境外機(jī)構(gòu)做多鋼鐵板塊 研究分歧使基金錯(cuò)失良機(jī)

　　本周市場(chǎng)最大看點(diǎn)在于鋼鐵股被推到前臺(tái)。復(fù)活節(jié)前鋼鐵H股的大漲給境內(nèi)機(jī)構(gòu)擊一猛掌，總算讓境內(nèi)機(jī)構(gòu)開(kāi)始認(rèn)識(shí)到鋼鐵股也是一個(gè)值得關(guān)注的配置品種，部分資金開(kāi)始嘗試介入鋼鐵股，馬鋼、鞍鋼周漲幅分別達(dá)到16.6%和11.5%。

　　境內(nèi)外研究分歧導(dǎo)致A股與H股剪刀差

　　去年下半年以來(lái)，在鋼鐵股的估值問(wèn)題上，境內(nèi)、外機(jī)構(gòu)存在顯著的分歧。也正是這一因素，導(dǎo)致了A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)鋼鐵股巨大的價(jià)差。周四收盤(pán)，鞍鋼H股7.45港元，A股5.64元，不考慮匯兌因素的H股溢價(jià)達(dá)到32.09%。

　　由于境外大行對(duì)于鋼鐵股非常看好，與境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵股的保留看法形成較為鮮明的對(duì)比，盡管境內(nèi)研究機(jī)構(gòu)在境外同行的影響下，也在逐步調(diào)高對(duì)鋼鐵股的悲觀看法。但跟進(jìn)的步伐較慢，使得兩地市場(chǎng)的價(jià)差仍然顯著。

　　去年下半年，部分國(guó)際大行開(kāi)始確立對(duì)鋼鐵股的正面看法。在當(dāng)時(shí)鞍鋼H股市價(jià)約3.5港元附近時(shí)，就有境外機(jī)構(gòu)將其目標(biāo)價(jià)定在6.5元左右。此時(shí)境內(nèi)研究機(jī)構(gòu)多數(shù)對(duì)鞍鋼持中性偏空看法。當(dāng)時(shí)境內(nèi)外研究機(jī)構(gòu)對(duì)鞍鋼2006年、2007年的EPS估計(jì)上存在約50%的分歧。

　　研究機(jī)構(gòu)的謹(jǐn)慎導(dǎo)致了境內(nèi)主要投資者———基金的謹(jǐn)慎。在一次深交所召開(kāi)的會(huì)議上，有基金投資總監(jiān)稱(chēng)，即便知道風(fēng)險(xiǎn)不大，基金也不愿意在G寶鋼(資訊 行情 論壇)上加倉(cāng)。希望能夠短期獲利，希望看到更多投資者的認(rèn)同，是基金投資的軟肋；但也使得多數(shù)基金錯(cuò)過(guò)了低位加倉(cāng)鞍鋼的大好機(jī)會(huì)。

　　分歧核心在于供求關(guān)系的預(yù)判

　　就目前的情況來(lái)看，境內(nèi)外機(jī)構(gòu)的顯著分歧在于：鋼鐵的供需平衡究竟會(huì)在2006年出現(xiàn)、還是會(huì)在2007年出現(xiàn)。外資大行的觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)鋼鐵業(yè)將在2006年實(shí)現(xiàn)供需平衡，2007年存在出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺的可能。摩根大通認(rèn)為，由于政府實(shí)施關(guān)停小型低效鋼廠的原因，國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)能增長(zhǎng)顯著放緩，從2005年21%將至9%，2007年有望進(jìn)一步放慢至6%；但由于國(guó)內(nèi)建筑、汽車(chē)、機(jī)械的需求因素，未來(lái)兩年的鋼鐵需求將維持在10-15%左右。而境內(nèi)機(jī)構(gòu)一般認(rèn)為，鋼鐵業(yè)的供需平衡可能在2007年出現(xiàn)，如中金公司認(rèn)為，鋼鐵業(yè)階段性產(chǎn)能過(guò)剩將在2006年得到消化，2007年國(guó)內(nèi)鋼鐵供需平衡。

　　如果按照外資大行的觀點(diǎn)，2006年出現(xiàn)供需平衡，那么供過(guò)于求的局面將在今年1、2季度結(jié)束，也就是說(shuō)，今年1、2季度可能成為大多數(shù)鋼鐵股的業(yè)績(jī)低點(diǎn)；如果按照境內(nèi)多數(shù)研究機(jī)構(gòu)此前的判斷，這一狀況要在明年才能見(jiàn)到。

　　鋼鐵股散發(fā)著誘人的魅力

　　即便在當(dāng)前的狀態(tài)下，以基金為代表的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，想要立馬重新糾正自己對(duì)于鋼鐵股過(guò)于悲觀的看法，也并不簡(jiǎn)單。首先，道理上要說(shuō)得過(guò)去；其次，鋼鐵價(jià)格要有所表現(xiàn)；第三，鋼鐵上市公司業(yè)績(jī)要出現(xiàn)好的苗頭；尤其重要的是，由于短期是否將獲利對(duì)基金之類(lèi)的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)而言，非常重要；所以第四點(diǎn)是，鋼鐵股必須出現(xiàn)異動(dòng)，也就是要有強(qiáng)大資金介入。不過(guò)，現(xiàn)在看來(lái)，這些因素似乎正在成熟。正是在機(jī)構(gòu)的分歧之中，鋼鐵股散發(fā)著誘人的魅力。筆者認(rèn)為：

　　第一，如果不在意短期的獲利狀況，優(yōu)質(zhì)鋼鐵股確實(shí)正成為長(zhǎng)期投資的較好標(biāo)的。目前美國(guó)主要鋼鐵公司平均市盈率為10倍左右，日本鋼鐵公司平均市盈率為9倍，印度7倍，德國(guó)19倍、西班牙21倍。我國(guó)龍頭鋼鐵股的市盈率僅在5至7倍左右，低估相對(duì)明顯。

　　第二，存在巨大或有利潤(rùn)。即便2006年鋼鐵業(yè)供需仍無(wú)法平衡，這仍不會(huì)對(duì)鋼鐵股的投資產(chǎn)生太大的負(fù)面影響。也就是說(shuō)，優(yōu)質(zhì)鋼鐵股的下限已經(jīng)呈現(xiàn)出來(lái)了。如果供需平衡在2006年達(dá)到，當(dāng)前對(duì)于鋼鐵股的投資將取得豐碩成果。

　　第三，具體

　　(中證投資 徐輝)