新基金建倉有兩種模式 防御型股票有望重獲青睞

　　春 耕

　　近期基金發(fā)行異常火爆，百億規(guī)模的超大基金又重現(xiàn)市場。隨著新發(fā)基金規(guī)模的擴大，新入場的機構資金將會選擇什么樣的品種進行建倉成為一個新的議論話題，筆者認為，防御型股票有望重獲青睞。

　　新資金建倉有兩種模式

　　從股票估值和市場博弈角度來看，新入市機構資金的建倉方式無外乎有如下兩種模式：一是基本拷貝現(xiàn)有基金的基本持倉結構。繼續(xù)增持消費服務品、有色金屬、金融、房地產(chǎn)等前期強勢品種。二是另辟蹊徑，增持前期表現(xiàn)遠遠落后于大盤的“防御性”和部分“周期性”品種。按照模式一進行建倉的好處是能夠緊跟當前市場熱點，建倉的同時也帶來了自身重倉股的再次飆升，產(chǎn)生資金協(xié)同效應。但其風險之處在于由于是采取了跟隨策略，繼續(xù)追加那些累計漲幅巨大的品種，短期之內(nèi)雖然不至于使得凈值表現(xiàn)偏離同行太遠，但已經(jīng)很難獲得超越同業(yè)市場平均水平的超額收益。相反，若按照模式二進行建倉，則不但可以規(guī)避熱門股可能出現(xiàn)的中短期波動，而且可以獲得防御類或周期類冷門股出現(xiàn)階段性補漲所帶來的超額收益機會，因此從市場博弈角度來看模式二獲勝的概率似乎更大一些。

　　熱門股還會被繼續(xù)增持嗎？

　　本輪行情已經(jīng)先后經(jīng)歷了兩個階段：第一個階段是去年年底至今年3月份左右，市場的核心領漲品種主要集中在銀行、房地產(chǎn)兩類股票。其大幅飆升的基本邏輯是投資者對未來五年人民幣持續(xù)升值的預期和戰(zhàn)略布局。但是，隨著人民幣升值幅度表現(xiàn)緩慢，宏觀調(diào)控政策又相繼出臺以及持續(xù)的大型銀行股IPO壓力，銀行房地產(chǎn)板塊很快就陷入了相對滯漲的格局，于是行情順勢進入了第二階段，即由資源品（有色金屬能源等）、消費服務（食品飲料等）為核心領漲品種的大幅拉升階段。在3月底至5月份，資源品和消費服務品大幅上漲給基金凈值飆升帶來了巨大的貢獻。但是近期來看，隨著有色金屬和石油期貨價格出現(xiàn)高位震蕩，資源股也明顯陷入了階段性調(diào)整。而消費服務類股票也開始出現(xiàn)了“是否太貴了”的估值困惑，其近期股價走勢也不再那么強勁。

　　可見，對于熱門股票，其所面臨的普遍問題是中短期累計漲幅過大，估值趨于合理，基金要繼續(xù)獲得超額收益越發(fā)困難。而對于新基金來說，在目前價位是否繼續(xù)增持前期的熱門股，很可能主要是基于如下兩點考慮：一是協(xié)同效應。通過新發(fā)基金來增持自身老基金所重倉（尤其是那些比較獨門的）的品種，繼續(xù)提升凈值排名，從而產(chǎn)生正向反饋協(xié)同效應。二是戰(zhàn)略考慮。金融地產(chǎn)和消費服務品仍然是所有基金重點布局的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，盡管累計漲幅過大且估值趨于合理，但新發(fā)基金仍可能從戰(zhàn)略角度出發(fā)，繼續(xù)考慮配置，避免走失大局。但總的來看，筆者認為無論是出于上述何種考慮，新發(fā)基金在昔日熱門股上即使有投資，估計占比也不會太多，主要理由是（至少從短期來看）上述板塊的超額收益潛力已被大幅壓縮了。在熱門品種中，最有可能獲得優(yōu)先策略性配置的是前期已有一定調(diào)整的銀行、房地產(chǎn)以及少量相對漲幅不大的消費品。

　　周期及防御品種將重獲青睞

　　對于新發(fā)基金而言，那些今年以來累計漲幅甚小，行業(yè)基本面穩(wěn)定或者轉暖的防御性及周期性股票無疑具備更強的吸引力。從行業(yè)配置角度來看，本輪上漲過程中，鋼鐵、電力等周期性股票及港口、高速、機場等防御性股票基本上處于機構倉位之中的“末端”位置，至今其板塊累計漲幅尚不及市場平均水平的一半。從絕對價值角度來看，這類股票同時具備高分紅、低估值、收益穩(wěn)定的防御特色，但由于缺乏爆發(fā)性的成長潛力，多數(shù)股票的股價仍然處于嚴重低估狀態(tài)。從目前情況來看，誘發(fā)新基金選擇重點建倉防御及周期類股票的市場契機可能主要來自于如下四個方面因素：

　　一是對于整個市場隨時可能出現(xiàn)調(diào)整的擔憂，導致新發(fā)基金在初次建倉時必然會有較強的防御性要求，這決定了防御類股票必然會納入新基金基本配置的視野。

　　二是尋找新的進攻型品種的要求。前期熱門股進攻性強但累計漲幅過大，而在前期滯漲的部分周期性品種之中，一旦判斷周期因素發(fā)生逆轉，以鋼鐵、電力為代表的周期性品種同樣也具備極強的組合進攻性。因此，周期性品種有可能成為新發(fā)基金的潛在備選進攻品種，而納入基本配置視野。

　　三是超額收益要求。年初至今的上漲行情可以看作牛市恢復性上漲的第一波行情。第一波行情所具備的一個最根本特征就是普漲行情，板塊輪動應該是這波行情的基本特征。因此，撇除各類負面因素，周期及防御類股票即使在沒有任何基本面因素變化的驅動下，也至少會獲得一個與市場平均收益水平相當?shù)氖找媛省Ｄ壳�，該板塊的累計漲幅僅僅約為市場的一半，這就意味著在后繼的補漲行情之中，周期及防御類股票實際上蘊涵著創(chuàng)造超額收益的機會，這對于以追求超額收益為目標的基金來說無疑具備巨大的投資吸引力。

　　四是戰(zhàn)略配售及融資機會。由于很大一部分周期及防御類股票較早地完成了股改，這類股票的再融資也已率先啟動。一旦上述公司通過戰(zhàn)略配售獲得境外資本的認可，或者以低于市場價進行再融資，這對于新發(fā)基金大規(guī)模低成本建倉是十分有利的，新發(fā)基金也必然會踴躍參與其中，從而帶來股價的恢復性上升。

　　因此，總體來看，筆者預計在下階段以新基金建倉為主的增量資金行情中，銀行、房地產(chǎn)、消費品雖然仍然會被新發(fā)基金謹慎增持，但已經(jīng)不再是（至少階段性地）增持的重點。相反，那些前期表現(xiàn)冷門的部分周期及防御類股票反而更有可能成為繼有色、食品飲料之后的新的市場熱點，被新發(fā)基金作為重點增持的品種。