法國興業(yè)證券在新交所大玩深100ETF認購權(quán)證

　　上一次，法國興業(yè)證券7個月獲利14.36%；它今次卷土重來，大幅提高權(quán)證發(fā)行價和數(shù)量，只要A股不跌，就將穩(wěn)獲收益

　　本刊記者 李恒春/文

　　繼去年下半年推出上證50ETF權(quán)證之后，擁有QFII資格的全球最大的權(quán)證發(fā)行交易商法

國興業(yè)證券(下稱“法興”)再次搶先一步，6月19日，由其發(fā)行的深100ETF認購權(quán)證在新加坡市場上市。

　　“現(xiàn)在海外市場對A股認購權(quán)證很感興趣，我們就發(fā)了這只深100ETF權(quán)證。當然，是經(jīng)過和易方達接觸，得到他們的同意后，才可以發(fā)行的。”法興人士表示。

　　成功的復制

　　這只編碼為SZSI100 SGAeCW061204的權(quán)證為歐式認購權(quán)證，發(fā)行量為600萬份，每份權(quán)證對應50份深證100ETF份額，發(fā)行價為1.8新加坡元/份，到期日為今年12月4日，執(zhí)行價為1.48元人民幣，到期交割采用新加坡元以現(xiàn)金方式交割。“法興”同時承擔該權(quán)證的做市商。

　　這幾乎是對一年前那次操作的完全復制——2005年7月26日，法興的上證50ETF權(quán)證在新交所上市。這是海外市場第一只上證50指數(shù)為標的資產(chǎn)的權(quán)證品種。這是一只發(fā)行數(shù)400萬份的歐式認購權(quán)證，發(fā)行價和行權(quán)價分別以新加坡元和人民幣計價，分別為0.93新加坡元/份、0.8人民幣，行權(quán)比例為1:50，交割時采取以新加坡元為幣種的現(xiàn)金交割方式。

　　后來的事實證明，這是一只相當成功的權(quán)證。至到期日的今年2月28日短短7個月內(nèi)，法興大獲其利。

　　“雖然具體的收益狀況我們并未細算，因為我們在新加坡市場發(fā)行的并不只是這一只權(quán)證，每只權(quán)證不可能都算那么細。但有一點是可以說的，400萬份中大概92%以上份額都按預期發(fā)行出去了，而且?guī)缀跛�有的投資者都選擇持有到期，由于中國A股市場今年1月份的一波凌厲升勢，很多投資者都賺了不少錢。”法興人士透露。

　　合算的買賣

　　“作為風險規(guī)避的一種手段，我們要買進ETF股票籃中的股票或者ETF份額作為對沖。” 法國興業(yè)證券衍生工具部亞洲區(qū)高級副總裁李錦對本刊說，“但是，我們是在賣出ETF認購權(quán)證之后，根據(jù)賣出的份額情況，買進ETF股票籃中的股票或者ETF份額。而在未賣出之前，我們是不會按照事先的設想，去持有ETF股票或者份額的。而在到期的時候，如果權(quán)證還有行權(quán)的價值，我們就會賣掉股票，以現(xiàn)金和權(quán)證持有者交割。”(法興權(quán)證發(fā)行成本見表)

　　今年2月28日結(jié)算時，上證50ETF市價隨著A股整體走強而上漲，收盤價達0.904元，5日平均價也達到0.896元，比權(quán)證發(fā)行之時上漲了14.43%。如果法興此時全部拋出當初買進的上證50ETF，則在標的資產(chǎn)上的收入就將達到1.792億元。

　　按照上證50ETF的交割公式，交割金額以ETF的結(jié)算價和行權(quán)價之間的差價計算，如果到期時結(jié)算價高于行權(quán)價，權(quán)證持有人會行權(quán)，反之，持有人不行權(quán)。當權(quán)證持有人行權(quán)時，法興采用的是現(xiàn)金結(jié)算方式，即以新加坡元支付結(jié)算價和行權(quán)價之間的差價。

　　2006年2月28日權(quán)證到期時，結(jié)算價格按照上證50ETF到期日5個交易日0.904的算術(shù)平均價計算，行權(quán)價0.8元，則每份ETF的交割金額為0.104元(0.904-0.8)，即法興在權(quán)證交割中將支出0.208億元(50×400萬份×0.104元)。

　　也就是在今年2月到期日，法興的凈收益為0.199億元(1.792-0.208-1.385)，即最初付出了1.385億元的代價，而經(jīng)過7個月之后，法興獲得了近2000萬元的收益，收益率達到14.36%，的確是一筆合算的買賣。

　　這還不算作為該權(quán)證的做市商，法興期間可能通過維持權(quán)證的流動性而獲得二級市場的價差收入。

　　但是，在權(quán)證的發(fā)行期間，法興至少面臨著兩個風險：A股下跌導致標的資產(chǎn)大幅縮水和匯兌風險。

　　雖然結(jié)算價(上證50ETF5日平均價)越接近行權(quán)價，對權(quán)證發(fā)行人越有利，但是一旦低到一定程度，作為對沖風險的標的資產(chǎn)價格下跌反而會導致權(quán)證發(fā)行人資產(chǎn)的損失。

　　匯兌風險是由新幣對人民幣升值帶來。雖然人民幣已步入升值通道，但新加坡元升值幅度卻更大，法興在到期日拋出ETF而換算成新加坡元的資產(chǎn)已有所縮水，但幅度并不是太大。

　　“我們有不同的渠道對沖匯率風險。比如，我們在香港發(fā)行日經(jīng)指數(shù)等其他地區(qū)的指數(shù)權(quán)證，可以通過不同的權(quán)證發(fā)行來對沖幣種之間的匯率風險。”法興人士表示。

　　法興的算盤

　　“我們并不是因為看好中國A股市場才去發(fā)行認購權(quán)證，我們對此并無預定的看法。我們既發(fā)行認購權(quán)證，也會在其他市場發(fā)行認沽權(quán)證，做對沖。”法興人士說，“主要是看市場需要什么樣的權(quán)證，由于市場對認購權(quán)證更為熟悉，更有興趣，所以就選擇了發(fā)行認購權(quán)證。”

　　此次，法興深100ETF權(quán)證基本沿襲了上證50ETF權(quán)證的設計思路，只是存續(xù)期更短，只有5個月。截至6月19日，深證100ETF收盤價為1.323元，而法興將行權(quán)價定為1.48元，其間約有12%空間。

　　“我們剛剛開始賣。條款上1.80新加坡元/份的發(fā)行價是按照當時深100ETF的價格制定的，不是說所有600萬份全是按照1.80新元賣出去的，實際發(fā)行時要隨行就市，根據(jù)ETF價格的變化而調(diào)整。”法興人士表示。

　　而在6月19日法興深100ETF上市當日，其價格在1.57新加坡元左右。

　　如果不考慮權(quán)證存續(xù)期間人民幣對新加坡元的匯率波動風險，假設600萬份法興深100ETF權(quán)證全部按照1.80新加坡元賣出的時候，即可立即獲得1080萬新加坡元的收入，按最新匯價，新元對人民幣1:4.99，折算為人民幣收入則為5389萬元。為了對沖風險，法興還要買進3億份深100ETF(600萬份×50)，應付出3.969億元(3億份×1.323元/份)。

　　在2006年12月4日到期時，如果深證100ETF5個交易日平均結(jié)算價高于或者等于1.48元，則法興既能全部獲得5389萬元的權(quán)證發(fā)行收入，又能賺取ETF份額的差價4710萬元(1.48元/份×3億份-1.323元/份×3億份)。

　　而如果其時結(jié)算價低于1.48元的行權(quán)價，則權(quán)證持有人不會行權(quán)，此時就要看法興在ETF標的資產(chǎn)上的損失能否用權(quán)證發(fā)行收入來彌補。但是，只要深100ETF結(jié)算價不下跌到1.143元以下，法興即可單靠權(quán)證的發(fā)行盈利。

　　目前，雖然中國股市隨著外圍股市而出現(xiàn)調(diào)整，但上升趨勢并未改變幾乎是市場一致的聲音，由于是海外投資者，對中國股市更是表現(xiàn)了空前的熱情，這從法興此次不僅提高了權(quán)證法興數(shù)量，而且大幅提高了權(quán)證發(fā)行價即可看出。精明的法興選擇此時發(fā)行深100ETF權(quán)證，只要未來A股市場不下跌，就將穩(wěn)獲收益，仍是一次合算的買賣。

　　而據(jù)法興人士透露，在深100ETF權(quán)證發(fā)行之后，預計還將發(fā)行一系列基于深100ETF的權(quán)證，并有可能在歐洲市場上市，以滿足不斷增長的海外投資者參與中國證券市場的需求。