基金投資抱團(tuán)取暖不是錯(cuò) 高度集中未必雪崩(表)

　　154只基金公布去年四季度季報(bào)顯示，基金的股票倉位在第二、三季度走低之后，第四季度明顯提高，但同時(shí)基金重倉股集中度也在逐季提高，對(duì)基金這種“抱團(tuán)取暖”的行為，我們應(yīng)該怎么看呢？

　　一、普遍認(rèn)同A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)

　　2004年四季度股票市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但基金的股票倉位繼續(xù)提高，所有股票類基金加權(quán)平均股票投資比例為68.16%，較三季度末提高4.26個(gè)百分點(diǎn)。具有可比性的封閉式基金、偏股型基金和平衡型基金，平均股票倉位分別達(dá)到71.70%、69.46%和59.60%，均較第三季度末的數(shù)據(jù)有所上升，扭轉(zhuǎn)了第二季度和第三季度，三類基金倉位連續(xù)走低的局面。另外，通過對(duì)首次公布投資組合的基金統(tǒng)計(jì)顯示，以股票為主要投資方向的新基金在2004年第四季度末的股票倉位達(dá)到61.46%，較老基金的倉位僅相差8.02個(gè)百分點(diǎn)，建倉的速度明顯加快，而2004年第二季度，新基金的倉位明顯偏低。

　　四季度基金整體倉位提高，一方面是受到2004年7月1日正式實(shí)施的《基金法》取消基金20%資產(chǎn)必須投資于國債或者政策性金融債政策的影響，使得以股票為主要投資方向的基金順其自然地提升股票的倉位；另一方面，四季度股市持續(xù)下跌，在上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)1300點(diǎn)附近，基金普遍認(rèn)同市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已得到釋放，股市處于相對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，結(jié)構(gòu)性投資價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，從而加大股票資產(chǎn)配置比例，因此，基金整體倉位的提升，更大程度上屬于基金管理人主動(dòng)性增倉行為。

　　二、后續(xù)資金供給有限

　　由于老基金的倉位較第三季度有所上升，而新基金的建倉步伐也相對(duì)較快，這使得基金的后備資金供給趨緊。四季度末129只股票基金，總資產(chǎn)為2345億元，共持有現(xiàn)金138.21億元，占股票基金總資產(chǎn)的5.89%，占整個(gè)A股流通市值的1.2%左右。

　　如果考慮2004年6月1日《基金法》生效后取消股票型基金必須投資20%的國債限制，基金可動(dòng)用的資金規(guī)模有所增加。但2004年6月1日《基金法》生效以前成立的股票型基金只有鵬華中國50、湘財(cái)荷銀行業(yè)精選、銀華-道瓊斯88精選、華寶多策略增長(zhǎng)、泰信先行策略等少數(shù)基金修改基金契約允許股票倉位突破80%比例，其他大部分2004年6月1日以前成立的基金最高股票倉位依然只能是80%。目前2004年6月1日以前成立還沒有修改契約的股票型基金共107只，資產(chǎn)總規(guī)模是1999億，目前股票倉位平均是67.8%，持股總市值為1356億。這批基金的持股上限在80%，按此推算，這107只基金最多還可以用于股票投資的資金約為243億元。2004年6月1日以后成立的再加上已經(jīng)修改了契約的股票型基金共22只，資產(chǎn)總規(guī)模是346億，目前股票倉位平均是62%，持股總市值為223億。這批基金的持股上限在95%(按規(guī)定必須要預(yù)留5%的現(xiàn)金)，按此推算，這22只基金理論上最多還可以動(dòng)用106億元的資金。因此，目前所有股票型基金可以用來增倉的理論上的最大資金量在349億元左右，約占A股流通市值的3.2%。

　　三、“核心資產(chǎn)”再聚焦

　　與三季度末相比，基金前20大重倉股并沒有發(fā)生明顯的變化，仍然以“核心資產(chǎn)”為主，南方航空(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬華(資訊 行情 論壇)、同仁堂(資訊 行情 論壇)、鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)成為新寵，而兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)、齊魯石化(資訊 行情 論壇)和上海汽車(資訊 行情 論壇)則淡出了該行列，但基金“核心資產(chǎn)”呈現(xiàn)出再聚焦的特征。基金持有前20只重倉股的市值占其流通市值的34.92%，大于三季度的平均比重33.46%，而且2004年這個(gè)指標(biāo)每個(gè)季度都有所增長(zhǎng)。上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份(資訊 行情 論壇)繼續(xù)占領(lǐng)著前5名的位置，而且它們也是持有基金數(shù)量最多的5只重倉股，四季度這五只股票繼續(xù)被基金增持?jǐn)?shù)量平均達(dá)到9.938%，但與之同行業(yè)的其它重倉股卻紛紛被減持，如銀行業(yè)中的浦發(fā)銀行(資訊 行情 論壇)、民生銀行(資訊 行情 論壇)，石化行業(yè)中的上海石化(資訊 行情 論壇)、齊魯石化，機(jī)場(chǎng)中的白云機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)，電力行業(yè)中的華能國際(資訊 行情 論壇)、通寶能源(資訊 行情 論壇)、國電電力(資訊 行情 論壇)、深能源(資訊 行情 論壇)A。至此，四季度基金合計(jì)交叉持有上海機(jī)場(chǎng)64.85%的流通股，貴州茅臺(tái)(資訊 行情 論壇)48.66%流通股，并持有西山煤電(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力、南方航空、中興通訊(資訊 行情 論壇)、上港集箱(資訊 行情 論壇)等公司35%以上的流通股。所謂相對(duì)集中投資模式可以說達(dá)到了新的高峰。

　　四、高度集中不等于將引發(fā)“雪崩”

　　四季度基金逆勢(shì)增倉，達(dá)到高位持倉的水平，并且核心股票高度集中，這種高度集中是否會(huì)引發(fā)股價(jià)的“雪崩”呢？我們認(rèn)為，核心股票再度集中的防御型策略，表明基金對(duì)目前A股市場(chǎng)仍缺乏足夠的信心，但隨著市場(chǎng)整體回落至相對(duì)低位，結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)凸現(xiàn)，而基金認(rèn)為，這種機(jī)會(huì)就在那些具有公司內(nèi)部治理透明，業(yè)績(jī)能夠保持持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司之中。而基金聚焦的核心資產(chǎn)的估值基本與國際接軌，甚至低于國際上同類上市公司合理估值，持續(xù)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將推動(dòng)股價(jià)重心的上移。事實(shí)證明，基金集中持股前10名股票，公司業(yè)績(jī)多年保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，2004年上海機(jī)場(chǎng)、西山煤電、中興通訊、長(zhǎng)江電力、中國石化凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都在50%以上，平均股價(jià)漲幅為33.51%，遠(yuǎn)強(qiáng)于同期上證指數(shù)的表現(xiàn)。在困擾市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的股權(quán)分置問題未能解決以前，A股市場(chǎng)還難以出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)機(jī)，“抱團(tuán)取暖”雖然使基金喪失部分流動(dòng)性，但仍不失為目前市況下的一種較好的投資策略。(上海證券報(bào) 南京證券研發(fā)中心 周旭)