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李曉楓
五月,近三年來持續表現強勁的新興市場突然大跌。自5月11日至今，土耳其股市大跌35%，俄羅斯跌了24%，印度股市下跌了21%，巴西股市下跌了18%，而摩根斯坦利資本國際(MSCI)全球新興市場指數已較5月8日創下的歷史最高點下跌兩成。資金開始逃離新興市場。過去5周以來，新興市場股票型基金凈流出達154億美元，相當于今年以來凈流入值的一半。
流動性過剩的時代即將結束
對于此次大跌，投資者獲利了結是普遍的解釋。自2003年1月至今年5月，MSCI新興市場指數已大幅上升超過兩倍，以美元計算，巴西股市上升了490%，墨西哥上升了219%，而哥倫比亞股市則上升超過716%。此外，關于新興市場成為投資界寵兒的報道見諸各大報端，甚至非財經類報紙也開始報道“金磚四國”、“新鉆11國”。種種跡象，說明股市的火熱程度已經到了“讓人恐懼”的階段。
全球范圍內的通脹憂慮及利率趨升則是此次大跌的直接導火索。四月，美國的消費物價指數按月上升0.6%，超過市場預期的0.5%，核心通脹指數的升幅也超過預期。美國聯邦儲備局于5月10日作出再次提升利率的決定，這已經是今年第16次升息，并且暗示加息動作很可能還會繼續。歐洲央行的態度也相當明確，即將進行年內的第三次加息。日本結束長期的零利率政策也只是遲早的問題。歐、美、日三大經濟體同時收緊貨幣政策還是15年來的第一次，這預示著，過去三年低息環境下引發的資金高流動性即將結束。
令市場擔心的是，利率上升的幅度將超過預期。長期而言，利率應該與名義GDP增長率(真實GDP增長率+通脹率)持平，而目前美國的利率水平仍低于其名義GDP增長率。而新任的聯儲局主席伯南克對抗通脹的態度并不堅決，可能導致的結果是，美國最終不得不加快調升利率，這樣資產估值的下調就無可避免了。
這一過程中，美國住房市場的降溫對經濟的殺傷力不可低估。過往，美國人以較低的利率支付房貸，而住房價格持續攀升，帳上財富的增加令美國人敢于放手花錢。一旦住房價格開始下跌，消費者無疑會減少開支，那時美國經濟的放緩甚至是陷入衰退也就為期不遠了。
新興市場仍大有可為？
根據一些經濟學家的分析，對于全球經濟而言，美國經濟放緩并非壞事。首先，這有助于消除經濟的“不平衡”———美國習慣于大手大腳地花錢，一直靠向其他國家借貸來彌補收入的不足，導致赤字居高不下。其次，美國已經不再是世界經濟唯一的引擎。幾年前，全球經濟主要靠美國拉動，但現在，歐洲和日本經濟的發展都開始出現起色，而亞洲國家，尤其是增長強勁的中國和印度，將成為推動全球經濟發展的中堅力量。
基于經濟基本面仍然穩固，新興市場的這次動蕩被不少基金經理認為是正常的調整，一些歐美基金已經在等待再次入場的機會。如摩根富林明資產管理有限公司，就即將于7月12開始發售投資于35個新興市場國家的“新興三五基金”。該基金全球新興市場投資總監提塞林頓看好印度、中國及臺灣、南韓的一些公司，他表示，盡管美國經濟可能放緩，但印度、中國等國家擁有越來越多持續發展能力很強的企業，這是新興市場最大的亮點。
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