|
基金“新核心”迭創新高“次主流股”頻頻下跌 基金被動調倉推動股價“兩邊靠”
□興業證券研發中心 葉信才
在2005春季行情中，最早引領大盤反彈并不是此前市場中所說的“二八”和“一九”現象中的“二”和“一”，而是由“八”或“九”中的非主流股率先發動。然而在近期的滯
漲行情中，以中集集團(資訊 行情 論壇)、深赤灣(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)、海油工程(資訊 行情 論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)、煙華萬華、華僑城(資訊 行情 論壇)為代表的基金重倉股迭創新高，成了二級市場最美麗的一道風景線。同時，普遍認為是基金“壓箱底”的指標股中國聯通(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)卻跌幅較大。同是基金重倉股，命運卻迥然相異。市場中主流資金和非主流資金的博弈已演變成多重博弈：不僅有主流機構和非主流機構的博弈，而且也包括主流機構之間的博弈。在這博弈的過程中，以下幾種理念和思路造就此類現象。
基金挖掘價值投資理念引發個股獨立行情
本輪價值投資理念的盛行起于2003年。2003年以基金為首的機構普遍流行自上至下的價值投資理念，行業景氣度高低、企業盈利能力的大小成了價值投資的首要標準。2002、2003年國內經濟正好處于大的投資周期景氣期，周期性行業普遍開始在2003開始景氣復蘇，以鋼鐵、石化、汽車、電力、銀行為首的“五朵金花”最受青睞。2004年4月，出臺的宏觀調控措施遏制了周期性行業盈利能力的進一步擴張。在國外的投資經驗中，普遍對周期性行業的投資持謹慎態度。國內一些沒有經驗的基金沒有及時減倉，從而基金凈值遭受較大虧損。血的教訓引發了對價值投資理念的深度思考。按照價值投資理念的精髓，主要包含三個要素：一是資產重置價值，二是盈利能力價值，三是特許經營權的價值。三個要素中包含著深刻的內容。這里不作具體闡述。海油工程、貴州茅臺是特許經營權理念的代表，中興通訊、中集集團是長期盈利能力價值理念的代表，華僑城是資產重置價值理念的代表。基金經理對價值投資理念的深度挖掘，使得這些稀缺品種不理會大盤走勢走出特立獨行的行情。
基金“抱團取曖”策略符合目前市況
很明顯，這些二級市場迭創新高的股票凸顯了基金持股集中度進一步加劇。對于持股是集中還是分散，業界歷來存在較大的爭議。按照有效市場學院派的理論來講，認為市場是充分有效的，個股方面存在的超額收益可能性較小，只有組合分散化才能充分對沖各種非系統性風險，但非系統風險是無法消除的。而按照巴菲特的觀點，只要對企業有充分的深入研究，并且對估值有把握，價格和價值之間存在一定的邊際空間。那么就可以集中并長期持有。據有關實證數字表明，我國股市風險70%由系統性風險所貢獻。具體來講，我國國內證券市場目前存在著股權分置這個最不確定的因素，另外，宏觀調控、加息也是經濟中重要的不確定因素。因此，從防范系統性風險角度出發，基金對主流品種持股集中度的增加這種“抱團取曖”的策略是目前市場況下合理的選擇。同時，由于國內價值投資品種的稀缺，使這種現象更加突出。
據統計，目前127股票型基金和混合型基金的2004年第四季度資產總值達2311億元，其中股票倉位達67.8%，(數據來源：WIND資訊)。實際可動用現金為129億元。而且根據基金倉位計算，目前基金倉位還在上升。基金的高倉位進一步體現出資金的困窘。因此基金持股集中度的增加必然是要以犧牲一些“次主流股”為代價。近期中國聯通、特變電工(資訊 行情 論壇)、銀行板塊、紙業板塊這些前期主流機構還較為看好的股票集體下挫表現出了基金“棄車保帥”的策略。如果眼光再往前看的法，2005年將有一批的大藍籌股紛擁上市。考慮目前手握籌碼和申購新股風險收益水平，后者是比較合理的選擇。一些基金減持迭創新高的主流股被套現也是有可能的。
| 
