東方證券 劉俊

　　仔細研究基金二季報可以發現，基金二季度投資組合圍繞著“分歧與統一”、“分散與集中” 兩大矛盾展開。

　　整體倉位微增難掩內部分歧

　　偏股型基金從2004年3季度以來倉位處于持續增加的趨勢中，今年2季度又小幅增加0.88個百分點，達到歷史最高水平78.10%。

　　但是，整體倉位微增難掩內部分歧。

　　首先，基金倉位標準差在2季度再次增加，從1季度的14.24%增至15.01%。其次，二季報顯示，基金經理對后市持謹慎觀點的明顯增多，這與一季報時基金幾乎一致看好后市的觀點已經發生較大轉變。第三，單個基金的倉位差距拉大，基金在高倉位(>80%)的配置比例明顯高于一季度，具有可比性的偏股型基金2季度倉位高于90%的達到26只，配置在40%～60%低倉位的基金數量也較1季度多，而倉位保持在最常見70%～80%區間內的基金二季度大幅減少。

　　行業集中度增加

　　從行業配置角度來看，批發和零售、食品飲料、機械設備儀表三個行業成為基金在二季度增持幅度最大的三個行業，同時此3個行業也一躍成為基金持有的前三大行業。與此同時，這3大行業的集中度較前期大幅提升至37.11%，比1季度增加了6.94個百分點；前5大行業集中度為54.85%，比1季度增加了7.22個百分點。這反映出在本輪外部資金推動型的行情中，由于企業內部利潤未能實現同步增長，基金可選行業范圍有限，因此不斷向幾個有限的共同看好的優勢行業集中。

　　雖然基金行業持倉集中度大幅增加，但過多的資金追逐這幾個行業中有限投資品種的結果，就是導致部分品種估值水平被大幅抬升，且有被明顯高估之嫌，股價體現了對未來預期的透支，于是基金間的分歧也開始逐步顯現。

　　即使對基金增持較多的機械設備儀表和食品飲料行業來說，基金之間也已出現較為明顯的分歧。數據顯示，對上述兩個行業采取減持的基金分別達到61只和39只，占176只可比偏股型基金總數的34.66%和22.16%。這說明，在其他基金大幅增持的同時，也有部分基金采取了減持。

　　兩大

人民幣升值相關行業——房地產、金融保險在二季度成為基金拋售的對象，成為減持比例第一和第三高的行業。相較而言，基金2季度在減持三大行業中采取的步調相對較為統一，分歧相對較小。尤其是房地產行業 ，基金減倉非常堅決，反映了基金對調控預期的擔憂。

　　持股范圍更廣泛

　　數據顯示，基金在今年2季度的重倉股數量達到了創紀錄的291只，比1季度的243只增加了48只。合計占基金重倉股總市值前80%的重倉股數量由1季度的增加到63只，比1季度增加了18只。

　　股票型基金和封閉式基金2季度加權平均持股集中度均有所下降，下降幅度分別為1.97和2.03個百分點，混合型基金持股集中度小幅增加0.58個百分點。2季度偏股型基金整體持股集中度比1季度增加1.16個百分點。可見，基金持股范圍更廣，重倉個股數量大幅增長，持股集中度也相應減少，基金的持股顯示出更為分散的特征。相比1季度基金重倉股集中度大幅上升而言，市場的不斷走強促使基金敢于主動出擊，發揮其能動性，更加深入挖掘不同類型投資品種。

　　兩大矛盾的統一

　　通過上述分析可見，基金2季度投資組合圍繞圍繞著“分歧與統一”、“分散與集中” 兩大矛盾展開。兩大矛盾是在當前特殊市場環境下的產物，具有其特殊性。

　　造成分散主要有三方面的原因：一方面在過去幾個季度中基金傳統的最核心持倉，如G萬科(資訊 行情 論壇)A、G華僑城(資訊 行情 論壇)、G中興(資訊 行情 論壇)、G長電(資訊 行情 論壇)、G聯通等股票由于業績下滑或調控預期的影響，在2季度遭到了基金的大幅減持。而新的核心品種，如蘇寧電器(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、雙匯發展(資訊 行情 論壇)、由于其市值有限，不可能容納太多的資金，限制了進一步的集中，也在一定程度上造成了基金持倉的分散；另一方面，市場的不斷走強也給予基金更大的勇氣以發掘更多的品種以打破以上僵局；第三，制度的變革給A股市場帶來了空前的巨變，重組、資產注入、整體上市等概念層出不窮，國家對創新和節能、軍工、濱海等相關公司的支持也給市場帶來了更多的投資主題，豐富了基金的選擇。

　　但由于本輪行情的重要特征更多體現的是靠外部的資金推動，而不是內生企業盈利增長的結果，眾多行業盈利紛紛出現下滑，導致基金在整體的行業性選擇上范圍非常有限。因此，基金只能對商業、食品飲料、機械裝備等有較明確預期的行業進行集中。此外，由于市場上績優品種相對有限，基金博弈的結果就是集中增持上述行業中的優質有市場號召力的品種。上述原因造成了基金在行業和新增品種選擇上的集中，以期達到基金整體利益的最大化。從這個原因上看，類似于04、05年市場持續下跌過程中的抱團取暖，在某種程度上來看這也是基金必然的選擇。

　　我們認為，在3季度上述兩個矛盾很可能出現深化，由表面向深層次發展。由此必將導致基金在3季度的分化加劇，如何在市場趨于調整的環境下將上述兩大矛盾帶來的不利影響降到較低水平，將極大考驗基金的智慧，也必將對市場未來走勢產生巨大影響。

基金2006年二季報調查

·股指高位盤亙，基金連續兩季加倉，倉位居高不下接近飽和，您認為： 基金調倉，后市繼續看好 震蕩調整，以時間換空間 基金開始出貨，小心為上 　·首例封轉開已啟動，基金公司狂吃旗下封閉式基金，您的看法是： 中期看好，買進封閉式基金 投機炒作，堅決不看好封基 短線空間有限，暫持現觀望

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