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□ 興業證券 王春
持倉出現明顯行業變化
基金二季度投資組合即將公布。筆者相信：在經濟減速、投資轉向的作用下，與一季度相比，二季度基金重倉股的持倉結構將會出現比較明顯的行業變化。在過去的分析中，筆
者多次提出基金出現“投資轉向”很可能已經成為趨勢。事實上，在投資與外貿面臨變數的背景下，選擇相對穩定的消費類行業進行投資，很可能會成為在基金完成了本次調倉之后的新選擇。對低收入群體的財政轉移支付，將導致具備更高收入消費彈性的低收入群體迎來消費高峰，消費將有可能逐步走出長期的自然低增長狀態，進入結構性需求爆發性上升所帶來的更高速度的增長。因此，關注消費將很可能成為未來基金投資的重點方向。而在消費類行業中，零售行業具備普惠性，國內零售企業多數普及在二三線城市，非常符合消費結構性增長的需求，具備走出業績低迷的區域優勢；定位于中低檔的食品飲料、日用化工、農用機械等企業，也有可能因中低端需求的增長而獲利；而估值趨于合理的銀行、汽車、通訊等消費類行業，因為股票流動性更強，更符合基金等機構投資者的選股要求。一旦這種新的投資趨勢成為機構共識，那么很有可能影響到其它相關機構的投資判斷，從而帶來相關機構投資者資產配置方向的進一步調整，帶來以上游產業為特征的基金重倉股再次下跌。
前期重倉股大跌背景深刻
最近兩個多月來，基金重倉股經歷了大幅下跌，報復性上漲，再到高位振蕩的悲喜劇。近期，基金重倉股的上漲空間似乎意猶未盡，繼續反彈。但筆者認為，從趨勢上來看，近期基金重倉股的反彈很可能已經是強弩之末。這其中主要存在的變量是下周包括長江電力(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等基金重倉股的試點方案將逐漸公布，方案超出預期意味著未來市場將進入大面積推廣及新老劃段的階段，繼續上漲空間將十分有限；而一旦方案低于預期，則投資者信心將遭遇重大打擊，市場將再次出現恐慌性下跌。二是近期的宏觀減速屬于全球性質的，中國很難獨善其身，開放股票市場的波動雖然可能因政策或者制度因素出現反復，但最終趨勢必然是重歸基本面，行業特征集中于上游的基金重倉股將面臨中長期風險。在上述因素的共同作用下，下階段基金重倉股維持箱體振蕩的難度將增加，短期即使存在繼續向上突破的可能，但中期趨勢很可能已經趨淡。
從最近兩個月以來跌幅居前的基金重倉股特征來看，基金集中持倉超過35%的股票明顯被大量減持，其中西山煤電(資訊 行情 論壇)、中集集團(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)的跌幅超過20%；山東黃金(資訊 行情 論壇)、煙臺萬華(資訊 行情 論壇)、寶鋼股份、深赤灣(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)等股票的跌幅超過10%。在基金集中持倉超過20%的股票中，中海發展(資訊 行情 論壇)、振華港機(資訊 行情 論壇)、中遠航運(資訊 行情 論壇)、威孚高科(資訊 行情 論壇)等股票的跌幅超過20%；而金地集團(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新扎等七只股票的跌幅超過10%。
可以發現：在本次基金重倉股大調整的過程中，曾經被認為最具備抗風險能力的基金集中持股的股票，卻遭遇了最大的跌幅。這其中可能存在兩方面因素：一是宏觀經濟調整逐步深化，昔日被認為是具備抗風險特征的瓶頸資源和上游壟斷特征的股票，在宏觀調控初期雖然由于上游產能擴張繼續支撐，感受不到下跌風險，但在宏觀調控中后期，就不得不面臨需求萎縮壓力，典型的如煤炭、海運、港口等行業。二是股權分置試點打亂了原有的估值標準，基金原有的賴以占優的相對價值博弈基礎開始瓦解，在全流通預期下，更加嚴格的估值體系要求機構重新審視自己的倉位組成。
近期強勢到盡頭
而從最近一周的基金重倉股表現來看，高度重倉的十九只股票中，除了中國石化、中興通訊略微下跌外，其余股票均出現了不同程度的上漲。其中，煙臺萬華、雙匯發展(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)等股票漲幅居前，這可能一方面是由于這類股票具備消費品性質，另一方面可能是蘊涵著試點預期及傳聞。類似中興通訊這類帶有H股的股票，則走勢明顯趨弱。也就是說，當前基金高度重倉股的強勢，在很大程度上是基于對股權分置試點的預期。一旦預期變成現實，股價可能仍會繼續上漲；但一旦達不到市場預期，則下跌也將在情理之中。
在基金中度持倉的二十一只股票中，除了鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)因帶有H股，暫時不能分享股權分置試點而出現下跌外，其余股票均全線上漲。其中，鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、中遠航運、福建高速(資訊 行情 論壇)的漲幅均超過10%。在這類上漲的股票中，一方面是前期跌幅較大的股票，另一方面也可能與試點傳聞有關。在基金相對持倉較輕的重倉股中，個股分化現象比較明顯。既有云天化(資訊 行情 論壇)、金牛能源(資訊 行情 論壇)、南寧糖業(資訊 行情 論壇)等股票漲幅超過10%，也有東阿阿膠(資訊 行情 論壇)、撫順特鋼(資訊 行情 論壇)等跌幅超過10%的股票。應該說，基金相對持倉較輕的股票出現了分化，顯示出當前市場并非完全處于強勢狀態，而很可能已經處于由強轉弱的進程之中。
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