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聯(lián)合證券 劉湘寧
對(duì)沖基金是一種投資工具，交易的品種遍及所有市場(chǎng)種類(lèi)，包括外匯、股票、債券、商品以及各種衍生品等。與共同基金“買(mǎi)入并持有”的策略不同，對(duì)沖基金采取“賣(mài)空”、“杠桿”、“套利”等手段，試圖在任何市場(chǎng)環(huán)境下都取得絕對(duì)回報(bào)。對(duì)沖一詞原本指的是一種風(fēng)險(xiǎn)管理方式，而對(duì)沖基金的對(duì)沖則是表示這些基金通過(guò)賣(mài)空來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，
更廣義的則是指這些基金在不同市場(chǎng)或不同證券之間的高賣(mài)低買(mǎi)的套利行為，而并不是說(shuō)所有的對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)都被“對(duì)沖”掉了。
大約有50%以上的對(duì)沖基金是一些離岸公司，通常注冊(cè)在開(kāi)曼群島、英屬處女群島和百慕大群島等離岸司法轄區(qū)內(nèi)，這些轄區(qū)允許它們?cè)诓僮魃嫌懈蟮淖杂啥龋@些基金管理的資產(chǎn)差不多是整個(gè)對(duì)沖基金的2/3。除此之外，最熱門(mén)的陸上注冊(cè)地是美國(guó)，其次是歐洲。在美國(guó)，對(duì)沖基金比較集中的城市有紐約以及康涅狄格州的格林威治，歐洲則主要集中在英國(guó)倫敦。
許多美國(guó)的對(duì)沖基金公司大部分是有限合伙制架構(gòu)，基金經(jīng)理作為對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任的一般合伙人，投資者則是對(duì)合伙債務(wù)通常僅承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人。另外一種架構(gòu)是有限責(zé)任公司，基金經(jīng)理是有限責(zé)任公司的管理者，投資者則是公司的股東。由于美國(guó)證交會(huì)對(duì)于公開(kāi)發(fā)行的投資基金的賣(mài)空行為和杠桿的使用都有嚴(yán)格限制，因此對(duì)沖基金都采取非注冊(cè)的私募方式發(fā)行，直接投資者必須是“高質(zhì)量的投資者”或“合格購(gòu)買(mǎi)人”，而一個(gè)對(duì)沖基金的合伙人不能超過(guò)500人，其他不合格的投資者只能通過(guò)基金的基金購(gòu)買(mǎi)對(duì)沖基金。由于是不公開(kāi)的私募，因此這些基金銷(xiāo)售行為也都是比較隱秘的，存在著一批活躍在投資者和對(duì)沖基金經(jīng)理之間的經(jīng)紀(jì)人，他們經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)在某些慈善晚會(huì)上，向那些富有的人推銷(xiāo)基金。對(duì)沖基金從不對(duì)外披露他們的情況，但對(duì)沖基金的投資者則可以享受到比共同基金投資者還要貼身的信息查詢(xún)服務(wù)，比如對(duì)沖基金的倉(cāng)位、持有的投資品種、重大風(fēng)險(xiǎn)的討論，他們還可以直接同基金經(jīng)理見(jiàn)面了解他們的策略。
持有同一投資策略的對(duì)沖基金經(jīng)常會(huì)一起狙擊點(diǎn)兒什么或者制造點(diǎn)兒麻煩，這也許是臭味兒相投的共謀行動(dòng)，也可能是英雄所見(jiàn)略同的不謀而合。雖然對(duì)沖基金經(jīng)理承諾將投資者的資金按照招募說(shuō)明書(shū)中的策略進(jìn)行投資，但實(shí)際上，對(duì)沖基金的基金經(jīng)理使用的技巧十分復(fù)雜多變，而且由于杠桿和賣(mài)空的存在，人們很難判斷其是否持續(xù)堅(jiān)持某一個(gè)策略。
與共同基金不同，對(duì)沖基金的收費(fèi)除了管理費(fèi)之外，還有一筆業(yè)績(jī)提成。管理費(fèi)通常每年按對(duì)沖基金管理資產(chǎn)的1%—2%收取，而業(yè)績(jī)提成則按照基金資產(chǎn)年度利潤(rùn)的20%提取。數(shù)據(jù)顯示，2005年對(duì)沖基金公司收取的管理費(fèi)平均為1.44%。大牌的對(duì)沖基金經(jīng)理的收費(fèi)也較高，譬如Steven Cohen的 SAC Capital Partners的業(yè)績(jī)提成高達(dá)50%(但他不收管理費(fèi))，Jim Simons的Renaissance Technologies Corp不僅管理費(fèi)高達(dá)5%，而且還要收取44%的業(yè)績(jī)提成。
不過(guò)，對(duì)沖基金契約對(duì)業(yè)績(jī)提成的約定中還會(huì)設(shè)置一個(gè)回報(bào)門(mén)檻或者高水位來(lái)對(duì)投資者提供保護(hù)。回報(bào)門(mén)檻為投資者提供的是一個(gè)最低回報(bào)保證，低于這一回報(bào)率，對(duì)沖基金經(jīng)理就不能夠提取業(yè)績(jī)提成獎(jiǎng)勵(lì)。所謂高水位是指只有基金業(yè)績(jī)超過(guò)了基金歷史最好水平，基金經(jīng)理才能提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。譬如，某對(duì)沖基金歷史最好成績(jī)是凈值達(dá)到1.3元/份，而第二年凈值回落到1.2/份，那么雖然這一年基金仍然較發(fā)行價(jià)1元盈利20%，但該基金經(jīng)理卻得不到業(yè)績(jī)提成。如果第二年該基金凈值達(dá)到1.4元/份，則基金經(jīng)理可以得到業(yè)績(jī)提成，但高水位也就提高到了1.4元。
對(duì)沖基金雖然被媒體描述的比較神秘，但其實(shí)不少大型對(duì)沖基金組織是十分嚴(yán)密的，為了取得客戶(hù)的信任，他們紛紛通過(guò)ISO 9001質(zhì)量管理認(rèn)證。在人員構(gòu)成上，這些大型對(duì)沖基金公司不僅僅有名牌基金經(jīng)理，也有很多經(jīng)驗(yàn)豐富的程序員和優(yōu)秀的數(shù)學(xué)家，一些交易能源期貨的對(duì)沖基金甚至還專(zhuān)門(mén)聘請(qǐng)了氣象學(xué)家。
對(duì)沖基金的表現(xiàn)并不穩(wěn)定，只有少數(shù)基金能夠取得長(zhǎng)期的高回報(bào)，2004年、2005年對(duì)沖基金的平均回報(bào)率連續(xù)兩年低于10%，遠(yuǎn)低于上個(gè)世紀(jì)90年代16%的年平均回報(bào)率，一些研究人士認(rèn)為對(duì)沖基金正變得越來(lái)越像一個(gè)高收費(fèi)的共同基金。
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