美國基金航母業績出類拔萃

　　Morningstar晨星(深圳)基金研究中心 林晟

　　現在，投資者與基金管理人都普遍存在這樣一種看法，那就是基金規模適中最好。因為規模小的基金受投資者申購贖回的影響太大，容易擾亂基金經理既定的投資策略，有時為避免被清盤的危險甚至被迫采取一些非最優的投資策略，給基金業績帶來一定的負面影響。而規模大的基金又不夠靈活，無法及時避免市場或行業波動帶來的風險。

　　美國大盤基金業績優異

　　我們不否認這種想法的正確性，但是否大規模的基金必然導致基金業績不理想呢？以下主要根據美國基金市場情況來探討這一問題(由于這個問題一般只針對股票型基金，暫不考慮債券型基金等固定收益類的大規模基金)。

　　我們選取了美國大盤基金與美國中小盤基金兩個類型中各自規模最大的前五名基金，其中規模最大的一只凈資產近1500億美元，最小的也超過了150億美元。從年均收益率來看，這些基金航母都表現不凡，所有基金的三年年均回報均超過10%，而且有的還超過20%，晨星評級也均在三星以上，還有不少是五星。

　　這說明基金規模大并不一定表示業績表現也不理想。雖然有人認為是其業績好導致規模大，但其中不少基金的三年評級、五年評級，甚至十年評級均為五星，這也說明在規模上升后，這些基金仍然一直保持著較好的投資業績。

　　避免陷入規模困境

　　基金規模大到一定程度往往會面臨兩個問題：一是組合太大導致無論是買入還是賣出股票時，均會推動股票價格朝不利于操作的方向發生變化，從而對收益率產生一定的負面影響；二是為了分散風險不得不增加組合中的股票個數，使基金經理面臨可投資品種不足的困境。那么基金應該如何避免陷入以上困境呢？

　　既然以上問題是由規模太大引起的，理論上最好的應對方法就是在基金規模擴大到產生這兩個問題之前就做封閉處理。但由于多大的規模比較合理本身難以事先準確界定；基金規模越大，基金管理人收取的管理費也越多，這基金公司在界定封閉點時難免會受到主觀影響；美國基金封閉一般只是對新的投資者封閉。這使“封閉”這一理論上的最優措施，在實踐中并不能達到預期效果。

　　我們曾經在這方面做過相關統計，選取了當年封閉的38只基金進行跟蹤，發現這些基金在封閉之前的三年平均回報80%戰勝了同類基金，而在其封閉之后的三年內，平均回報落后于同類基金平均水平的比例要超過50%。這一簡單統計數據不是為了說明封閉這一措施一定無效，而是為了說明封閉點難以定量，導致其結果并不一定有效。

　　團隊制化整為零

　　從另一個角度來看，美國基金航母們的規模比一般基金采取封閉時的規模均高了許多，那他們又是如何解決基金規模大帶來的困擾的呢？

　　研究發現，前五大基金中美洲基金管理公司旗下占了三只，其中美洲成長基金是股票型基金中規模最大的一只，從其規模增長過程可以發現一種與眾不同的現象。該基金在規模擴大后并未采取一般的封閉措施來避免可能出現的問題，而是增加基金經理，規模如果繼續擴大就繼續增加基金經理。目前該基金已有9個基金經理。他們采用團隊制模式運作，每個基金經理分管一部分基金資產，而另有20%到25%的基金資產是由30個左右的分析師負責投資，但每個分析師只能投資于自己跟蹤行業的上市公司。

　　這一做法實際上相當于把一只基金分成多只投資目標與風格類似的基金。也就是說，該基金通過化整為零的方式，避免基金規模過大帶來的弊端。

　　一只股票型基金超過百億一般會引發投資者是否規模過大的擔憂，但很少人擔憂過擁有十只股票型基金且資產管理規模達到百億的基金公司是否存在規模過大的問題。所以美洲基金的這種團隊制應該是行之有效的解決大規模基金的投資問題。這使基金的投資決策分散為基金經理們的決策之和，降低了對單一品種買或賣時對股票價格的影響；而且基金經理們雖然投資風格受限于基金契約，但仍有空間盡顯個性，這也可以緩解大規模基金普遍面臨的可投資品種不足的問題。

　　除美洲基金的這種團隊制外，有的大規模基金也采取了另一種團隊制以應對基金規模的增長。二者的區別主要在于前者的基金經理是相對獨立的，可以自主做出決策(但僅限于自己管理的資產)；后者則是采取集體決策機制，只有統一通過的投資決策才可最終付諸實施。但其基本思路是一致的，就是通過團隊的力量來應對規模的增大。

　　另一方面，這些基金航母們的資產換手率普遍較低(大多不超過20%)，可運作資產規模相對較大；規模大的基金總費用率較低，基金可以以此彌補規模大帶來的投資收益下降；以大盤股為主要投資標的的基金比以中小盤股為主要投資標的的基金可運作的資產規模相對大些(有的基金起初就是以小盤股為主要投資標的，在基金規模擴大后轉向中盤股為主)；所屬基金管理公司在股票研究方面經驗豐富且研究團隊實力強大，給基金投資提供了強有力的后臺支持。一來使大規模基金的可投資品種增加，二來也可能挖掘出可長期持有的投資品種，使基金不用頻繁換股也能長期獲得較理想的收益。

　　因此，投資者在評估備選基金時不應只根據基金規模大就給予一定的降分處理甚至直接排除在備選范圍之內，而需要綜合考慮該基金的投資范圍、投研團隊的能力，以及是否采取了合適的制度或策略應對上述大規模帶來的負面影響。這樣才有利于投資者擴大備選范圍，構建自己最優的基金組合。