股權結構導致被拋售 南方基金堅守中集曲高和寡

　　銀河證券 李海濱

　　盡管中集集團(資訊 行情 論壇)業績繼續保持著高速成長態勢，公司股票卻成為二季度基金大比例減持的“標王”。從最新公布的基金二季度報告看，持有中集集團的基金家數從30余只下降到11只，基金持股占流通A股比例也從36%下降到10%。在基金大比例減持之下，中集集團股票價格也從最高價16.68元下降到目前的9.00元附近，下跌比例高達46%。如此慘重的下跌，不僅讓后期跟進的基金遭受損失，更讓在業績高增長影響下跟風買入的散戶損失巨大。中集集團為何會遭遇基金拋售，該股是否會成為第二個上海汽車(資訊 行情 論壇)呢？對此，我們不妨做一個分析。

　　特殊的股權結構是中集集團遭遇拋售的主要原因，人民幣升值預期則促使基金更加堅定的拋售股票。

一季度十大基金重倉股增減情況

　　十大重倉股最能夠反映基金對整個市場價值的選擇取向。從以往數據看，對于大市值股票來說，基金持股能夠占流通A股的20%以上，基本能夠說明基金具有較強的持有信心。在上表中，只有兩只股票的這個比例在二季度跌破了20%，即中集集團、萬科(資訊 行情 論壇)A。恰好的是，就是這兩只股票非流通股比例低于50%，而且低于20%。

　　顯然，中集集團遭遇拋售與股權結構有關。中集集團有B股、A股、非流通股三類股東，占比分別是53.73%、30.03%、16.23%。B股占比最高，是非流通股的3.3倍，A股比例也是非流通股的1.85倍。在這種持股比例下，希望非流通股支付A股流通對價，顯然非常困難。萬科A的股本結構基本類似，不同之處是流通A股比例最大，非流通股支付對價更困難。

　　從股價下跌情況，也可以看出基金減持中集集團主要是考慮了股權分置改革因素。這一點，可以從十大重倉股中跌幅大的股票并不一定遭遇大比例減持中得到驗證。中興通訊(資訊 行情 論壇)下跌比例與中集集團接近，但基金的持股比例依然保持在30%以上水平，仍然屬于重倉股。中國石化(資訊 行情 論壇)下跌幅度也比較大，減持比例較多，既與其股本結構含有H股有關，也與其行業特性有關。這些數據顯示，股價下跌幅度與基金減持幅度相關度并非想象的那么高，中集集團下跌幅度大的主要原因，是人民幣升值等行業因素。或者說，人民幣升值的因素使得基金拋售中集集團更加堅決。

　　南方基金公司繼續擔當中集集團投資主力的角色，這種特色讓市場聯想起博時基金公司在上海汽車上堅持持倉的表現，更讓投資者擔心，中集集團的股價，會不會與上海汽車一樣。

　　本人曾經撰文介紹過南方基金公司旗下基金在中集集團股票上贏得了豐厚的利潤。從二季度報告看，南方基金公司旗下基金依然重倉持有該股。這就是說，其所獲高額利潤，如今已經大幅度縮水。

南方旗下基金持有中集集團一覽

　　在除權之后，二季度末南方基金旗下基金依然持有中集集團2127萬股，占基金持股總數的32.59%。與一季度相比，除了南方穩健的1804萬股退出(十大重倉股中沒有，按退出計算)、南方積配略有減持外，其余基金不但沒有減少，而且還略有增持。這說明南方基金公司對該股并沒有失去信心，部分基金的減持，可能也是權宜之計。

　　南方基金對中集集團堅持投資的曲高和寡，是否會與博時基金在汽車股上遭遇相似呢？從股價走勢看，中集集團與上海汽車、長安汽車(資訊 行情 論壇)當初高位走勢非常相似，都是在持續大幅度上升后連續下跌，并且都是在眾多基金追逐下上升、在眾多基金拋售下下跌。同時，在基本面變動上，也有相似之處，當上海汽車、長安汽車從高位下跌初期，公司的業績都繼續保持著高速成長。現在，中集集團的業績也繼續增長。不過，雖然增長幅度不小，但已經面臨著實際的人民幣升值壓力。股價未來如何運行，在失去眾多基金追捧之后，只能完全依賴公司未來業績了。

　　塞翁失馬，焉知非福？中集集團、萬科A在定價上，雖然失去了非流通股對價的優勢，但卻擁有著另一層優勢，需要市場關注。這就是流通股股東在股權上的優勢。

　　對于成熟的機構投資者來說，投資一家公司，不僅要看公司的業績，更要關注公司體制上對投資者的保護。一般來說，大股東控股比例過大，容易形成對中小股東的利益侵害，公司的信息披露也往往不夠完善。而如果大股東控股比例較小，流通股股東就可以通過股權優勢要求更多的信息披露、得到更公平有利的待遇。這種公司，如果業績發展良好，往往可以得到機構投資者的青睞，獲得更高的定價。據業內專家研究，美歐股市藍籌股的定價之所以高于亞洲市場的藍籌股，原因就在于美歐上市公司股權更加分散，小股東參與積極性高，而亞洲上市公司股權普遍被各類大股東控制，小股東對公司管理參與積極性很低。