金花回潮武鋼受青睞 周期復(fù)辟基金投資顯分歧

　　基金重倉股點(diǎn)評之三

　　本報記者 馬莉 實(shí)習(xí)記者 王柏仁 北京報道

　　武鋼“晉級”

　　武鋼股份(資訊 行情 論壇)(600005.SH)是基金2004年4季度報告中的“新寵”。

　　這一點(diǎn)在最早公布的南方眾基金的季報中就得到了最充分的反映。南方基金旗下的南方避險、南方積極配置和基金隆元(資訊 行情 論壇)的報告中，武鋼股份均晉升十大重倉股之列。根據(jù)季報，南方麾下的9只基金中，除南方現(xiàn)金增利和南方穩(wěn)健成長外，其他基金都不同程度地持有武鋼股份的股票，四季度末，南方系總共持有武鋼4554萬股，在3個月的時間里凈增持3057.5萬股，增倉幅度達(dá)到204.27%。

　　“從目前股票的內(nèi)在價值和股價來看，武鋼股份的估值處于一個合理的估值區(qū)域。”南方基金管理有限公司投資總監(jiān)李旭利接受記者采訪時表示，“盡管武鋼股份屬于周期性行業(yè)，但即使從跨周期的角度來看，武鋼股份價位是具有投資價值的。”

　　1月24日，基金2004年季報一擁而出。在已經(jīng)公布季報的基金中，18只開放式基金和11只封閉式基金將武鋼股份列為十大重倉股，華夏證券研究員孫慶告訴記者，根據(jù)對于基金四季度投資組合的統(tǒng)計(jì)分析，基金持有武鋼股份的數(shù)量增加了7908.8328萬股，其中13只基金是在四季度才將武鋼納入十大之列。孫慶告訴記者，按照四季度基金對股票增持幅度的排名，武鋼名列第五。

　　在一年半的時間里，武鋼股份經(jīng)歷了一輪從追捧到冷落到再受青睞的過程。

　　武鋼股份1999年8月上市，長盛基金旗下的基金同智(資訊 行情 論壇)是第一個投資武鋼股份的證券投資基金，一直到2003年6月份以前，基金在武鋼上的投資實(shí)在是微不足道。這種狀況在2003年年報出來時發(fā)生了翻天覆地的變化，此前基金在武鋼股份的投資不足2%，而2003年年報顯示對其的投資一躍成為30.754%，武鋼的股價也在2003年最后一個季度里從4.07元(2003年10月8日開盤價)迅速攀升到6.89元(2003年12月31日收盤價)，股價增幅將近70%。

　　2004年一季度，鑒于對鋼鐵行業(yè)發(fā)展的判斷，基金提前減倉，原本是眾星捧月的武鋼在一季度季報公布時已是門庭冷落車馬稀，僅銀華優(yōu)勢企業(yè)和基金天華(資訊 行情 論壇)繼續(xù)持有，減持幅度高達(dá)62%；此后宏觀調(diào)控重拳出擊，使得基金的投資方向更加傾向于資源型和消費(fèi)型股票，而包括武鋼在內(nèi)的周期性行業(yè)都讓基金退避三舍，經(jīng)過一番市場打壓，武鋼的股價一路下跌，價格處于低位的武鋼再次被基金相中，到中報公布時，基金對于武鋼股份的控盤程度超過了50%，其間武鋼的整體上市方案獲得通過。

　　從2004年三季度開始，基金對于武鋼的投資分歧愈發(fā)明顯了。

　　基金分歧

　　從2004年三、四季度季報來看，基金對于武鋼股份的持有總量一直是呈下降趨勢，三季度季報顯示的數(shù)據(jù)是36.579%，而到四季度則削減到22.545%，盡管不斷有基金將武鋼股份添入十大重倉股，但持反向操作的基金也不在少數(shù)。

　　“我們不掙這最后一分錢�！蹦郴�金公司投資總監(jiān)說，該公司旗下基金已經(jīng)撤出了在武鋼股份上的全部投資。

　　這位投資總監(jiān)分析，鋼鐵是典型的周期性行業(yè)，按照武鋼三季度公布的收益情況，今年每股收益大概在0.7元左右，由此推算武鋼的凈資產(chǎn)收益率將接近30%，而鋼鐵企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率如果達(dá)到10%就是相當(dāng)不錯的了，基于對目前鋼鐵的盈利水平的判斷，企業(yè)已經(jīng)明顯進(jìn)入周期的高峰階段，如果企業(yè)經(jīng)營從火爆回歸到正�；蛘呤巧晕⒌兔砸稽c(diǎn)的情況，毛利率一定會下降。

　　“我們不知道這個拐點(diǎn)會在什么時候出現(xiàn)，但有一點(diǎn)可以肯定：這個周期很快就會到來�！痹撏顿Y總監(jiān)告訴記者，作為開放式基金的管理人，公司首選那些能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)增長的上市公司，而在周期性行業(yè)的投資可以歸納為“三低”——低毛利率、低市凈率、低股價，“如果武鋼股份跌破凈資產(chǎn)，我們肯定就去會投資了�！北M管上述投資總監(jiān)也承認(rèn)選擇繼續(xù)投資武鋼的收益之所在，“但我們不會為了掙這最后的一分錢而去冒周期波動的風(fēng)險�！币舱�是出于這種考慮，他在三季度時及時兌現(xiàn)了手中的股票。

　　2004年10月，武鋼股份除權(quán)前，股價一度摸高8.12元。

　　對此，一位選擇持有的基金經(jīng)理則認(rèn)為，盡管武鋼具有很強(qiáng)的周期性特色，但是不論從公司業(yè)績還是估值水平都處于一個安全的區(qū)間。這位基金經(jīng)理分析，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上說，武鋼以板材等高端產(chǎn)品為主，目前國內(nèi)還主要依賴進(jìn)口，而國際鋼價較國內(nèi)高，這種競爭優(yōu)勢比較明顯；此外，盡管上游原材料價格上漲，但是武鋼對于成本上升的消化能力很強(qiáng)，公司一直在上調(diào)鋼材出廠價，武鋼有充分的能力把這部分成本向下游轉(zhuǎn)移，因而機(jī)構(gòu)對于武鋼的業(yè)績充滿了信心。

　　“至少在上半年，我相信武鋼的價格是堅(jiān)挺的。”這位基金經(jīng)理說，盡管很難對周期性行業(yè)的高峰時點(diǎn)何時到來作一個準(zhǔn)確的判斷，但是從宏觀經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資以及供求缺口等因素來分析，企業(yè)成長動能也沒有減弱，而這種保持看好的態(tài)度也得到了若干持有武鋼的基金經(jīng)理的認(rèn)同。

　　“我們對武鋼股份的投資始終屬于配置型的。”某基金經(jīng)理在接受記者采訪時也表達(dá)了這樣的觀點(diǎn)，“如果一季度股價沖高，我們不排除兌現(xiàn)利潤的可能性�！痹摶�金經(jīng)理對于武鋼的周期性特色還是表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)膽n心，畢竟鋼材價格提價的空間有限。

　　“細(xì)分與縱向一體化”

　　光大證券將2005年鋼鐵行業(yè)發(fā)展的中心詞定義為———“細(xì)分與縱向一體化”。

　　光大證券行業(yè)研究員趙志成解釋，對于鋼鐵股的選擇應(yīng)該注重細(xì)分產(chǎn)品的市場競爭和供求狀況；又由于鋼鐵對于上游原材料的依賴性大，整個產(chǎn)業(yè)鏈條的利潤逐漸向上游轉(zhuǎn)移，擁有資源的企業(yè)將獲得更低的成本從而收獲超額收益，產(chǎn)業(yè)鏈條的延長有助于增加盈利點(diǎn)和降低風(fēng)險。盡管趙志成認(rèn)為給予整個鋼鐵行業(yè)投資評級為“中級”，但收購集團(tuán)資產(chǎn)提升延伸產(chǎn)業(yè)鏈、強(qiáng)化高端產(chǎn)品的武鋼股份獲得了“優(yōu)勢”。

　　光大證券在研究報告中肯定了武鋼股份通過增發(fā)收購集團(tuán)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市之舉，公司理順了鋼鐵生產(chǎn)工序，從而可以分享煉鐵、煉鋼、軋鋼全流程的利潤，公司的盈利能力得到了提升；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，武鋼股份以冷軋薄板、冷軋硅鋼片以及熱軋薄板等高端產(chǎn)品為主，公司是國內(nèi)主要的冷軋薄板生產(chǎn)商之一，同時在硅鋼生產(chǎn)領(lǐng)域處于領(lǐng)先位置，二冷軋、二硅鋼建成投產(chǎn)以后，公司有望成為國內(nèi)主要的汽車板提供商之一和主要的冷軋硅鋼生產(chǎn)基地。趙志成認(rèn)為這也是武鋼后來受到機(jī)構(gòu)追捧的一個主要因素。

　　趙志成認(rèn)為，武鋼股份2004年從6月1日起將收購的資產(chǎn)并入上市公司后，業(yè)績同比會有大幅度的增長，初步的估算是2004年主營業(yè)務(wù)收入207億元，增長204.3%，動態(tài)市盈率預(yù)計(jì)為5-6倍，低于行業(yè)平均水平(7-8倍)。由于研究機(jī)構(gòu)對于鋼鐵2005年走勢的判斷各執(zhí)己見，對于武鋼股份2005年業(yè)績的預(yù)測研究機(jī)構(gòu)之間也表現(xiàn)出了一定的差異，聯(lián)合證券預(yù)測的結(jié)果是0.8～1元，而大多數(shù)機(jī)構(gòu)的推測是0.7～0.8元，“我的看法比較悲觀，預(yù)測業(yè)績?yōu)?.6～0.7元，即使按照這種比較悲觀的看法，武鋼在鋼鐵股中還是很具有競爭力的。”趙志成表示。