晨星調查顯示，77%歐洲基金經理認為大盤股投資價值已顯現

　　Morningstar晨星(深圳)基金研究中心 林晟

　　2006年6月份晨星對36家歐洲基金公司進行了問卷調查，涉及的均是各國最大的幾家基金管理公司，其管理的資產規模平均達410億歐元，旗下基金數平均在96只左右。大多數的反饋來自基金公司的投資總監、策略分析師或者基金經理。本月調查的主題是對小盤股的看法。

　　大小盤之爭

　　在過去五年中，全球大多數股票市場的小盤股表現均大幅超過大盤股，在此期間，有80%的基金公司大幅增加了在小盤股上的配置比重，其中8%的基金公司增加比例超過了150%。歷史經驗告訴我們，雖然小盤股理應賦予較高的市盈率水平，但這樣的估值差距不斷擴大的趨勢并不能長期持續。因此我們十分關注大、小盤股之間估值差距的反轉點將在何時出現。

　　大多數基金經理繼續認為小盤股估值已有偏高跡象，認為大盤股下一階段表現相對較好的可能性上升。在6月份的調查反饋中可以看到，分別只有6%,　10.3%和10%的基金經理明確表示美國、歐洲和日本的小盤股已經明顯高估；大多數基金經理認為美國、歐洲的小盤股已有一定程度的高估，沒有人認為這兩地區的小盤股仍然低估。相比之下，基金經理對日本市場中的小盤股相對樂觀，仍有不到15%的基金經理認為日本的小盤股被低估。

　　總的來看，調查結果雖然沒有顯示基金經理普遍認為小盤股估值過高，但如果低估是將來獲得長期高回報的必要條件之一，那么6月的調查結果顯示小盤股對基金的吸引力下降。這就很好地解釋了在“今后一年里看好的投資機會”這一問題上，有77%的基金經理選擇了大盤股，只有3%選擇了小盤股。

　　雖然有60%以上的基金認為市場投資者在小盤股的倉位較重，但調查結果也顯示大多數的基金經理并不認為市場對小盤股的熱情會很快消退，預計小盤股倉位的降低將是個漸變過程。但另一方面，基金經理也表示這一過程存在較大變數，因為小盤股歷史上波動一向相對較大，且流動性較差，有可能在大量資金流出時會加劇其股價下跌，從而加快倉位的降低進程。

　　大類資產預期

　　基金經理對未來一年股票市場的表現看法相對明確，沒有人認為會出現負收益，而預期收益率落在10%-15%和15%以上這兩個區域內的比例也都明顯上升。債券方面，在加息周期背景下，基金經理大多認為短債的表現會優于中長債。在具體品種上，基本仍是政府債優于公司債、發達國家債券優于新興市場國家的債券。

　　股票風格傾向

　　基金經理對大、小盤股的態度相對統一，但在不同風格股票的市場表現上卻無明顯偏向。比如在小盤股范圍內，基金經理對未來三年內價值股、成長股的表現差異并沒有做出明顯有傾向的判斷。大多數人認為投資風格對未來三年內的小盤股投資來說并不起重要作用，有的甚至認為投資風格不再是做小盤股投資決策時的考慮因素之一。

　　從更短的時間段來看，在對未來一年的市場判斷中，不論大盤股還是小盤股，基金經理們認為成長股的表現優于價值股的可能性較大，盡管仍有44%左右表示對此不能做出明確選擇。

　　貨幣選擇

　　在貨幣選擇上，日本央行走出零利率政策的緊縮預期及美元弱勢趨勢給基金經理對今后一年的預期產生了影響。與5月份的調查結果相比，日元仍然是四大國際貨幣中預期表現最好的貨幣，與另一預期表現好的歐元相比，二者的支持率差距還有所增加。此外，80%的基金經理在這次調查中表示美元將在未來一年中表現最差，而5月份這一比例還僅為40%。

　　不同地區、行業表現

　　雖然歐洲仍然是被認為將是今后一年中最好的投資地區，但支持者的領先百分比不大，也有很多基金認為美國或日本市場將表現突出。

　　在行業選擇上，與5月份的調查結果基本一樣，基金對預期表現好或差的行業都沒有出現大比例的票數支持。相對而言，通信、醫療保健行業的分歧比5月份有所減小，成為6月份支持比例最高的兩個行業。此外，只有3%的基金認為能源行業能繼續在未來一年中表現突出，這一比例比5月份又有了大幅下滑。

　　基金行業趨勢

　　基金的發行規模仍有擴張態勢，有91%的基金公司表示未來一年中將發行新的基金。從調查結果來看，預計新發基金仍將以股票型基金為主，債券基金在新基金中的比重將下降，而配置型基金的比重略有上升。

　　在基金公司合并問題上，與前幾期的調查結果一致，仍有63%的基金經理認為在未來一年中這類合并會增加。歐洲市場中的基金公司的市場份額一直比較分散，并不像美國有幾家基金公司占據了較大比例的市場份額。這使得歐洲的基金公司在走出歐洲時，在品牌、知名度上沒有明顯的競爭優勢，十分不利于海外市場的開拓。不少大的基金公司為了盡快做大做強，將可能收購一些規模小、業績優秀的基金公司。