歌華有線：IPTV威脅有限 基本面良好基金大增倉

　　□健橋證券研究所 任浩

　　公司是經(jīng)北京市政府批準的唯一一家建設(shè)、經(jīng)營和管理北京市有線電視網(wǎng)絡(luò)的有線電視網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營商，具有一張覆蓋全北京市18個區(qū)縣的大型有線電視傳輸網(wǎng)絡(luò)。

　　IPTV威脅有限

　　目前我國電信運營商正在大力發(fā)展IPTV(網(wǎng)絡(luò)電視)業(yè)務(wù)，中國網(wǎng)通(行情 論壇)即將在北京開展IPTV試點，雖然IPTV在國外發(fā)展勢頭良好，但是由于我國的國情不同，我們認為由于以下原因，IPTV短期內(nèi)對公司有線電視業(yè)務(wù)的威脅是相當有限的：

　　其一，由于我國廣電運營商與電信運營商實力相差過于懸殊，為了避免廣電運營商受到的沖擊過大，國家將會對廣電運營商進行一定的保護，例如對IPTV牌照的數(shù)量進行控制等，到目前為止，我國僅發(fā)放一張IPTV牌照。

　　其二，在國外，IPTV業(yè)務(wù)得以快速發(fā)展的重要原因是國外有線電視收視費基本與寬帶接入收費處于同一水平而且免費電視節(jié)目很少(一般只有幾個免費電視節(jié)目頻道)。但是在我國，有線電視收視費遠低于寬帶接入收費并且免費電視節(jié)目頻道眾多(通常在50個左右)。目前公司的有線電視基本收視費為18元，而IPTV費用等于上網(wǎng)費用加上節(jié)目收視費用，我國目前每月的寬帶上網(wǎng)費用一般在100元左右，再加上網(wǎng)絡(luò)電視節(jié)目收視費，總費用在130元左右，遠高于公司的有線電視收視費，這說明了公司有線電視業(yè)務(wù)的性價比遠高于IPTV。

　　其三，我國現(xiàn)有的寬帶上網(wǎng)帶寬尚不能很好滿足網(wǎng)絡(luò)電視發(fā)展的需要，ADSL等寬帶接入方式存在速率低、帶寬小、出線率不高等缺陷，無法滿足交互式業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)傳輸量超大的IPTV業(yè)務(wù)需要。在目前部分開通的IPTV試點中，由于接入帶寬的限制，畫面質(zhì)量大多不能令用戶十分滿意，電信運營商的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模升級改造需要花費大量費用，并且也不是短期內(nèi)可以完成的。

　　其四，目前絕大部分電視節(jié)目內(nèi)容資源把握在廣電企業(yè)手中，因此電信運營商發(fā)展IPTV業(yè)務(wù)如果要使用這些資源就會面臨著版權(quán)和轉(zhuǎn)化成本的問題。就算電信運營商解決了版權(quán)和轉(zhuǎn)化成本的問題，提供與有線電視一樣的內(nèi)容資源，但是這樣的IPTV節(jié)目內(nèi)容對用戶的吸引力不強。香港的PCCW當初就是利用了

　　此外，消費者的電視收視習慣不會輕易改變以及我國的IPTV產(chǎn)業(yè)價值鏈尚未完善，這些因素都決定了IPTV和有線電視在短期內(nèi)更多是相互補充關(guān)系，而不是相互替代關(guān)系，因此IPTV短期內(nèi)對公司有線電視業(yè)務(wù)的影響是相當有限的。同時，從另一方面來看，由于公司長期處于壟斷經(jīng)營狀態(tài)，市場競爭意識薄弱，適度的競爭反而會增強公司的危機感，促使其努力提高自身的管理水平，從而提高公司的經(jīng)營效益。

　　基本面良好基金大幅增倉

　　2005年1至9月，公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入60608.92萬元，比去年同期增加了12044.86萬元，同比增長了24.80%；實現(xiàn)凈利潤18127.26萬元，比去年同期增加了5108.22萬元，同比增長了39.24%，攤薄后每股收益為0.322元。

　　我們預(yù)計公司的經(jīng)營業(yè)績在今后幾年內(nèi)仍將會保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢，我們將公司2005、2006年的每股收益預(yù)測分別提高至0.46元和0.57元。按公司11月28日的收盤價13.23元來計算，目前公司的動態(tài)市盈率分別為28.76倍和23.21倍，考慮到公司可能將要進行的股權(quán)分置改革，我們認為公司目前的股價尚沒有完全反映其基本面，公司

　　鑒于公司良好的基本面，三季度基金大幅增倉，共有11家基金持有公司流通股4503.97萬股，比二季度增加3143.32萬股，基金持股數(shù)占公司流通股的比例為26.94%。公司前十大流通股股東均為