透視基金2004年四季報 基金持倉主導后市行情

　　增倉股：遠強于大盤走勢

　　去年滬綜指自9月30日1418點到12月31日1266點的跌幅達10.81%，而50只樣本股的整體走勢明顯強于大盤。從基金增倉股看，基金經(jīng)理們對行業(yè)龍頭股情有獨鐘，不斷逢低吸納，最為搶眼的有中國石化(資訊 行情 論壇)(600028)、南方航空(資訊 行情 論壇)(600029)、招商銀行(資訊 行情 論壇)(600036)、萬科(資訊 行情 論壇)A(000002)、寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)、長江電力(資訊 行情 論壇)(600900)、上港集箱(資訊 行情 論壇)(600018)、西山煤電(資訊 行情 論壇)(000983)、上海機場(資訊 行情 論壇)(600009)、鹽湖鉀肥(資訊 行情 論壇)(000792)、特變電工(資訊 行情 論壇)(600089)、燕京啤酒(資訊 行情 論壇)(000729)等，可以看出這些行業(yè)龍頭股最突出的特點就是持續(xù)的盈利能力。

　　同時，我們也看到在基金增倉的前50只股票中，差不多50%是屬于二線藍籌股，反映了基金經(jīng)理們已在具有較好成長性的個股上建倉。另外，統(tǒng)計顯示，在基金增倉的前50只股票中，有多達20只股票是新建倉的品種。這些品種主要集中在公用事業(yè)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、食品飲料等行業(yè)，這些行業(yè)屬于受宏觀調(diào)控影響較小的防守類行業(yè)。

　　統(tǒng)計顯示，在2004年9月30日到12月31日間，基金增倉的前50只股票中上漲的有32只，占64%，下跌的有18只，漲幅最大的南方航空(600028)高達21%，跌幅最大的蘭州鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(600296)為20%。如果將這50只股票看作是一個小板塊，該板塊同期平均漲幅大于3%，說明基金是市場局部的中堅力量。而2004年12月31日到2005年1月27日間，基金減倉的前50只股票的平均跌幅為3%，同期滬指跌幅4.71%，仍然說明了基金重倉股票的抗跌性。投資者可以充分關注這些股票的走勢，在大盤調(diào)整的過程中，或投資或投機。

　　減倉股：行業(yè)景氣度縮影

　　被基金減持的重倉股，行業(yè)或板塊特征明顯有以下幾點：

　　第一，材料價格上漲速度過快，造成行業(yè)成本迅速提高，毛利率下降。這主要表現(xiàn)在四個行業(yè)：鋼鐵、汽車、火電和化工。

　　1、鋼鐵行業(yè)。在基金減持的前50只股票中有3只是鋼鐵股———武鋼股份(資訊 行情 論壇)、馬鋼股份(資訊 行情 論壇)和寶鋼股份。鐵礦石和焦炭是鋼鐵業(yè)的原燃料。2004年世界鐵礦石價格同比上漲了18.6%，根據(jù)全球供需狀況，2005年鐵礦石價格預計上漲幅度將在30%左右，而煤炭、廢鋼等價格預計也將上漲15%以上。原燃料成本的上升將使鋼鐵行業(yè)的利潤空間被壓縮，毛利率降低。

　　2、火電行業(yè)。在基金減持的前50只股票中有5只是火電類股。電煤是火電廠的主要燃料。2004年1-10月，全國煤價持續(xù)上漲，代表大宗合同價的原中央財政煤炭企業(yè)商品煤平均售價約為200.18元/噸，同比上漲26.70元/噸，上升15.4%；原中央財政煤炭企業(yè)發(fā)電用煤平均售價155.69元/噸，同比上升16.50元/噸，上漲11.90%。由于電價受國家嚴控，煤價上漲侵蝕了火電企業(yè)的利潤。

　　3、化工行業(yè)。在基金減持的前50只股票中有5只是化工類股。石油是化工行業(yè)的基礎原材料。2004年10月22日，紐約商業(yè)交易所(Nymex)首月WTI原油期貨收盤價突破了55美元/桶的價位，國際原油價格去年多次創(chuàng)下新紀錄，直至去年12月以后，上漲的勢頭才有所扭轉(zhuǎn)。這造成化工行業(yè)成本居高不下，經(jīng)營存在較大的不確定性。

　　第二，市場供需發(fā)生變化，行業(yè)競爭開始加劇。這主要表現(xiàn)在汽車行業(yè)。在基金減持的前50只股票中有4只是汽車股——上海汽車(資訊 行情 論壇)、長安汽車(資訊 行情 論壇)、一汽轎車(資訊 行情 論壇)和宇通客車(資訊 行情 論壇)。2004年第一季度，乘用車銷售增長還高達41%，但進入5月，增長突然放緩，7月以后，各月增長基本為零，甚至出現(xiàn)負增長。各汽車制造商開始大幅降價。這使汽車業(yè)(主要是乘用車)整車利潤下降7.9%，為6年來首次下滑。其中去年第三季度利潤同比下降33.6%，比第二季下降了44.5%。行業(yè)景氣度快速回落成為汽車股被減持的重要原因。

　　第三，部分漲幅較大的景氣行業(yè)個股也遭減持。這主要是近年漲幅較大的運輸物流板塊，如中集集團(資訊 行情 論壇)、鹽田港(資訊 行情 論壇)、中海發(fā)展(資訊 行情 論壇)、深圳機場(資訊 行情 論壇)。物流業(yè)目前景氣度還相對較高，但這些被減持個股的一個共同特征是，歷史漲幅較大，走勢明顯強于大盤，機構獲利已較豐厚。在目前投資者信心不足的情況下，漲幅較大、明顯跑贏大盤的個股被減持也是理所當然。

　　第四、概念性炒作板塊受到基金減持。這主要表現(xiàn)在科技股板塊。具體如海虹控股(資訊 行情 論壇)和士蘭微(資訊 行情 論壇)。這些個股前期漲幅較大，基本面無法支撐其股價，而且其上漲純粹靠概念炒作，價值回歸是必然的。

　　基金持倉主導后市行情

　　從基金重倉、增減倉的情況分析，明顯可以看到基金經(jīng)理們?nèi)匀辉趫猿謨r值投資理念，一些行業(yè)景氣度明顯下降的個股被減持，而一些潛在的優(yōu)勢企業(yè)被發(fā)掘，我們也看到基金經(jīng)理對優(yōu)勢企業(yè)股價的動態(tài)估值，對一些在市場中股價明顯偏高的個股進行波段性減持。我們認為，基金對于一線藍籌股的進一步重倉持有對市場有著重要的指導作用。

　　我們認為，基金經(jīng)理的主要投資策略是防御性的。基金在2004年四季度大幅增倉國債和可轉(zhuǎn)債，也說明了基金投資策略重在防守。

　　有資料顯示，現(xiàn)在市場基金的規(guī)模達到3308.71億元，基金的現(xiàn)金資產(chǎn)僅有177.54億元，占比5.47%，股票資產(chǎn)1602.82億元，占比49.37%，其余為債券資產(chǎn)，說明基金的持倉比例已經(jīng)很高了。預計基金在2005年的投資過程中，可能會小幅度調(diào)整持倉，但不會發(fā)生重大的投資策略變化。5.47%的現(xiàn)金占比也反映了基金囊中羞澀，如果不進行大規(guī)模的擴容，基金已基本無力主動性地發(fā)動較大的行情。

　　2005年滬深股市仍將是平衡市，投資者宜采用相對保守的投資策略，以波段操作為主要獲利手段。操作過程中以振幅換漲幅。可重點關注各行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，特別是基金逐步介入的、但目前相對輕倉的品種。