海外基金登陸中國路線圖

http://whmsebhyy.com 2006年03月14日 13:16 中國證券報

　　巴曙松

　　私募股權基金(Private Equity Fund)通常包括投資于種子期和成長期企業的創業投資(Venture Capital)基金、投資于擴展期企業的直接投資基金、參與管理層收購在內的并購投資(Buy-out Fund,LBO)基金等。

　　此外，投資過渡期或上市前企業的過橋基金也可納入私募股權基金的投資范疇，即凡是在企業上市以前所獲得的股權投資都屬于這一投資產業。

　　海外基金進入中國的切入點

　　從高科技產業到

房地產行業海外投資基金自20世紀90年代開始便在中國試水，最初的突破口主要是一批互聯網、傳媒的新生代企業。

　　近年來，更多的海外直接投資基金對中國產生了興趣。此次并購浪潮逐漸呈現出交易規模持續上升、目標公司規模較大、交易結構日趨復雜等特征；并購范疇也更為廣闊，不再限于高科技產業或初創企業，而是迅速拓展到消費品行業(如飲料類企業)、渠道類企業(如家電連鎖企業)、改制國企(如哈藥、徐工)、周期性資源型行業(如鋼鐵企業)等，并有進一步向中國的銀行、證券市場和房地產行業擴展的趨勢。

　　自2005年以來，在房地產資金瓶頸約束下，房地產行業逐漸成為并購的熱點。據統計，海外基金在京滬兩地投資總金額超過數百億元，并以每年三倍以上的速度增長。從海外資金動向來看，目前海外基金收購國內房地產主要集中于兩類物業：一是在建工程；二是現成物業。前者前期投入較少但承擔風險較大，后者前期投入較大但風險相對較小。

　　海外基金在中國的發展空間

　　海外基金在中國的快速發展，實際上得益于特定的政策空間和市場空間。首先，國內的金融體系在特定的融資環節不能滿足企業成長對資金的需求，國內企業只能求助于海外基金。例如，由于中國房地產仍處在產業發展的初級階段，產業投資收益遠遠高于世界平均水平，因此，中國房地產市場的發展前景和豐厚收益對海外基金有著巨大的吸引力。但另一方面，我國的地產金融發展滯后，房地產融資主要依賴于銀行信貸，為了防止過渡的信貸造成泡沫我國政府實施調控新政，房地產歷經金融緊縮和土地嚴控，許多企業因資金鏈緊張而苦苦掙扎，這就為海外基金帶來了可乘之機。

　　當然，海外基金看好中國發展潛力，也是重要的原因。近年來中國經濟發展勢頭猛勁，開放程度逐步提高，投資環境日益改善。伴隨

人民幣升值的預期，更多的國際資金都愿意流入中國，這就構成了海外基金投資中國的驅動力之一。從國際環境來看，大量充足的國際流動性在尋找理想的投資機會。

　　“一進一退”重估企業價值，海外基金的投資套利之道。一般來說，是海外基金要在激烈的市場競爭中獲得收益，就必須要具有敏銳的直覺，長遠的眼光。他們憑借自身獨到的對于市場的把握，選擇那些有潛在升值潛力的公司，介入進行資本運作或治理結構的改造，促成升值，然后再賣出。這“一進一退”就完成了對該企業的兩次估值，而該基金也從

股票溢價和重組后的良好業績表現中套利。但這個過程中存在著許多關鍵性的環節，直接決定了并購能否順利完成。例如，管理層是否具備豐富的交易經驗。事實證明經常進行收購的公司比很少或從未進行過并購的公司能夠創造更高的股東回報率，因為他們具有專業交易技能，了解如何收購和整合業務，并避免犯一些低級錯誤。這就解釋了為什么當前一些成熟專業的海外基金熱衷于某個或某些領域的收購。

　　此外，因為海外資金大部分由共同基金組成，這些共同基金是人們任何時候都可以購買，任何時候都可以要求贖回的。所以，這些海外資金對市場的流動性及高回報率要求很高。

　　作者為國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師

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