金操作依據

　　通過分析我們可以看出，基金依據上市公司的2006年第一季度季報業績變化而在第二季度進行持倉結構的調整。

　　被增倉比例最大的前十家上市公司中，第一季度每股收益除了洪都航空和G成大低于0.10元外，都在0.12元以上。十家公司中除了G五礦和洪都航空2006年第一季度凈利潤同比均實現增長，其中四家增幅在50%以上。另外，七家公司主營業務利潤實現增長。凈利潤同比增幅和主營業務利潤同比增幅兩個財務指標在50%以上的只有G合力一家。2006年第一季度凈利潤增幅超過2005年年報幅度的有G航信、G合力、G綜超、華蘭生物、G老窖共五家。

　　被減倉比例最大的前十家上市公司的財務數據略顯遜色。2006年第一季度每股收益有四家在0.10元以下，其余都在0.10元以上，但只有屬于房地產行業的G金融街和G萬科A的2006年第一季度凈利潤同比增幅在50%以上，其余八家公司中有三家凈利潤同比下降。八家公司的主營業務利潤同比實現增長，但沒有一家公司的主營業務利潤和凈利潤同比增幅均在50%以上。同樣，只有屬于房地產行業的G金融街、G萬科A兩家公司的2006年第一季度凈利潤增幅均超過2005年年報的幅度。

　　由此可見，基金進行倉位調整主要依據2006年第一季度業績，同時考慮了宏觀調控政策的影響。顯然，基金仍然在堅定地高舉價值投資理念的大旗，立足于把握具備高成長性績優股的投資機會。

　　而原材料類行業和交通運輸業的股票有增有減、數量最多呈現分化狀態。原材料類行業的股票被增持和減持數量均較多，在各個子行業上基金沒有明顯的偏好，同一行業領域的個股之間差異很大。

基金2006年二季報調查

·股指高位盤亙，基金連續兩季加倉，倉位居高不下接近飽和，您認為： 基金調倉，后市繼續看好 震蕩調整，以時間換空間 基金開始出貨，小心為上 　·首例封轉開已啟動，基金公司狂吃旗下封閉式基金，您的看法是： 中期看好，買進封閉式基金 投機炒作，堅決不看好封基 短線空間有限，暫持現觀望

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