價值投機是殺跌原因 基金重倉股究竟底在何處

　　近期中集集團、深赤灣和上海機場等紛紛創出年內低點 基金重倉股底在何處？

　　□國信證券 肖建軍

　　二季度以來，基金重倉股紛紛走弱，構成制約深滬股市重新走強的主要原因。對基金重倉股下跌的原因，市場已有過較多分析，但是我們認為還有一些因素在持續跟蹤中才能看

清。具體而言，對于基金重倉股的走弱，投資者必須從以下三個方面尋找到答案，才能夠準確把握其未來走勢：

　　價值投機是殺跌原因

　　市場上對基金重倉股下跌的原因歸納為：周期性行業景氣見頂回落對上市公司業績增長造成壓力；股改意愿不強，對價預期不高；基金基于相對價值比較的調倉等。

　　就對價而言，雖然大盤藍籌股對價較低，但它對股價估值的影響有限，短線看淡的理由不應影響其中長期價值判斷。在已進行股改的公司中，萬科(資訊 行情 論壇)以認沽權證方式支付的對價有限，但股價依然堅挺，表明股改因素不是決定股價的根本原因。同時，對于行業的周期性波動到底有多大，市場仍存在較大分歧，鋼鐵、煤炭這些上游資源類公司業績會像家電、汽車那樣因為景氣下降、供求失衡而大幅滑坡甚至全行業虧損嗎？

　　如果前兩個原因不足以解釋基金重倉股的近期走勢，我們還可以從基金行為分析來尋找更多的解釋。如中集集團(資訊 行情 論壇)從四月底股價見頂到近期，半年股價跌幅50%以上，而在此前半年多時間里股價向上翻一番。股價過山車的走勢背后既不是基本面也不是股市發生巨變，我們只能理解為機構做的是價值投機。同樣的走勢也曾出現在長安汽車(資訊 行情 論壇)、上海汽車(資訊 行情 論壇)等身上。市場的投機行為不可能給予理性的解釋，機構挾資金優勢主導的投機更難以預測。

　　重倉股下跌市場影響大

　　市場上傾向于用“調倉”而不是“做空”來表述基金對其重倉股的減持行為，很大程度上是希望淡化其行為對市場造成的沖擊。如果基金確實是在調倉，那么在大舉賣出其曾經的重倉股的同時，就應該對新的投資品種積極增倉。但是近期市場熱點均以投機性的題材炒做為主，極少數熱點如電力設備等可能有基金的參與，其市場容量有限，并不能解釋機構資金的全部流向。

　　如果基金以減倉為主，有三種可能性：一是打壓股市，尋求更低點位的回補，這符合基金波段操作的思路；二是看空后市，那就表明多數基金一段時間以來一直唱多是言行不一；三是受贖回壓力影響被動做空，投資業績不理想，保險資金可以直接入市，基金銷售越來越困難，基金可能窮于應付巨大的贖回壓力。時近年底，這種可能性增大。

　　不管基于何種目的，基金重倉股下跌是近期股市調整的主要原因，其壓力仍沒有減緩的跡象，對市場的后續影響將取決于其與政策面穩定股市力量之間的多空較量。短線還看不清勝負，大盤走勢由此顯得微妙。

　　不可輕易抄底

　　從操作的角度來看基金重倉股的走勢有兩個問題：持有這類股票的投資者該持有還是賣出？大幅下跌是否意味著新的買入機會？問題歸結為一點，基金重倉股底在何處？

　　我們認為，從操作的角度來看，任何行業或公司在其最糟糕的基本面出現之前，都不要企圖去探究股價的底部，更不要輕易動抄底的念頭。2004年以后汽車股的走勢應引為前車之鑒。在行業景氣高漲和業績高速增長時，汽車股的股價已經見頂回落，在初始的下跌中仍然有大量投資者看好其后市，使自己成為高位接盤套牢者。在大幅下跌以后基本面的利空才陸續出現，隨后是利空因素與做空力量交織在一起，導致股價的反復殺跌，相應的汽車類股票也創出歷史新低。因此，投資者千萬不要因為基金重倉股看似超跌而盲目抄底，正是這種心理讓散戶成為機構出貨的接盤力量，造成股票上漲時賺錢的是機構，下跌時套牢的是散戶。

　　當然，也有一些基金重倉股因前期基金盲目殺跌后又重獲青睞，如中國石化(資訊 行情 論壇)前期被基金大量減持，到三季度又有不少基金再度增倉，因此投資者需要區別對待，在各類因素尚未明朗前建議先以觀望為主。